Le point sur les portefeuilles

Les marchés boursiers mondiaux ont progressé de façon constante au cours du premier semestre de 2026, la plupart des grands indices affichant des rendements positifs depuis le début de l’année, malgré un contexte marqué par des tensions géopolitiques persistantes et une incertitude commerciale. En date du 30 juin, le S&P 500 a affiché un rendement de 14,1 %, le S&P/TSX de 11,2 %, le MSCI ACWI de 15,2 %, le MSCI EAEO de 13,3 % et le MSCI marchés émergents de 28,2 % depuis le début de l’année, en dollars canadiens.

L’économie mondiale est demeurée résiliente et nous prévoyons que cet élan économique se poursuivra. Comme nous l’avons souligné dans nos Perspectives économiques et des marchés financiers du troisième trimestre, notre scénario de base prévoit une croissance du PIB réel mondial de 3,0 % en 2026. Cette croissance est soutenue par de solides dépenses de consommation et investissements des entreprises aux États-Unis, bien que les tendances de croissance varient considérablement d’une région à l’autre. Nous continuons de privilégier une approche de placement active mettant l’accent sur la discipline en matière de prix, la diversification et une sélection rigoureuse des actions et des obligations. La récente vague de premiers appels publics à l’épargne (PAPE) très médiatisés, menée par les débuts fracassants de SpaceX sur les marchés, renforce l’importance de cette discipline.

La course SpaceX

Le 12 juin, SpaceX a fait ses débuts sur les marchés publics dans le cadre de ce qui est devenu le plus important premier appel public à l’épargne de l’histoire, à 135 $ l’action. Le PAPE a permis d’amasser un montant record de 75 milliards de dollars, évaluant l’entreprise à 1,77 billion de dollars, un montant record pour un premier appel public à l’épargne. SpaceX s’est imposée comme un chef de file de l’industrie spatiale commerciale grâce à sa technologie de lanceurs réutilisables et à l’expansion de son réseau de satellites Starlink. Nous reconnaissons la position concurrentielle solide de l’entreprise ainsi que son exécution opérationnelle impressionnante. Cependant, notre processus de placement exige non seulement des entreprises de haute qualité, mais aussi des évaluations offrant une marge de sécurité intéressante.

Des transactions boursières récentes ont évalué SpaceX à environ 2 billions de dollars US en date de juillet 2026, la plaçant dans une catégorie comparable à celle de Microsoft, l’un de nos placements technologiques fondamentaux. Bien que les deux entreprises soient reconnues comme des chefs de file de leur industrie, leurs profils financiers diffèrent considérablement. Les revenus de Microsoft pour 2026 sont estimés à environ 329,47 milliards de dollars américains, accompagnés d’importants flux de trésorerie disponibles et de rendements sur le capital constamment élevés, et ses actions se négocient à un multiple valeur d’entreprise/BAIIA estimé de 14,40x. En comparaison, les revenus de SpaceX pour 2026 sont estimés à seulement une fraction de ce montant – environ 38,85 milliards de dollars américains – pourtant, l’entreprise se négocie à un multiple valeur d’entreprise/BAIIA estimé d’environ 120,5x.[1]

Il est important de distinguer l’enthousiasme envers une entreprise de la confiance envers le cours de son action, car il ne s’agit pas de la même chose. L’évaluation actuelle de SpaceX suppose un niveau de rentabilité future qui reste à démontrer, reposant sur des activités qui demeurent soit en démarrage, soit spéculatives. Il ne s’agit pas d’un rejet des scénarios de croissance à long terme en tant que catégorie; cela reflète plutôt notre point de vue selon lequel la conviction envers de tels résultats devrait se gagner progressivement, par une exécution démontrée et des fondements économiques solides, plutôt que d’être accordée des années à l’avance sur la seule base d’un récit. Conformément à notre approche de longue date, nous continuons de rechercher des entreprises de haute qualité dont le prix se situe à un niveau égal ou inférieur à notre estimation de la valeur intrinsèque, cette valeur étant soutenue par une croissance durable et un pouvoir bénéficiaire démontré.

Conclusion

Des évaluations élevées, des PAPE record et un sentiment des investisseurs robuste sont les caractéristiques d’un marché qui intègre déjà une bonne dose d’optimisme. Nous demeurons concentrés sur la détention d’entreprises de qualité à des évaluations soutenues par leurs fondements sous-jacents. En maintenant un portefeuille positionné de façon défensive, nous croyons être bien placés pour composer avec l’évolution des conditions de marché, tout en demeurant concentrés sur la création de valeur à long terme.

[1] Estimations consensuelles de Bloomberg.