{"id":9448,"date":"2025-07-10T14:48:02","date_gmt":"2025-07-10T18:48:02","guid":{"rendered":"https:\/\/lbastaging.6.webint.ca\/publications\/perspectives-sur-la-conjoncture-economique-et-les-marches-financiers-t3-2025\/"},"modified":"2025-09-17T10:08:25","modified_gmt":"2025-09-17T14:08:25","slug":"perspectives-sur-la-conjoncture-economique-et-les-marches-financiers-t3-2025","status":"publish","type":"publications","link":"https:\/\/www.lba.ca\/fr\/publications\/perspectives-sur-la-conjoncture-economique-et-les-marches-financiers-t3-2025\/","title":{"rendered":"Perspectives sur la conjoncture \u00e9conomique et les march\u00e9s financiers \u2013 T3 2025"},"content":{"rendered":"<div class=\"imported-content-acf-builder\"><ul class=\"feature-list feature-list\">\n<li>L\u2019incertitude persistante entourant les droits de douane devrait temp\u00e9rer l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique au deuxi\u00e8me semestre. Notre sc\u00e9nario de base pr\u00e9voit que le PIB r\u00e9el mondial progressera de 3,0 % en 2025, comparativement \u00e0 3,3 % en 2024.<\/li>\n<li>Aux \u00c9tats-Unis, l\u2019affaiblissement du march\u00e9 du travail p\u00e8sera sur les d\u00e9penses priv\u00e9es tandis que les d\u00e9penses publiques devraient rester robustes. Par cons\u00e9quent, nous pr\u00e9voyons que la croissance r\u00e9elle du PIB am\u00e9ricain d\u00e9c\u00e9l\u00e9rera autour de 1,0 % \u00e0 2,0 % en 2025.<\/li>\n<li>Au Canada, une politique mon\u00e9taire et budg\u00e9taire accommodante contribuera \u00e0 soutenir l\u2019\u00e9conomie. D\u2019apr\u00e8s nous, la progression r\u00e9elle du PIB canadien devrait se situer dans une fourchette de 0,5 % \u00e0 1,5 % en 2025.<\/li>\n<li>Dans la zone euro, les perspectives de croissance d\u00e9pendent d\u2019une d\u00e9sescalade des droits de douane et de l\u2019ampleur des nouvelles mesures de soutien. Nous attendons une augmentation du PIB r\u00e9el de la zone euro de l\u2019ordre de 0,5 % \u00e0 1,5 % en 2025.<\/li>\n<li>En Chine, l\u2019\u00e9conomie a d\u00e9marr\u00e9 l\u2019ann\u00e9e en force gr\u00e2ce au devancement des exportations et de la production et aux efforts de relance ant\u00e9rieurs. Le FMI pr\u00e9voit une croissance du PIB r\u00e9el de la Chine de 4 % en 2025.<\/li>\n<li>Les pays \u00e9mergents pr\u00e9sentent des perspectives contrast\u00e9es, mais dans l\u2019ensemble, on pr\u00e9voit une d\u00e9c\u00e9l\u00e9ration de l\u2019activit\u00e9 dans cette partie du monde. Le FMI s\u2019attend \u00e0 ce que la croissance r\u00e9elle du PIB des march\u00e9s \u00e9mergents glisse de 4,3 % en 2024 \u00e0 3,7 % en 2025.<\/li>\n<li>Les march\u00e9s boursiers escomptent des pr\u00e9visions ambitieuses de croissance des b\u00e9n\u00e9fices, qui ne cadrent pas avec des fondamentaux \u00e9conomiques en demi-teinte. Nous restons d\u2019avis que la strat\u00e9gie la mieux adapt\u00e9e \u00e0 la conjoncture actuelle consiste en une approche active qui privil\u00e9gie la sensibilit\u00e9 aux prix, une s\u00e9lection attentive des titres et le maintien d\u2019une r\u00e9serve mod\u00e9r\u00e9e de liquidit\u00e9s.<\/li>\n<\/ul>\n<h3>R\u00e9sum\u00e9<\/h3>\n<p>Des perc\u00e9es dans les pourparlers commerciaux entre les \u00c9tats-Unis et leurs principaux partenaires ont encourag\u00e9 les march\u00e9s financiers au deuxi\u00e8me trimestre. Les actions mondiales ont effac\u00e9 leurs pertes enregistr\u00e9es apr\u00e8s le \u00ab jour de la lib\u00e9ration \u00bb et ont rebondi en direction des sommets records atteints en f\u00e9vrier. Cependant, l\u2019optimisme actuel des investisseurs nous para\u00eet quelque peu excessif.<\/p>\n<p>Plus t\u00f4t cette ann\u00e9e \u2013 avant que l\u2019enthousiasme suscit\u00e9 par le programme favorable aux entreprises de l\u2019administration Trump c\u00e8de le pas aux craintes li\u00e9es \u00e0 la politique commerciale \u2013 nous avertissions que les march\u00e9s boursiers paraissaient d\u00e9connect\u00e9s des perspectives mod\u00e9r\u00e9es d\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique. Il n\u2019est donc pas surprenant que les cours aient fortement baiss\u00e9 entre f\u00e9vrier et avril, lorsque la guerre tarifaire a forc\u00e9 les investisseurs \u00e0 r\u00e9viser leurs attentes. Pourtant, les indices \u00e9largis escomptent de nouveau des hypoth\u00e8ses ambitieuses. Selon notre \u00e9valuation, les pr\u00e9visions consensuelles de b\u00e9n\u00e9fices robustes des entreprises et les multiples de valorisation \u00e9lev\u00e9s demeurent incoh\u00e9rents avec une \u00e9conomie qui semble orient\u00e9e vers une croissance \u00e9conomique plus faible.<\/p>\n<p>Les droits de douane entre les deux plus grandes \u00e9conomies du monde (\u00c9tats-Unis et Chine) sont redescendus de leurs niveaux prohibitifs \u00e0 trois chiffres, mais restent \u00e9lev\u00e9s. Parall\u00e8lement, des pans entiers des importations am\u00e9ricaines provenant d\u2019autres partenaires commerciaux sont assujettis \u00e0 des droits g\u00e9n\u00e9raux allant jusqu\u2019\u00e0 50 %. Sauf r\u00e9duction importante des droits de douane, les frictions commerciales continueront de peser sur la demande, l\u2019investissement et la confiance au deuxi\u00e8me semestre. Nous pr\u00e9voyons que la croissance du PIB r\u00e9el mondial ralentira \u00e0 3,0 % en 2025, contre 3,3 % en 2024.<\/p>\n<p>Le positionnement de nos portefeuilles refl\u00e8te notre message primordial des derniers mois : l\u2019installation du pessimisme constitue le risque principal qui p\u00e8se sur l\u2019\u00e9conomie et les march\u00e9s. En maintenant une position en liquidit\u00e9s mod\u00e9r\u00e9e dans nos portefeuilles, nous conservons une certaine flexibilit\u00e9 afin de pouvoir r\u00e9agir en cas de perturbations sur les march\u00e9s. Notre strat\u00e9gie nous met en mesure d\u2019affronter une p\u00e9riode d\u2019accentuation possible de la volatilit\u00e9 boursi\u00e8re.<\/p>\n<h3>\u00c9tats-Unis\u00a0: Croissance plus lente en vue<\/h3>\n<p>L\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine a fait preuve d\u2019une r\u00e9silience remarquable jusqu\u2019\u00e0 pr\u00e9sent. Le PIB r\u00e9el a chut\u00e9 de 0,1 % en glissement trimestriel au premier trimestre, mais les chiffres ont \u00e9t\u00e9 fauss\u00e9s par le devancement des importations (graphique 1). Celles-ci ont bondi de 8,4 % sur le trimestre en pr\u00e9vision des annonces de droits de douane, contrebalan\u00e7ant une saine progression de 0,4 % de la demande int\u00e9rieure finale (PIB moins commerce ext\u00e9rieur et stocks). Sur un an, la production globale r\u00e9elle a mont\u00e9 de 2,0 %.<\/p>\n<p>Les conditions sont propices \u00e0 un fl\u00e9chissement progressif des d\u00e9penses des m\u00e9nages \u2013 moteur essentiel de l\u2019activit\u00e9 int\u00e9rieure. La cr\u00e9ation d\u2019emplois est pass\u00e9e de 209 000 par mois au quatri\u00e8me trimestre de 2024 \u00e0 124 000 par mois entre janvier et mai 2025, un autre signe de diminution de la demande de main-d\u2019\u0153uvre.<\/p>\n<p>Les embauches pourraient encore fl\u00e9chir alors que la hausse du prix des intrants d\u00e9coulant des droits de douane commence \u00e0 influencer les d\u00e9cisions relatives \u00e0 l\u2019effectif, mais le march\u00e9 du travail am\u00e9ricain amorce le deuxi\u00e8me semestre de 2025 sur des bases solides. De fait, le taux de ch\u00f4mage est rest\u00e9 stable autour de 4 % depuis un an, t\u00e9moignant d\u2019une r\u00e9ticence \u00e0 licencier des travailleurs malgr\u00e9 l\u2019incertitude \u00e9conomique.<\/p>\n<p>La croissance des salaires r\u00e9els et l\u2019effet positif du rebond boursier sur l\u2019avoir net viennent encore \u00e9tayer les perspectives de consommation. Le salaire horaire moyen a augment\u00e9 de 3,9 % en mai, contre une inflation de 2,4 %. L\u2019avoir net des m\u00e9nages s\u2019est \u00e9tabli \u00e0 160 trillions de dollars au premier trimestre et a probablement encore augment\u00e9 au deuxi\u00e8me trimestre, surtout pour les m\u00e9nages \u00e0 revenu \u00e9lev\u00e9, plus expos\u00e9s aux march\u00e9s boursiers. Ainsi, nous croyons que les d\u00e9penses de consommation resteront positives durant les mois qui viennent.<\/p>\n<p>Les autres composantes de la demande int\u00e9rieure pr\u00e9sentent des perspectives contrast\u00e9es. Les efforts des entreprises pour constituer des stocks et acheter des biens d\u2019\u00e9quipement de l\u2019\u00e9tranger avant l\u2019imposition des droits de douane pourraient peser sur la croissance des prochains trimestres, puisqu\u2019ils \u00e9quivalent \u00e0 un devancement des d\u00e9penses. Parall\u00e8lement, la menace persistante de droits de douane plus \u00e9lev\u00e9s fait ressortir le risque que l\u2019incertitude freine \u00e0 elle seule les d\u00e9cisions d\u2019investissement dans l\u2019intervalle.<\/p>\n<p>Sur le plan budg\u00e9taire, le cadre fiscal r\u00e9cemment vot\u00e9 par le Congr\u00e8s am\u00e9ricain annonce une politique encore plus laxiste. Selon le comit\u00e9 ind\u00e9pendant pour un budget f\u00e9d\u00e9ral responsable, le projet de loi de l\u2019administration Trump devrait faire gonfler le d\u00e9ficit budg\u00e9taire de pr\u00e8s de 600 milliards de dollars, relevant le d\u00e9ficit annuel \u00e0 2 300 milliards de dollars, soit 6,9 % du PIB d\u2019ici 2027. Cependant, les d\u00e9penses publiques continueront de stimuler la croissance \u00e0 court terme.<\/p>\n<p>Malgr\u00e9 les effets n\u00e9gatifs potentiels de la hausse des besoins d\u2019emprunt du Tr\u00e9sor sur l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine \u2013 qui nous apparaissent plut\u00f4t comme un risque \u00e0 moyen et long terme \u2013 nous entrevoyons une d\u00e9c\u00e9l\u00e9ration progressive de l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique jusqu\u2019\u00e0 la fin de l\u2019ann\u00e9e. Nous pr\u00e9voyons une croissance du PIB r\u00e9el am\u00e9ricain de l\u2019ordre de 1,0 % \u00e0 2,0 % en 2025.<\/p>\n                                <div class=\"imported-media-bloc mb-3 pt-1\">\n                                        \n                                        <h5 class=\"text-center\">Contribution des secteurs \u00e0 la croissance du PIB r\u00e9el am\u00e9ricain <\/h5>\n                                        \n                                         \n                                            <div class=\"chart-reference\">Graphique\/Chart : 1<\/div>  \n                                                                                                                                            \n                                        <img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/www.lba.ca\/wp-content\/uploads\/2025\/09\/fr-chart-1-2.png\" alt=\"Contribution des secteurs \u00e0 la croissance du PIB r\u00e9el am\u00e9ricain \" style=\"width:100%; height:auto;\">\n\n                                        <p class=\"fs-sm mt-1\">Sources : Bureau d\u2019analyse \u00e9conomique des \u00c9tats-Unis, LetkoBrosseau.<\/p>                                <\/div>\n                        <h3>R\u00e9silience et perte de vitesse au Canada<\/h3>\n<p>Au Canada, le PIB r\u00e9el a gagn\u00e9 0,5 % en glissement trimestriel au premier trimestre. La croissance robuste des exportations (+1,6 %) et l\u2019accumulation des stocks, attribuables \u00e0 l\u2019imminence des droits de douane am\u00e9ricains, ont masqu\u00e9 des conditions \u00e9conomiques int\u00e9rieures faibles (graphique 2). De fait, la demande int\u00e9rieure finale est rest\u00e9e stable au premier trimestre, la contraction des investissements des entreprises<br \/>\n(-0,8 %) et des d\u00e9penses publiques (-0,2 %) annulant la hausse modeste des d\u00e9penses de consommation (+0,3 %). En chiffres r\u00e9els, l\u2019\u00e9conomie a progress\u00e9 de 2,3 % sur un an au premier trimestre, rythme qui a peu de chances de se maintenir vu l\u2019affaiblissement de la dynamique sous-jacente.<\/p>\n<p>En mai, le taux de ch\u00f4mage a atteint un sommet cyclique de 7,0 %. Facteur quelque peu encourageant, jusqu\u2019\u00e0 maintenant, cette hausse du ch\u00f4mage s\u2019explique davantage par la croissance robuste de la population active que par des pertes d\u2019emplois. Depuis 12 mois, l\u2019\u00e9conomie a cr\u00e9\u00e9 280 000 emplois, tandis que 471 000 personnes se sont ajout\u00e9es \u00e0 la population active. Les ressources humaines inutilis\u00e9es augmentent au Canada, situation qui devrait persister dans les mois \u00e0 venir vu la faible demande de main-d\u2019\u0153uvre. La hausse des revenus a ralenti avec la d\u00e9t\u00e9rioration du march\u00e9 du travail. La progression du salaire horaire moyen a d\u00e9c\u00e9l\u00e9r\u00e9 \u00e0 3,4 % sur un an en mai, contre 4,9 % \u00e0 la fin de 2024.<\/p>\n<p>Nous soulignons que la combinaison de faibles perspectives d\u2019emploi pour les nouveaux arrivants sur le march\u00e9 du travail et du ralentissement de la croissance des salaires p\u00e8sera sur les d\u00e9penses de consommation. Cependant, les m\u00e9nages canadiens disposent d\u2019un coussin important pour affronter ces difficult\u00e9s. Le taux d\u2019\u00e9pargne des particuliers s\u2019\u00e9tablit \u00e0 5,7 %, contre seulement 2,8 % avant la pand\u00e9mie, signe de sant\u00e9 relative du bilan des m\u00e9nages. Dans l\u2019ensemble, les perspectives de consommation restent mod\u00e9r\u00e9ment constructives.<\/p>\n<p>Bien que nous anticipions un ralentissement de la croissance de l\u2019\u00e9conomie canadienne au cours des prochains trimestres, les risques persistants li\u00e9s \u00e0 la politique commerciale laissent craindre un sc\u00e9nario plus d\u00e9favorable. L\u2019impr\u00e9visibilit\u00e9 des n\u00e9gociations commerciales p\u00e8sera encore sur la confiance des consommateurs et des entreprises, tandis que le maintien de droits de douane am\u00e9ricains \u00e9tendus porterait un dur coup \u00e0 la croissance.<\/p>\n<p>De nombreux moyens s\u2019offrent au Canada pour att\u00e9nuer les perturbations commerciales, et nous n\u2019entrevoyons pas de r\u00e9cession provoqu\u00e9e par les droits de douane. Le taux d\u2019int\u00e9r\u00eat directeur s\u2019\u00e9tablit \u00e0 2,75 %, bien au-dessus des 1,75 % d\u2019avant la pand\u00e9mie. La Banque du Canada peut donc encore all\u00e9ger sa politique mon\u00e9taire, en sus des baisses de taux de 225 points de base op\u00e9r\u00e9es depuis le milieu de 2024. Le pays dispose aussi d\u2019une ample marge de man\u0153uvre budg\u00e9taire. Comme nous l\u2019avons d\u00e9j\u00e0 soulign\u00e9, le Canada a l\u2019un des plus petits d\u00e9ficits budg\u00e9taires du G7 \u00e0 2 % du PIB (en incluant le budget f\u00e9d\u00e9ral et les budgets provinciaux). Si les d\u00e9penses publiques augmentaient de mani\u00e8re \u00e0 accro\u00eetre le d\u00e9ficit \u00e0 4,6 %, moyenne actuelle du G7, l\u2019impact \u00e9conomique des droits de douane am\u00e9ricains serait largement att\u00e9nu\u00e9.<\/p>\n<p>Nous nous attendons \u00e0 ce que l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique reste faible au Canada, mais une politique mon\u00e9taire et budg\u00e9taire accommodante contribuera \u00e0 soutenir la croissance. Nous pr\u00e9voyons une progression de l\u2019ordre de 0,5 % \u00e0 1,5 % du PIB r\u00e9el canadien en 2025.<\/p>\n                                <div class=\"imported-media-bloc mb-3 pt-1\">\n                                        \n                                        <h5 class=\"text-center\">Contribution des secteurs \u00e0 la croissance du PIB r\u00e9el canadien<\/h5>\n                                        \n                                         \n                                            <div class=\"chart-reference\">Graphique\/Chart : 2<\/div>  \n                                                                                                                                            \n                                        <img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/www.lba.ca\/wp-content\/uploads\/2025\/09\/fr-chart-2-2.png\" alt=\"Contribution des secteurs \u00e0 la croissance du PIB r\u00e9el canadien\" style=\"width:100%; height:auto;\">\n\n                                        <p class=\"fs-sm mt-1\">Sources : Statistique Canada, LetkoBrosseau.<\/p>                                <\/div>\n                        <h3>La zone euro d\u00e9pend de la relance<\/h3>\n<p>Le PIB r\u00e9el de la zone euro a gagn\u00e9 0,6 % en glissement trimestriel au premier trimestre de 2025, en hausse par rapport \u00e0 0,3 % \u00e0 la fin de l\u2019ann\u00e9e. Sur un an, l\u2019\u00e9conomie a progress\u00e9 de 1,5 %. L\u2019activit\u00e9 a \u00e9t\u00e9 g\u00e9n\u00e9ralement stable au niveau des pays au premier trimestre. Par exemple, le PIB r\u00e9el a gagn\u00e9 0,4 % en glissement trimestriel en Allemagne et 0,1 % en France. L\u2019Espagne a affich\u00e9 une croissance robuste (0,6 % en glissement trimestriel) soutenue par une forte demande ext\u00e9rieure. De son c\u00f4t\u00e9, l\u2019Italie a connu une expansion de 0,3 %, sa plus forte progression trimestrielle en un an.<\/p>\n<p>Apr\u00e8s un premier trimestre encourageant, l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique semble avoir ralenti. En juin, l\u2019indice composite PMI de la zone euro HCOB est rest\u00e9 inchang\u00e9 par rapport au mois pr\u00e9c\u00e9dent \u00e0 50,2, en territoire positif pour un sixi\u00e8me mois de suite mais \u00e0 peine au-dessus du seuil d\u2019expansion (50). Bien que la production manufacturi\u00e8re ait l\u00e9g\u00e8rement augment\u00e9, les perspectives dans le reste de l\u2019\u00e9conomie restent incertaines. La sous-composante des services de l\u2019indice \u2013 plus ax\u00e9e sur l\u2019activit\u00e9 int\u00e9rieure \u2013 a indiqu\u00e9 une stagnation du secteur des services durant cette p\u00e9riode.<\/p>\n<p>Les droits de douane am\u00e9ricains risquent de freiner davantage la croissance de la zone euro \u00e0 l\u2019avenir. Cependant, sur le plan positif, l\u2019all\u00e9gement des conditions financi\u00e8res devrait contribuer \u00e0 stabiliser l\u2019activit\u00e9 int\u00e9rieure. La BCE a abaiss\u00e9 son taux d\u2019int\u00e9r\u00eat directeur de 25 points de base pour le porter \u00e0 2,0 % en juin, la huiti\u00e8me baisse de taux en un an. Parall\u00e8lement, le plan d\u2019investissements en infrastructures de 500 milliards d\u2019euros de l\u2019Allemagne et l\u2019augmentation des d\u00e9penses militaires europ\u00e9ennes devraient stimuler l\u2019activit\u00e9 cette ann\u00e9e et en 2026.<\/p>\n<p>\u00c0 court terme, la trajectoire \u00e9conomique de la zone euro d\u00e9pend de l\u2019\u00e9volution des politiques commerciales am\u00e9ricaines et des mesures adopt\u00e9es par les d\u00e9cideurs budg\u00e9taires et mon\u00e9taires europ\u00e9ens. Nous pr\u00e9voyons une progression de l\u2019ordre de 0,5 % \u00e0 1,5 % du PIB r\u00e9el de la zone euro cette ann\u00e9e.<\/p>\n<h3>La Chine peu susceptible de r\u00e9p\u00e9ter sa forte performance du premier trimestre<\/h3>\n<p>L\u2019\u00e9conomie chinoise a connu un excellent d\u00e9but d\u2019ann\u00e9e. Le PIB r\u00e9el a gagn\u00e9 5,4 % sur un an au premier trimestre. La production industrielle (+5,9 % sur un an) a dop\u00e9 la croissance du trimestre, et le secteur des services (+5,3 %) a aussi affich\u00e9 une bonne tenue. Cependant, la r\u00e9cente d\u00e9t\u00e9rioration de la conjoncture commerciale menace d\u00e9sormais de freiner, voire d\u2019inverser la tendance.<\/p>\n<p>Les exportations chinoises aux \u00c9tats-Unis ont chut\u00e9 de 34,5 % sur un an en mai dans un contexte de droits de douane prohibitifs. Les n\u00e9gociations commerciales de mai ont permis l\u2019abaissement des droits suppl\u00e9mentaires am\u00e9ricains de 145 % \u00e0 30 %, mais les droits de douane totaux sup\u00e9rieurs \u00e0 50 % demeurent assez \u00e9lev\u00e9s pour nuire aux exportateurs chinois.<br \/>\nLe complexe industriel chinois \u00e9tant fortement li\u00e9 au secteur des \u00e9changes commerciaux, l\u2019impact des droits de douane am\u00e9ricains s\u2019\u00e9tendra sans doute \u00e0 la production manufacturi\u00e8re. En effet, la production industrielle a augment\u00e9 de 5,8 % sur un an en mai, prolongeant son repli depuis le sommet pluriannuel de 7,7 % atteint en mars.<\/p>\n<p>Le reste de l\u2019\u00e9conomie affiche un portrait contrast\u00e9. En mai, les ventes au d\u00e9tail ont augment\u00e9 de 6,4 % sur un an. La forte progression des achats de produits \u00e9lectroniques (+33,0 %) et d\u2019appareils m\u00e9nagers (+53,0 %) t\u00e9moigne de l\u2019efficacit\u00e9 du programme gouvernemental de subventions \u00e0 la consommation de 300 milliards de yuans (graphique 3).<\/p>\n<p>Cependant, le soutien gouvernemental n\u2019a pas encore r\u00e9ussi \u00e0 redresser le march\u00e9 de l\u2019habitation chinois. Les investissements immobiliers ont plong\u00e9 de 10,7 % sur un an en mai, prolongeant la contraction amorc\u00e9e il y a plusieurs ann\u00e9es. N\u00e9anmoins, le pays dispose de contrepoids importants aux difficult\u00e9s du secteur immobilier. En mai, les investissements en immobilisations totaux ont augment\u00e9 de 3,7 % sur un an, la contribution positive des investissements dans les infrastructures (+5,6 %) et la fabrication (+8,5 %) ayant plus que neutralis\u00e9 l\u2019effet p\u00e9nalisant du secteur de l\u2019habitation.<\/p>\n<p>Il est encourageant de constater que les efforts de relance, et plus pr\u00e9cis\u00e9ment les subventions \u00e0 la consommation, ont un effet positif sur la demande. Cependant, les risques de r\u00e9percussions des droits de douane et la faiblesse persistante du secteur immobilier militent fortement en faveur de nouvelles mesures de soutien. L\u2019injection r\u00e9cente de 1 000 milliards de yuans (0,8 % du PIB) de liquidit\u00e9s dans le syst\u00e8me bancaire par la banque centrale confirme la volont\u00e9 des d\u00e9cideurs de stabiliser l\u2019\u00e9conomie chinoise.<\/p>\n<p>Le gouvernement para\u00eet d\u00e9termin\u00e9 \u00e0 atteindre son objectif de croissance de 5 %, mais l\u2019\u00e9conomie fait face \u00e0 des d\u00e9fis de taille. Le FMI pr\u00e9voit que la croissance du PIB r\u00e9el de la Chine ralentira \u00e0 4 % en 2025.<\/p>\n                                <div class=\"imported-media-bloc mb-3 pt-1\">\n                                        \n                                        <h5 class=\"text-center\">Contribution du commerce des biens  \u00e0 la croissance des ventes au d\u00e9tail<\/h5>\n                                        \n                                         \n                                            <div class=\"chart-reference\">Graphique\/Chart : 3<\/div>  \n                                                                                                                                            \n                                        <img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/www.lba.ca\/wp-content\/uploads\/2025\/09\/fr-chart-3.png\" alt=\"Contribution du commerce des biens  \u00e0 la croissance des ventes au d\u00e9tail\" style=\"width:100%; height:auto;\">\n\n                                        <p class=\"fs-sm mt-1\">Sources : Bureau national de la statistique de Chine, LetkoBrosseau.<\/p>                                <\/div>\n                        <h3>Perspectives variables dans les march\u00e9s \u00e9mergents<\/h3>\n<p>En Inde, le PIB r\u00e9el a gagn\u00e9 7,4 % sur un an au premier trimestre, soit davantage que les 6,4 % du quatri\u00e8me trimestre. Les d\u00e9penses des m\u00e9nages, en hausse de<br \/>\n6 % sur un an, ont b\u00e9n\u00e9fici\u00e9 du repli de l\u2019inflation des prix de l\u2019alimentation et de l\u2019\u00e9nergie. Durant la m\u00eame p\u00e9riode, la baisse des co\u00fbts d\u2019emprunt a eu un effet d\u2019entra\u00eenement sur l\u2019\u00e9conomie r\u00e9elle et les investissements ont bondi de 9,4 %. L\u2019Inde est bien plac\u00e9e pour maintenir un rythme de croissance rapide jusqu\u2019\u00e0 la fin de l\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n<p>L\u2019all\u00e9gement des conditions financi\u00e8res devrait continuer de stimuler la demande int\u00e9rieure. La banque centrale indienne a abaiss\u00e9 son taux d\u2019int\u00e9r\u00eat directeur de 50 points de base en mai, portant la r\u00e9duction totale \u00e0 1 % en trois r\u00e9unions cons\u00e9cutives. Sur le plan ext\u00e9rieur, l\u2019Inde affronte des barri\u00e8res douani\u00e8res am\u00e9ricaines relativement faibles et d\u00e9pend peu des \u00e9changes commerciaux avec les \u00c9tats-Unis \u2013 ses exportations de biens dans ce pays ne repr\u00e9sentent que 2,3 % du PIB. Le FMI pr\u00e9voit que l\u2019\u00e9conomie indienne devrait enregistrer une croissance r\u00e9elle de 6,2 % en 2025.<\/p>\n<p>Au Mexique, la croissance \u00e9conomique r\u00e9elle n\u2019a atteint que 0,8 % sur un an au premier trimestre. Les tendances de la consommation et de l\u2019emploi sont relativement favorables, mais une d\u00e9t\u00e9rioration marqu\u00e9e des conditions ext\u00e9rieures assombrit les perspectives \u00e0 court terme du pays. Le Mexique acheminant plus de 80 % de ses exportations aux \u00c9tats-Unis, il est particuli\u00e8rement vuln\u00e9rable aux droits de douane. De fait, l\u2019impact de la politique douani\u00e8re am\u00e9ricaine a incit\u00e9 le FMI \u00e0 abaisser r\u00e9cemment ses perspectives \u00e0 l\u2019\u00e9gard du Mexique et \u00e0 pr\u00e9voir d\u00e9sormais une contraction de 0,3 % du PIB r\u00e9el en 2025.<\/p>\n<p>Le Br\u00e9sil a connu une croissance vigoureuse au premier trimestre, alors que le PIB r\u00e9el a gagn\u00e9 2,9 % sur un an. Malgr\u00e9 la hausse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, les d\u00e9penses des m\u00e9nages et les investissements priv\u00e9s sont rest\u00e9s robustes. Les indicateurs r\u00e9cents t\u00e9moignent d\u2019une activit\u00e9 encore solide, mais on s\u2019attend \u00e0 ce que la politique mon\u00e9taire restrictive p\u00e8se sur l\u2019\u00e9conomie au deuxi\u00e8me semestre. Le FMI pr\u00e9voit que la croissance du PIB r\u00e9el du Br\u00e9sil ralentira \u00e0 2,0 % en 2025.<\/p>\n<p>Les principales \u00e9conomies \u00e9mergentes devraient ralentir et une d\u00e9c\u00e9l\u00e9ration de la croissance devrait succ\u00e9der \u00e0 une p\u00e9riode de performance constante dans l\u2019ensemble des pays \u00e9mergents. Le FMI pr\u00e9voit que la croissance du PIB r\u00e9el des pays \u00e9mergents glissera de 4,3 % en 2024 \u00e0 3,7 % en 2025.<\/p>\n<h3>La d\u00e9sescalade dans la guerre commerciale encourage les march\u00e9s<\/h3>\n<p>Au deuxi\u00e8me trimestre, les march\u00e9s boursiers mondiaux se sont redress\u00e9s, surmontant les inqui\u00e9tudes li\u00e9es aux droits de douane et les craintes suscit\u00e9es par le d\u00e9ficit budg\u00e9taire am\u00e9ricain. Depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, le S&amp;P 500 a affich\u00e9 un rendement global de 0,8 % (en dollars canadiens), tandis que les indices S&amp;P\/TSX (10,2 %), MSCI Monde tous pays<br \/>\n(4,4 %) et MSCI March\u00e9s \u00e9mergents (9,4 %) ont cl\u00f4tur\u00e9 le premier semestre en territoire positif.<\/p>\n<p>L\u2019entente de r\u00e9duction mutuelle des droits de douane conclue entre les \u00c9tats-Unis et la Chine en mai a marqu\u00e9 un brusque retournement de situation par rapport \u00e0 l\u2019escalade au coup pour coup qui avait suivi l\u2019annonce de droits de douane r\u00e9ciproques par les \u00c9tats-Unis le 2 avril. Cet accord a renforc\u00e9 l\u2019espoir d\u2019une poursuite de la d\u00e9sescalade des tensions commerciales. Le S&amp;P 500 a gagn\u00e9 plus de 9 % depuis cette d\u00e9tente sino-am\u00e9ricaine et se rapproche d\u00e9sormais de son record historique.<\/p>\n<p>Les \u00e9v\u00e9nements r\u00e9cents sont certes encourageants, mais l\u2019\u00e9volution des politiques commerciales demeure tr\u00e8s incertaine. M\u00eame apr\u00e8s les toutes derni\u00e8res r\u00e9ductions, les droits de douane impos\u00e9s par les \u00c9tats-Unis restent historiquement \u00e9lev\u00e9s. \u00c0 moins d\u2019une s\u00e9rie d\u2019accords commerciaux ou d\u2019un nouveau report de la part des \u00c9tats-Unis, des tarifs douaniers r\u00e9ciproques entreront en vigueur d\u00e9but ao\u00fbt.<\/p>\n<p>Par ailleurs, les pauses tarifaires annonc\u00e9es r\u00e9cemment comportent \u00e9galement des dates d\u2019expirations, laissant planer le risque de r\u00e9introduction de droits plus on\u00e9reux en cas d\u2019impasse dans les n\u00e9gociations. \u00c0 notre avis, il serait pr\u00e9matur\u00e9 de conclure que cette tr\u00eave signale le d\u00e9but d\u2019une d\u00e9sescalade tarifaire durable; le doublement des droits de douane am\u00e9ricains sur les importations d\u2019acier et d\u2019aluminium en juin en est un exemple concret.<\/p>\n<p>Le S&amp;P 500 se n\u00e9gocie actuellement \u00e0 26,2 fois bas\u00e9 sur les b\u00e9n\u00e9fices pass\u00e9s, soit une prime de plus de<br \/>\n60 % par rapport \u00e0 sa moyenne \u00e0 long terme (graphique 4). Par ailleurs, si l\u2019on en croit le consensus des analystes, la croissance des b\u00e9n\u00e9fices du S&amp;P 500 devrait atteindre 9,4 % sur un an en 2025. Or, compte tenu de l\u2019impact probable de la d\u00e9c\u00e9l\u00e9ration de l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique et de la facture tarifaire sur la rentabilit\u00e9 des entreprises, les valorisations et les pr\u00e9visions de b\u00e9n\u00e9fices actuelles pourraient s\u2019av\u00e9rer trop optimistes. Nous sommes d\u2019avis que les investisseurs doivent se montrer prudents face \u00e0 cette d\u00e9connexion entre les fondamentaux de l\u2019\u00e9conomie et les attentes du march\u00e9.<\/p>\n<p>Jusqu\u2019\u00e0 maintenant, l\u2019\u00e9volution des politiques a entra\u00een\u00e9 des changements d\u2019humeur spectaculaires chez les investisseurs, signe d\u2019un risque comportemental significatif sur les march\u00e9s boursiers. De telles p\u00e9riodes font ressortir l\u2019importance d\u2019un cadre rigoureux de gestion des risques et d\u2019un attachement ind\u00e9fectible \u00e0 des objectifs \u00e0 long terme. Conform\u00e9ment \u00e0 cette approche, nous avons saisi l\u2019occasion de r\u00e9aliser des gains sur plusieurs positions qui avaient atteint ou d\u00e9pass\u00e9 nos cibles de valorisation et de rendement ces derniers mois.<\/p>\n<p>Parall\u00e8lement, nous sommes sensibles aux prix dans le red\u00e9ploiement de nos capitaux. Nous conservons une r\u00e9serve mod\u00e9r\u00e9e en liquidit\u00e9s dans nos portefeuilles d\u2019actions et nous maintenons une pond\u00e9ration d\u2019actions proche de la cible dans nos portefeuilles \u00e9quilibr\u00e9s. Nous croyons que nos positions en actions continuent d\u2019offrir des perspectives de croissance attrayantes sur un horizon de trois \u00e0 cinq ans. Nos portefeuilles d\u2019actions mondiales et d\u2019actions des march\u00e9s \u00e9mergents se n\u00e9gocient \u00e0 un escompte important par rapport \u00e0 leurs indices de r\u00e9f\u00e9rence et offrent une valeur convaincante d\u2019\u00e0 peine 12,6 et 10,9 fois les b\u00e9n\u00e9fices pr\u00e9vus de 2025, respectivement.<\/p>\n<p>Du c\u00f4t\u00e9 des titres \u00e0 revenu fixe, notre strat\u00e9gie n\u2019a pas chang\u00e9. Nous continuons d\u2019\u00e9viter les obligations \u00e0 long terme et nous maintenons une duration moyenne d\u2019environ quatre ans dans nos portefeuilles, soit beaucoup moins que la duration de 7,1 ans de l\u2019indice de r\u00e9f\u00e9rence. \u00c0 3,6 %, le taux de l\u2019obligation f\u00e9d\u00e9rale canadienne \u00e0 30 ans demeure bien en de\u00e7\u00e0 de notre estimation de sa juste valeur d\u2019environ 4,5 %, sur la base de nos hypoth\u00e8ses \u00e0 long terme de croissance du PIB (2 %) et d\u2019inflation (2,5 %). Ceci fait penser que les obligations canadiennes \u00e0 long terme demeurent on\u00e9reuses et risquent fort d\u2019entra\u00eener une perte de pouvoir d\u2019achat \u00e0 la longue. De plus, l\u2019effet potentiellement inflationniste des droits de douane assombrit encore plus le profil risque-rendement des obligations \u00e0 long terme \u00e0 ce stade.<\/p>\n<p>Tout en restant attentifs \u00e0 la volatilit\u00e9 \u00e0 court terme, nous ne pr\u00e9conisons aucune modification importante de la composition de l\u2019actif. Nous croyons que notre approche mesur\u00e9e sera r\u00e9compens\u00e9e \u00e0 moyen terme et nous restons optimistes \u00e0 l\u2019\u00e9gard des possibilit\u00e9s de rendement de nos portefeuilles.<\/p>\n                                <div class=\"imported-media-bloc mb-3 pt-1\">\n                                        \n                                        <h5 class=\"text-center\">Ratio C\/B du S&#038;P 500<\/h5>\n                                        \n                                         \n                                            <div class=\"chart-reference\">Graphique\/Chart : 4<\/div>  \n                                                                                                                                            \n                                        <img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/www.lba.ca\/wp-content\/uploads\/2025\/09\/fr-chart-4.png\" alt=\"Ratio C\/B du S&#038;P 500\" style=\"width:100%; height:auto;\">\n\n                                        <p class=\"fs-sm mt-1\">Ratio C\/B bas\u00e9 sur les b\u00e9n\u00e9fices des 12 derniers mois\nSources : Shiller Data, LetkoBrosseau.\n<\/p>                                <\/div>\n                                    \n                <style>.kt-accordion-id500_Yj9eUB .kt-accordion-inner-wrap{column-gap:var(--global-kb-gap-md, 2rem);row-gap:8px;}.kt-accordion-id500_Yj9eUB .kt-accordion-panel-inner{padding-top:var(--global-kb-spacing-sm, 1.5rem);padding-right:var(--global-kb-spacing-sm, 1.5rem);padding-bottom:var(--global-kb-spacing-sm, 1.5rem);padding-left:var(--global-kb-spacing-sm, 1.5rem);}.kt-accordion-id500_Yj9eUB > .kt-accordion-inner-wrap > .wp-block-kadence-pane > .kt-accordion-header-wrap > .kt-blocks-accordion-header{padding-top:var(--global-kb-spacing-xxs, 0.5rem);padding-right:var(--global-kb-spacing-xs, 1rem);padding-bottom:var(--global-kb-spacing-xxs, 0.5rem);padding-left:var(--global-kb-spacing-xs, 1rem);}@media all and (max-width: 767px){.kt-accordion-id500_Yj9eUB .kt-accordion-inner-wrap{display:block;}.kt-accordion-id500_Yj9eUB .kt-accordion-inner-wrap .kt-accordion-pane:not(:first-child){margin-top:8px;}}<\/style>\n                <div class=\"wp-block-kadence-accordion alignnone\"><div class=\"kt-accordion-wrap kt-accordion-id500_Yj9eUB kt-accordion-has-2-panes kt-active-pane-0 kt-accordion-block kt-pane-header-alignment-left kt-accodion-icon-style-basic kt-accodion-icon-side-right\" style=\"max-width:none\"><div class=\"kt-accordion-inner-wrap\" data-allow-multiple-open=\"false\" data-start-open=\"none\">\n                <div class=\"wp-block-kadence-pane kt-accordion-pane kt-accordion-pane-1 kt-pane500_lO8i6b\"><div class=\"kt-accordion-header-wrap\"><button class=\"kt-blocks-accordion-header kt-acccordion-button-label-show\" type=\"button\"><span class=\"kt-blocks-accordion-title-wrap\"><span class=\"kt-blocks-accordion-title\">Legal notes<\/span><\/span><span class=\"kt-blocks-accordion-icon-trigger\"><\/span><\/button><\/div><div class=\"kt-accordion-panel kt-accordion-panel-hidden\"><div class=\"kt-accordion-panel-inner\">\n                <p class=\"wp-block-paragraph\">Dans ce texte, le \u00ab dollar \u00bb est le dollar US, sauf indication contraire.<br \/>\nLes informations et opinions contenues dans les pr\u00e9sentes sont fournies \u00e0 titre indicatif seulement, sont sujettes \u00e0 changement et ne visent pas \u00e0 fournir des conseils d\u2019ordre comptable, juridique ou fiscal, ni des recommandations en mati\u00e8re de placement, et ne doivent pas \u00eatre utilis\u00e9es comme tel. Les soci\u00e9t\u00e9s mentionn\u00e9es sont \u00e0 titre indicatif uniquement et ne sont pas consid\u00e9r\u00e9es comme une recommandation d\u2019achat ou de vente. Il ne faut pas supposer qu\u2019un investissement dans ces entreprises \u00e9tait ou serait rentable. \u00c0 moins d\u2019indication contraire, les renseignements sont pr\u00e9sent\u00e9s aux dates indiqu\u00e9es. Bien que ces renseignements soient consid\u00e9r\u00e9s comme exacts \u00e0 la date o\u00f9 ils ont \u00e9t\u00e9 pr\u00e9par\u00e9s, Letko, Brosseau &#038; Associ\u00e9s Inc. ne peut garantir qu\u2019ils sont exacts, complets et \u00e0 jour en tout temps. <br \/>\nLorsque les renseignements proviennent ou sont d\u00e9riv\u00e9s de sources externes, les sources sont consid\u00e9r\u00e9es comme fiables, mais la soci\u00e9t\u00e9 n\u2019en a pas effectu\u00e9 une v\u00e9rification ind\u00e9pendante. Aucune repr\u00e9sentation ou garantie n\u2019est fournie quant \u00e0 l\u2019exactitude, \u00e0 l\u2019exhaustivit\u00e9 ou \u00e0 la fiabilit\u00e9 de ces renseignements. Les opinions ou estimations pr\u00e9sent\u00e9es constituent notre jugement \u00e0 cette date et sont modifiables sans pr\u00e9avis. <br \/>\nLes rendements pass\u00e9s ne sont pas garants des r\u00e9sultats futurs. Tous les placements pr\u00e9sentent un risque de perte et il n\u2019y a aucune garantie que les avantages exprim\u00e9s seront atteints ou r\u00e9alis\u00e9s.<br \/>\nLes renseignements pr\u00e9sent\u00e9s ne constituent pas une offre ou une sollicitation d\u2019achat ou de vente de titres. Ils ne tiennent pas compte des objectifs, strat\u00e9gies, statuts fiscaux ou horizons d\u2019investissement particuliers des investisseurs. Aucune repr\u00e9sentation ou garantie n\u2019est fournie quant \u00e0 l\u2019exactitude des renseignements ni quant \u00e0 la responsabilit\u00e9 pour des d\u00e9cisions fond\u00e9es sur ceux-ci.<br \/>\nCertaines informations contenues dans ce document constituent des \u00ab d\u00e9clarations prospectives \u00bb, qui peuvent \u00eatre identifi\u00e9es par l&rsquo;utilisation de termes prospectifs tels que \u00ab peut \u00bb, \u00ab sera \u00bb, \u00ab devrait \u00bb, \u00ab s&rsquo;attendre \u00e0 \u00bb, \u00ab anticiper \u00bb, \u00ab cibler \u00bb, \u00ab projeter \u00bb, \u00ab estimer \u00bb, \u00ab avoir l&rsquo;intention de \u00bb, \u00ab continuer \u00bb ou \u00ab croire \u00bb, ou la forme n\u00e9gative de ces termes, ou d&rsquo;autres variations de ces termes ou une terminologie comparable. Les d\u00e9clarations prospectives sont intrins\u00e8quement soumises, entre autres, \u00e0 des risques, des incertitudes et des hypoth\u00e8ses concernant les devises, la croissance \u00e9conomique, les conditions actuelles et attendues, et d&rsquo;autres facteurs consid\u00e9r\u00e9s comme appropri\u00e9s dans les circonstances, qui pourraient faire en sorte que les \u00e9v\u00e9nements, les r\u00e9sultats, les performances ou les perspectives r\u00e9els diff\u00e8rent mat\u00e9riellement de ceux qui sont exprim\u00e9s ou sous-entendus dans ces d\u00e9clarations prospectives. Les lecteurs sont invit\u00e9s \u00e0 ne pas accorder une confiance excessive \u00e0 ces d\u00e9clarations pr\u00e9visionnelles.<br \/>\nLes informations de MSCI ne peuvent \u00eatre utilis\u00e9es que pour votre usage interne, ne peuvent \u00eatre reproduites ou rediffus\u00e9es sous quelque forme que ce soit ni utilis\u00e9es comme base ou composante d\u2019instruments, produits ou indices financiers. 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(www.msci.com).<br \/>\nL\u2019indice S&#038;P\/TSX est un produit de S&#038;P Dow Jones Indices LLC ou ses soci\u00e9t\u00e9s affili\u00e9es (\u00ab SPDJI \u00bb) et de TSX Inc., utilis\u00e9 sous licence par Letko, Brosseau &#038; Associ\u00e9s Inc. Standard &#038; Poor&rsquo;sMD et S&#038;PMD sont des marques d\u00e9pos\u00e9es de Standard &#038; Poor\u2019s Financial Services LLC (\u00ab S&#038;P \u00bb), Dow JonesMD est une marque d\u00e9pos\u00e9e de Dow Jones Trademark Holdings LLC (\u00ab Dow Jones \u00bb) et ces marques d\u00e9pos\u00e9es ont \u00e9t\u00e9 conc\u00e9d\u00e9es sous licence par SPDJI et conc\u00e9d\u00e9es en sous-licence \u00e0 certaines fins par Letko, Brosseau &#038; Associates Inc. TSXMD est une marque d\u00e9pos\u00e9e de TSX Inc., utilis\u00e9e sous licence par SPDJI et par Letko, Brosseau &#038; Associ\u00e9s Inc. 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