L’effet amortisseur du dollar canadien – Comment la devise canadienne atténue les soubresauts des actions américaines

• Lorsqu’on achète des actions étrangères, on dit souvent que l’on s’expose à un risque de change. Pourtant, l’histoire montre que, pour les investisseurs canadiens qui détiennent des actions américaines, l’exposition au dollar américain a surtout réduit la volatilité des rendements, sans presque rien changer aux résultats à long terme.

Actions et devises : les notions de base

Acheter des actions libellées en devises étrangères ajoute une dimension aux rendements. Le prix d’un titre dans sa monnaie d’origine et la valeur de cet actif financier dans la monnaie de l’investisseur peuvent évoluer en sens contraire. Du point de vue d’un investisseur canadien, si le prix d’une action américaine augmente en dollars américains, mais que le dollar canadien s’apprécie simultanément, la dépréciation du dollar américain peut effacer une partie ou la totalité des gains. L’inverse est aussi vrai : si le cours d’une action américaine recule, mais que le dollar américain s’apprécie face au dollar canadien, la perte exprimée en dollars canadiens peut être réduite. C’est ce qu’on a observé lors des replis de marché des dernières décennies.

Ce que fait le dollar canadien quand le S&P 500 recule

Lors du marché baissier de 2007-2009, le S&P 500 a perdu 57 % du sommet au creux. Un investisseur canadien qui détenait les mêmes actions sans couverture a perdu 43 %. L’écart s’explique par le taux de change. Pendant que les actions chutaient, le dollar américain s’est apprécié, passant de 0,98 $ CA à 1,30 $ CA, de sorte que chaque dollar américain du portefeuille valait davantage en dollars canadiens.1

Ce phénomène s’est répété à chaque marché baissier américain depuis 2000 (tableau 1). Il est aussi inscrit dans le bilan du pays : les actifs étrangers du Canada dépassent ses passifs envers l’étranger, soit 11,29 billions de dollars canadiens contre 9,93 billions à la fin de mars 2026. Quand le dollar canadien se déprécie, ces avoirs étrangers valent davantage en dollars canadiens. Une dépréciation de 1,7 % face au dollar américain au premier trimestre de 2026 a ainsi ajouté 88,8 milliards de dollars canadiens à la position nette du pays.2

Dans un portefeuille, cela se traduit par des hauts et des bas moins prononcés. Depuis 1999, les rendements mensuels du S&P 500 affichent une volatilité annualisée de 15,1 % en dollars américains, contre 12,7 % pour un investisseur canadien sans couverture.3 On considère généralement l’exposition aux devises comme un risque supplémentaire. Pour les Canadiens qui détiennent des actions américaines, elle a surtout eu l’effet inverse.

La dépréciation du dollar canadien a amorti chaque marché baissier, car l’appréciation du dollar américain a compensé une partie de la baisse du cours des actions. Dans les marchés haussiers, le tableau est plus nuancé : dans deux des quatre cas, l’appréciation du dollar canadien a fortement rogné les gains.

D’un mois à l’autre, toutefois, la tendance est constante. Sur 324 mois depuis la fin de 1999, le S&P 500 a progressé durant 203 mois et reculé durant 121. Les mois de hausse, il a gagné en moyenne 3,25 % en dollars américains et 2,46 % en dollars canadiens : l’investisseur canadien sans couverture a donc conservé environ 76 % du gain. Les mois de baisse, la perte moyenne a été de 3,71 % en dollars américains et de 2,48 % en dollars canadiens : l’investisseur a ainsi absorbé environ 67 % de la perte.5 La devise atténue donc les mouvements dans les deux sens, un peu plus à la baisse.

Sur l’ensemble des 27 années écoulées depuis 1999, les deux effets se sont presque annulés. L’indice de cours du S&P 500 a progressé à un taux composé de 6,9 % par année en dollars américains et de 6,7 % en dollars canadiens, car le taux USD/CAD a terminé à peu près là où il avait commencé.6 L’effet amortisseur n’est donc pas une source de rendement. Il agit plutôt sur le moment où les gains et les pertes se manifestent : des pertes plus faibles quand les actions reculent, en contrepartie de gains plus modestes quand elles remontent. Pour l’investisseur à long terme, l’avantage est un parcours moins volatil pour arriver à peu près au même endroit.

D’où vient l’effet amortisseur

On qualifie souvent le dollar canadien de devise liée aux matières premières, et l’on explique habituellement sa dépréciation en période de crise par la chute du pétrole. Toutefois, les recherches de la Banque du Canada indiquent autre chose : l’essentiel des variations du dollar canadien reflète l’appréciation ou la dépréciation du dollar américain face à l’ensemble des devises, et le pétrole joue un rôle moindre qu’on ne le croit généralement.7 L’effet amortisseur tient donc en réalité au dollar américain. Il fonctionne parce que, lors d’une crise grave, le monde entier se précipite vers le dollar américain.

Une tendance installée depuis plus de quatre décennies

Il est plus difficile d’expliquer pourquoi l’effet s’est renforcé que de le constater. Les avoirs étrangers du Canada ont fortement augmenté par rapport à la taille de son économie sur la période, et les marchés financiers mondiaux sont bien plus interreliés qu’en 1980. L’un ou l’autre de ces facteurs pourrait raisonnablement expliquer pourquoi le dollar canadien réagit aujourd’hui davantage aux tensions sur les marchés américains qu’auparavant.

Deux types de crise : pourquoi l’effet amortisseur fait défaut dans une année comme 2025

L’effet amortisseur ne s’est pas manifesté en 2025 parce que le choc est parti des États-Unis eux-mêmes : les investisseurs avaient peu de raisons de se réfugier dans le dollar américain. Entre son sommet du 19 février et le 8 avril, le S&P 500 a reculé de 18,9 %, en bonne partie dans les jours qui ont suivi les annonces tarifaires du 2 avril.^nd Selon le schéma habituel, le dollar américain aurait dû s’apprécier. Il n’en a rien été : le taux USD/CAD a à peine bougé, et l’investisseur canadien a perdu 18,7 % – un montant presque équivalent à celui de son homologue américain. La remontée a ensuite joué contre les Canadiens. Pendant le reste d’avril, le S&P 500 a gagné environ 12 %, alors que le dollar canadien s’appréciait de plus de 3 %, ce qui a laissé au Canadien un gain d’environ 8 %. Pour l’ensemble de l’année, une hausse de 16,4 % du S&P 500 s’est transformée en gain de 11,0 % en dollars canadiens.9⁹ La différence avec 2008 tient à l’origine de la crise. Des travaux récents concluent que le dollar américain ne s’apprécie de façon fiable que lors de crises de financement mondiales, quand les banques et les entreprises du monde entier se bousculent pour obtenir des dollars afin de rembourser leurs dettes. Lors des replis ordinaires, ses gains sont minimes et s’estompent en quelques jours.10¹⁰ La crise de 2008 et celle de mars 2020 étaient des crises de financement, alors que le repli de 2025 est né de la politique commerciale américaine, ce qui a amené les investisseurs à remettre en question les actifs américains, y compris la devise. Quand les États-Unis sont à l’origine de la situation, il y a moins de raisons de s’attendre à ce que leur monnaie s’apprécie.

Ce que cela signifie pour les portefeuilles

Pour l’investisseur à long terme, couvrir le risque de change de ses actions américaines a peu ajouté au rendement. Sur 27 ans, l’effet de change a laissé les rendements à long terme à peu près inchangés : 6,9 % par année en dollars américains, contre 6,7 % en dollars canadiens. Il a toutefois modifié la volatilité : 12,7 % par année sans couverture, contre 15,1 % en dollars américains. Autrement dit, l’absence de couverture a procuré un rendement presque identique avec une volatilité moindre. La couverture comporte aussi des coûts que ces chiffres ne reflètent pas. Les rendements en dollars américains ci-dessus représentent une position parfaitement couverte, soit un scénario idéal. En pratique, les couvertures sont des contrats à court terme qu’il faut choisir, dimensionner et renouveler, ce qui engendre des erreurs de couverture. Réduire les coûts rend la couverture moins précise, tandis que l’affiner la rend plus coûteuse. Dans les deux cas, la couverture ajoute des coûts et de la complexité à une stratégie qui a peu ajouté au rendement.

Il existe des situations, comme le choc d’origine américaine de 2025, où la couverture aurait été payante. Il s’agissait toutefois d’un bref écart par rapport à la tendance, en partie parce que la crise a été de courte durée. Le dollar américain continue de jouer un rôle central dans la finance mondiale, ce qui laisse penser qu’il s’appréciera probablement quand les marchés mondiaux reculent et que les investisseurs cherchent refuge, contribuant à préserver l’effet amortisseur dont profitent les investisseurs canadiens depuis plus de quatre décennies.

1 Bloomberg, indice S&P 500 (cours) et taux de clôture quotidiens USD/CAD, du 28 septembre 1980 au 28 septembre 2026; calculs de LetkoBrosseau. Les rendements excluent les dividendes. Rendement en $ CA = (1 + rendement en $ US) × (taux USD/CAD final ÷ taux USD/CAD initial) −1. Les marchés baissiers et haussiers sont datés selon les sommets et les creux de clôture conventionnels du S&P 500; la volatilité et les données mensuelles reposent sur les cours de clôture de fin de mois.

2 Statistique Canada, « Bilan des investissements internationaux du Canada, premier trimestre de 2026 », Le Quotidien, 11 juin 2026.

3 Bloomberg; calculs de LetkoBrosseau. Voir la note 1.

4 Bloomberg; calculs de LetkoBrosseau. Voir la note 1.

5 Bloomberg; calculs de LetkoBrosseau. Voir la note 1.

6 Bloomberg; calculs de LetkoBrosseau. Voir la note 1.

7 J.-S. Fontaine et G. Nolin, « The Share of Systematic Variations in the Canadian Dollar—Part II » (en anglais), Banque du Canada, Note analytique du personnel 2017-1.

8 Bloomberg; calculs de LetkoBrosseau. Voir la note 1.

9 Bloomberg; calculs de LetkoBrosseau. Voir la note 1.

10 J. F. Adolfsen, A. M. Grønlund et T. Harr, « The US dollar: Not a traditional safe haven » (en anglais), VoxEU/CEPR, 29 janvier 2026.