Le point sur les portefeuilles

Depuis le début de l’année jusqu’au 31 juillet, les marchés boursiers mondiaux ont enregistré un rendement global à deux chiffres. L’indice S&P 500 a gagné 15,6 % en dollars canadiens, le S&P/TSX a grimpé de 18,2 % et l’indice MSCI Monde a monté de 12,8 %. Nos portefeuilles d’actions ont affiché des rendements encore plus élevés, surclassant leurs indices de référence sur cette période. Ces avancées ont été rendues possibles par les progrès de la vaccination dans les pays développés et par des mesures de relance sans précédent équivalant environ au tiers du PIB mondial.

Cependant, ces dernières semaines, des secteurs comme l’énergie, les matériaux et la finance ont reculé, plombés par la crainte que la reprise économique marque le pas devant l’augmentation des cas de COVID-19. Cette recrudescence des cas est surtout imputable à la réouverture de l’économie et à la plus grande contagiosité du variant Delta. Ces facteurs vont vraisemblablement contribuer à la propagation du virus, mais la relation entre celle-ci et les hospitalisations ou les décès faiblit considérablement grâce aux efforts de vaccination. De fait, les vaccins les plus utilisés actuellement paraissent efficaces contre le variant Delta. Deux doses du vaccin Pfizer offrent une protection de 88 % contre la maladie symptomatique et d’environ 95 % contre l’hospitalisation. Deux doses du vaccin AstraZeneca confèrent une protection de 67 % contre la maladie symptomatique et de plus de 90 % contre l’hospitalisation. Comme prévu, les populations plus vaccinées sont mieux protégées contre la vague d’infections qui s’annonce. Pour citer Rochelle Walensky, directrice des Centres de contrôle et de prévention des maladies des États-Unis, « nous commençons à assister à une pandémie des non-vaccinés ».

Le Royaume-Uni offre un exemple utile à cet égard. Dans ce pays, les taux d’hospitalisation et de mortalité liés à la COVID-19 ont fortement chuté à partir de mars/avril, au moment où une partie importante de la population a été vaccinée (graphique 1). Durant les mois précédant la vaccination à grande échelle, le ratio des décès par rapport aux nouveaux cas diagnostiqués se situait entre 1,5 % et 3 %. Maintenant que près de 70 % de la population britannique a reçu au moins une dose de vaccin et que plus de la moitié des habitants en ont reçu deux, le ratio des décès par rapport aux nouveaux cas est tombé à 0,2 %. De même, le pourcentage des hospitalisations par rapport aux nouveaux cas diagnostiqués, qui se situait entre 7 % et 11 % avant la vaccination, a diminué à 2,3 % et continue de baisser.

Il importe de noter que les cas diagnostiqués ne représentent qu’une partie du total des infections. Bien des personnes infectées ne sont ni testées ni comptabilisées, surtout lorsqu’elles sont asymptomatiques ou ne présentent que des symptômes légers. Les taux réels d’hospitalisation et de mortalité sont donc nettement inférieurs aux chiffres publiés. Vu l’amélioration significative des issues cliniques, le système de santé du Royaume-Uni peut supporter un taux d’infection beaucoup plus élevé sans être débordé. Les nouveaux cas quotidiens ont bondi à environ 52 000 à la mi-juillet, proche du sommet précédent d’environ 65 000, mais le taux d’hospitalisation et de décès est resté très bas en raison d’une forte vaccination.

Le lien entre les infections à la COVID-19 et les hospitalisations ou les décès faiblit, mais n’est pas encore entièrement rompu. Aux taux de vaccination actuels, a-t-il faibli suffisamment pour permettre une réouverture complète de l’économie? L’exemple du Royaume-Uni offre les prémices d’une réponse positive. Depuis le pic récent de près de 52 000 nouveaux cas, le nombre de cas diminue rapidement alors que le retrait des mesures d’endiguement se poursuit. La vague imminente pourrait donc constituer la dernière mise à l’épreuve significative de la réouverture dans les pays développés, où la population a largement accès à des vaccins de grande qualité.

Nous restons d’avis que la reprise économique mondiale demeure généralement sur la bonne voie. Les conditions sont plus difficiles pour les marchés émergents, qui devraient néanmoins connaître une amélioration semblable d’ici un an ou deux, à mesure que les vaccins deviennent plus accessibles et que les nouvelles vagues d’infections sont surmontées.

Le FMI prévoit une expansion réelle de l’économie mondiale de 6,0 % en 2021 et 4,4 % en 2022. Pour mettre les choses en perspective, ceci équivaut à un ajout de 15 500 milliards de dollars (soit neuf fois et demie le PIB du Canada) à l’économie mondiale au cours des deux prochaines années. Cette conjoncture nous paraît très favorable aux actions. Comme le montre le tableau 1, il est attendu que les revenus et les bénéfices des sociétés que nous détenons en portefeuille augmentent plus rapidement que la moyenne du marché au cours des deux prochaines années, alors que leurs actions se négocient encore à des valorisations très raisonnables de 10,7 fois les bénéfices de 2022 dans le cas des actions canadiennes et 13,4 fois dans le cas des actions internationales.

Notre stratégie d’actions a surclassé les marchés à mesure que la reprise postérieure à la pandémie s’est accélérée. Nous sommes davantage exposés à des secteurs qui profitent du rebond cyclique et les sociétés que nous détenons en portefeuille offrent de solides perspectives de croissance. Fait important, nous avons évité de payer un prix excessif pour cette croissance et nous continuons de privilégier les titres offrant une valeur intéressante.

À notre avis, les marchés boursiers procurent encore aux investisseurs une gamme d’occasions d’obtenir des rendements gratifiants à moyen terme.

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