Le point sur les portefeuilles

Les marchés boursiers mondiaux ont continué de bénéficier de la résilience des bénéfices des sociétés et de la croissance économique soutenue en octobre, bien que le sentiment des investisseurs soit devenu plus prudent vers la fin du mois. Les préoccupations liées aux valorisations élevées des sociétés technologiques et à l’ampleur des investissements dans l’intelligence artificielle ont contribué à une hausse de la volatilité des marchés, l’indice Nasdaq Composite, à forte composante technologique, ayant reculé de 5,3 %. Au 30 octobre, depuis le début de l’année et en dollars canadiens, l’indice S&P 500 affichait un rendement de 13,8 % comparativement à 14,4 % pour l’indice S&P/TSX, 13,2 % pour l’indice MSCI ACWI, 11,5 % pour l’indice MSCI EAFE et 15,5 % pour l’indice MSCI Marchés émergents.

Les investissements dans l’IA et la volatilité des marchés

Les actions du secteur des semi-conducteurs ont été au cœur de la volatilité en octobre. L’indice Philadelphia Semiconductor a enregistré huit séances consécutives de baisse jusqu’au 16 octobre, reculant d’environ 16 % au cours de sa plus longue série de pertes depuis 2008. L’indice est demeuré volatil jusqu’à la fin du mois et a chuté de 7,2 % le 30 octobre, après que les résultats décevants d’Intel et d’Amazon ont ravivé les inquiétudes concernant la monétisation de l’intelligence artificielle et l’ampleur des dépenses en immobilisations. Plusieurs facteurs se sont conjugués : les préoccupations liées à la hausse des taux d’intérêt, qui ont pesé sur les sociétés de croissance fortement valorisées et augmenté le coût de financement de la construction de centres de données; les valorisations du secteur, qui avaient largement devancé la croissance des bénéfices après un premier semestre solide; et le scepticisme accru des investisseurs quant au mode de financement de ces investissements.

Cette baisse met davantage en évidence une question que nous examinons depuis un certain temps : quels participants à l’essor de l’intelligence artificielle sont les mieux placés pour générer des rendements durables, et lesquels risquent plutôt d’en absorber une grande partie des coûts sans amélioration proportionnelle de leurs bénéfices? Les modes de financement diffèrent considérablement parmi les principaux investisseurs du secteur. Certaines des plus grandes sociétés exploitant des plateformes financent leurs investissements principalement à même leurs flux de trésorerie d’exploitation, tandis que d’autres, comme Oracle, affichent déjà des flux de trésorerie disponibles négatifs et dépendent de capitaux externes. Comme les dépenses ont augmenté plus rapidement que les flux de trésorerie d’exploitation, les investisseurs portent désormais une attention accrue aux besoins de financement, à la durée des périodes de récupération des investissements et à la capacité des revenus supplémentaires générés par l’IA à se concrétiser suffisamment rapidement pour justifier les valorisations actuelles. Les entreprises qui fournissent les puces, l’équipement pour les centres de données et les infrastructures connexes sont davantage exposées aux changements dans les plans de dépenses de leurs clients. En revanche, les plus grands propriétaires de plateformes pourraient être mieux placés pour capter la valeur au sein de leurs propres écosystèmes, bien que la répartition éventuelle des rendements demeure incertaine.

Notre approche à l’égard de ces enjeux demeure conforme à notre philosophie de placement dans l’ensemble des secteurs. Nous nous appuyons sur une recherche fondamentale ascendante afin de repérer les entreprises qui possèdent des avantages concurrentiels solides, des bénéfices durables et des valorisations offrant une marge de sécurité. Nous évitons également les titres portés par la dynamique des cours et dont les prix reposent sur des perspectives excessivement optimistes. Dans le secteur des technologies, cette approche nous amène à privilégier les entreprises bien établies qui disposent d’une vaste base d’utilisateurs, de données exclusives et de la capacité financière nécessaire pour financer leurs investissements à même leurs activités. Les plateformes dominantes bénéficiant d’une large distribution sont mieux placées pour internaliser les rendements de leurs investissements dans l’IA. De leur côté, les sociétés de logiciels bien établies, qui bénéficient de coûts de changement élevés pour leurs clients et proposent des solutions essentielles à leurs activités, pourraient être en mesure de s’adapter à l’IA et d’en tirer parti plutôt que d’être supplantées par celle-ci.

Un mois volatil pour les actions des marchés émergents

Au sein des marchés émergents, le Brésil a été la principale source de volatilité en octobre. Dans un résultat qui a déjoué de nombreux sondages et inversé le vote du premier tour, le président sortant Luiz Inácio Lula da Silva, dit Lula, a été réélu de justesse au second tour du scrutin du 25 octobre. L’indice Ibovespa a chuté de près de 14 % en monnaie locale le lendemain, et le réal brésilien a perdu 8 % par rapport au dollar américain. Malgré ce repli, l’indice demeure en territoire positif depuis le début de l’année, après une forte progression avant l’élection. À notre avis, la volatilité postélectorale reflète en grande partie le dénouement de positions politiques plutôt qu’un changement important des fondamentaux économiques.

Les finances publiques du Brésil se caractérisent depuis longtemps par de larges déficits budgétaires et un niveau d’endettement élevé, des facteurs clés de l’inflation persistante et des taux d’intérêt réels élevés du pays. Bien que le retour inattendu de Lula ait ravivé les préoccupations des investisseurs à l’égard des finances publiques, nous constatons qu’une opposition plus forte au Congrès devrait contribuer à limiter les risques liés à la politique budgétaire. À l’avenir, un plan crédible d’assainissement budgétaire pourrait aider à rétablir la confiance des marchés.

Nous ne prévoyons pas de répercussions négatives importantes sur les bénéfices de nos principaux placements au Brésil. Plusieurs de ces sociétés, notamment dans le secteur des services publics réglementés, sont en mesure de répercuter la hausse de l’inflation et des taux d’intérêt sur leurs clients. Nos placements brésiliens ont également continué d’afficher une croissance de leurs bénéfices au cours des dernières années, tout en versant des dividendes qui offrent un coussin. Par ailleurs, une amélioration budgétaire fondée sur la réduction des dépenses pourrait créer les conditions propices à une baisse des taux d’intérêt réels. Cela favoriserait les actions brésiliennes, à mesure que les capitaux seraient réorientés des titres à revenu fixe vers les marchés boursiers. À l’inverse, les prix des actifs et le réal pourraient demeurer volatils en l’absence de resserrement budgétaire. Les nominations économiques et l’annonce de cibles seront des signaux clés au cours des prochains mois.

Conclusion

Les périodes de volatilité accrue, qu’elles soient attribuables à l’évolution du sentiment à l’égard de l’intelligence artificielle ou aux résultats politiques dans les marchés émergents, soulignent l’importance de fonder notre démarche sur une recherche fondamentale exclusive et de regarder au-delà des fluctuations à court terme des marchés. Nous continuons de privilégier les entreprises durables offrant des valorisations raisonnables et de gérer des portefeuilles bien diversifiés, conçus pour créer de la valeur au fil des différents cycles de marché.