Le point sur les portefeuilles

Les marchés boursiers mondiaux ont commencé la nouvelle année en baisse. En janvier, l’indice S&P 500 a reculé de 4,9 % (en dollars canadiens), l’indice S&P/TSX a fléchi de 0,6 % et l’indice MSCI Monde a chuté de 5 %. La volatilité des marchés a été principalement attribuable à la perception que les taux directeurs des banques centrales augmenteront plus rapidement que prévu au départ. Nos portefeuilles ont nettement surclassé les indices de référence du marché et fini le mois en territoire positif.

En cette deuxième année de reprise après la pandémie, la politique monétaire commence à se normaliser. En raison des perturbations de l’offre, de la forte demande et des pénuries de main-d’œuvre, l’inflation s’est accélérée, ce qui accroît la pression en faveur du resserrement des politiques monétaires. Le marché à terme intègre six à sept hausses d’un quart de point de pourcentage du taux directeur de la Réserve fédérale sur les deux prochaines années, dans le cadre d’une stratégie progressive de relèvement des taux. Comme la juste valeur des actions ordinaires découle de l’actualisation des flux de trésorerie futurs prévus, la hausse des taux d’intérêt est particulièrement négative pour les sociétés qui ne dégagent pas ou presque pas de bénéfices et qui affichent des ratios cours/bénéfices et cours/flux de trésorerie élevés. Nous avons beaucoup écrit à ce sujet et nous vous invitons à relire notre rapport intitulé « L’investissement axé sur la valeur : une glorieuse histoire de croissance », qui présente un examen exhaustif de cet important concept.

Le virage vers une politique monétaire plus restrictive ne s’est pas répercuté uniformément sur toutes les actions. Celles qui affichent des multiples élevés ont davantage souffert. Comme le montre le tableau 1, les cours des actions classées dans le quintile des actions les plus chères du S&P 500 (qui se négocient en moyenne à 59 fois les bénéfices) ont diminué de 11,5 % en janvier. Netflix, par exemple, qui se négociait à 46 fois les bénéfices à la fin de 2021, a plongé de 29 % au cours du premier mois de l’année. À l’autre extrême, les cours des actions classées dans le quintile des actions les moins chères ont progressé de 2,3 %.

Nos portefeuilles sont bien diversifiés sur les plans sectoriel et géographique et présentent des caractéristiques de valeur semblables à celles des actions du quintile de valorisation inférieur, se négociant à 11,5 fois les bénéfices et à 6,8 fois les flux de trésorerie, avec un taux de dividende de 3 %. Nous avons soigneusement évité les titres spéculatifs affichant des niveaux de valorisation excessifs. Nous sommes convaincus que votre capital est bien positionné pour croître sur le moyen à long terme tout en bénéficiant d’une protection contre les hausses des taux d’intérêt.