Le point sur les portefeuilles

Les marchés boursiers mondiaux ont poursuivi leur progression en septembre, atteignant de nouveaux sommets grâce à la résilience des bénéfices des entreprises et aux baisses de taux des banques centrales. Depuis le début de l’année, les actions ont enregistré de solides rendements à deux chiffres : le S&P 500 a gagné 11,1 % (rendement total en dollars canadiens), le MSCI Tous les pays du monde 14,6 %, le MSCI EAEO 21,1 %, le MSCI Marchés émergents 23,4 % et le S&P/TSX 23,7 %.

Pour les mois à venir, nous prévoyons une nouvelle année de croissance positive, quoique modérée, pour l’économie mondiale. Comme le souligne notre édition des Perspectives sur la conjoncture économique et les marchés financiers du quatrième trimestre, notre scénario de base anticipe une progression du PIB mondial réel de 3,1 % en 2026. Des politiques monétaires accommodantes et des mesures budgétaires expansionnistes devraient continuer de soutenir l’activité, contribuant à compenser les pressions liées au commerce international.

Dans ce contexte, les valorisations boursières se sont accrues et, dans plusieurs segments, semblent désormais élevées. Les attentes en matière de croissance des bénéfices apparaissent également ambitieuses par rapport à une conjoncture économique plus modérée. Cet écart met en évidence l’importance de maintenir une discipline rigoureuse en matière de prix et de privilégier les sociétés dont les fondamentaux solides s’accompagnent encore de valorisations raisonnables.

Bien que nous demeurions prudents face aux signes croissants d’exubérance sur les marchés, nous croyons que des occasions d’investissement subsistent. Le maintien d’un niveau modéré de liquidités dans nos portefeuilles nous offre la flexibilité nécessaire pour déployer le capital de façon sélective lorsque des opportunités de marché se présentent.

Rester discipliné dans des marchés élevés

La forte progression des marchés boursiers mondiaux au cours des trois derniers trimestres a été remarquable, surtout compte tenu des perturbations liées aux tensions géopolitiques et aux incertitudes entourant les politiques commerciales. Si l’optimisme des investisseurs a soutenu la vigueur récente des marchés, il a également entraîné une hausse des valorisations dans certains segments à des niveaux qui paraissent élevés au regard des fondamentaux.

Comparativement, les portefeuilles d’actions mondiales de LetkoBrosseau demeurent attrayants, tant en valeur absolue que relative (graphique 1). Le ratio cours/bénéfice prévisionnel de nos portefeuilles d’actions s’établit actuellement à 12,2 fois, comparativement à 21,2 fois pour l’indice MSCI ACWI. Des valorisations plus faibles offrent une marge de sécurité et contribuent à limiter le risque de baisse, tout en préservant le potentiel de hausse à mesure que les bénéfices et les thèses d’investissement se concrétisent.

Notre approche rigoureuse de la construction de portefeuille et notre sensibilité aux prix nous permettent de saisir des opportunités, même dans un contexte de valorisations élevées. L’ajout récent de Barry Callebaut à nos portefeuilles d’actions mondiales et équilibrés illustre bien cette démarche.

Ajout récent : Barry Callebaut

Barry Callebaut est le plus grand producteur mondial de cacao et de produits chocolatés, détenant environ 20 % des parts de marché à l’échelle mondiale. L’entreprise exploite 60 usines et dessert des clients dans 140 pays, dont plusieurs des plus grandes marques de consommation au monde.

Ces dernières années, ses résultats ont été mis sous pression par un quintuplement du prix du cacao, ce qui a entraîné une hausse des coûts d’inventaire, réduit les flux de trésorerie et affaibli la demande. L’entreprise a également été affectée par un niveau d’endettement plus élevé et par l’augmentation des coûts de couverture. Au moment de notre investissement, le titre se négociait à 13 fois les bénéfices prévisionnels, comparativement à une moyenne historique de 22 fois sur dix ans.

Nous avons initié une position en juillet dans Barry Callebaut, une entreprise que nous considérons comme un acteur de qualité, bien établi à long terme, dont l’évaluation était devenue attrayante à la suite de la forte hausse des prix du cacao. Ce repli a offert un point d’entrée intéressant dans une société de premier plan, bien positionnée pour tirer parti d’une éventuelle normalisation des prix du cacao et de la mise en œuvre de son programme de transformation « BC Next Level », visant à optimiser les opérations, renforcer la sécurité alimentaire et améliorer le service à la clientèle.

À plus long terme, les tendances structurelles à l’externalisation de la production de chocolat, ainsi que la croissance de la demande pour des produits haut de gamme et différenciés, constituent des moteurs supplémentaires de croissance. Grâce à son envergure mondiale, à sa chaîne d’approvisionnement intégrée et à son modèle de tarification fondé sur les coûts, Barry Callebaut est bien placée pour demeurer un partenaire privilégié des grandes entreprises de consommation. Cet investissement représente une occasion d’acquérir une participation dans un chef de file du marché offrant un potentiel de redressement clair et des perspectives de croissance durables à long terme.

Conclusion

Notre approche de placement privilégie les entreprises aux fondamentaux solides et dont la valorisation demeure raisonnable. À notre avis, la stratégie la mieux adaptée à l’environnement actuel repose sur une gestion active axée sur la sensibilité aux prix, une sélection rigoureuse des titres et le maintien d’un niveau modéré de liquidités. L’ajout de Barry Callebaut illustre bien cette approche, démontrant qu’il est encore possible de trouver de la valeur même alors que certains segments du marché se négocient à des niveaux plus élevés.