Le point sur les portefeuilles

Juin 2026

Les marchés boursiers mondiaux se sont redressés par rapport à leurs creux du premier trimestre. Au 29 mai, le S&P 500 affichait un rendement de 11,8 % (rendement total en dollars canadiens), le S&P/TSX 10,6 %, le MSCI ACWI 12,7 %, le MSCI EAFE 9,9 % et le MSCI Emerging Markets 26,2 % depuis le début de l’année, la plupart des indices s’établissant à des sommets historiques.

Les gains récents des marchés boursiers ont été en partie portés par un retournement des cours des entreprises technologiques et de logiciels, bien que le secteur ait depuis subi une correction marquée. La volatilité persistante des titres de logiciels reflète l’incertitude des investisseurs quant aux gagnants et perdants à long terme découlant des progrès de l’intelligence artificielle. Nous avons tiré parti des dislocations de marché en renforçant sélectivement nos positions en technologie, conformément à notre approche d’investissement axée sur la valeur.

L’occasion que représente l’IA, telle que nous la percevons

L’intelligence artificielle est devenue un thème dominant sur les marchés technologiques. Les quatre plus grandes entreprises de plateformes — Amazon, Microsoft, Alphabet et Meta — devraient consacrer plus de 700 milliards de dollars à l’infrastructure d’IA en 2026, selon les estimations consensuelles de Bloomberg. Ce niveau d’investissement témoigne d’une demande réelle en capacité de calcul pour l’IA, des centres de données aux puces, en passant par l’infrastructure électrique nécessaire à leur fonctionnement. Cela soulève des questions quant aux entreprises qui tireront des rendements durables de cette expansion, et à celles qui en absorberont les coûts sans amélioration proportionnelle de leurs bénéfices ou de leurs rendements pour les actionnaires.

Notre approche face à ces questions est cohérente avec celle appliquée dans tous les autres secteurs. Nous continuons d’effectuer une recherche fondamentale ascendante afin d’identifier des entreprises dotées de solides avantages concurrentiels, de bénéfices durables et de valorisations attrayantes offrant une marge de sécurité. Ainsi, notre stratégie d’investissement dans l’IA cible en particulier des chefs de file technologiques établis à des valorisations raisonnables, dont l’IA accélère les activités principales, en évitant les titres momentum spécialisés dans l’IA dont les multiples sont excessifs.

Nous avons regroupé nos principales positions technologiques en deux catégories. La première comprend des entreprises qui contrôlent la chaîne de valeur de l’IA de bout en bout, des puces propriétaires et de l’entraînement de modèles jusqu’à la distribution auprès de millions d’utilisateurs et d’entreprises. Ce groupe de positions en portefeuille inclut Alphabet, Meta et Microsoft. Leurs plateformes dominantes respectives créent des fossés concurrentiels qui s’élargissent avec la croissance, à mesure qu’elles capitalisent sur les rendements de leurs investissements dans l’IA à l’interne plutôt que de céder cette valeur à des fournisseurs externes. La deuxième catégorie regroupe des plateformes logicielles établies dont les valorisations ont fini par refléter un degré excessif de risque de perturbation par l’IA. Ces positions comprennent Adobe, Salesforce et Constellation Software. Ces entreprises détiennent des données propriétaires profondes, des coûts de transition élevés pour leurs clients et des flux de travail essentiels à leurs opérations, ce qui en fait les bénéficiaires les plus probables des gains de productivité induits par l’IA, plutôt que ses victimes. Toutefois, plus tôt cette année, à mesure que l’enthousiasme pour l’IA s’intensifiait, les investisseurs ont craint que des outils plus récents et nativement conçus pour l’IA ne rendent ces plateformes obsolètes. Il en a résulté une chute marquée des cours boursiers et des valorisations tombées bien en deçà de leurs moyennes historiques. Nous considérons qu’il s’agit là d’une mauvaise évaluation et d’un point d’entrée attrayant.

Conclusion

Le contexte actuel souligne l’importance d’ancrer le processus d’investissement dans une recherche fondamentale propriétaire et d’ignorer le bruit des marchés. Nous analysons avec prudence l’intelligence artificielle et ses développements, en nous assurant que nos positions bénéficient d’avantages concurrentiels durables. Notre priorité demeure la gestion de portefeuilles bien diversifiés, positionnés pour générer de la valeur à travers différents cycles de marché.

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