{"id":9393,"date":"2025-01-10T22:51:49","date_gmt":"2025-01-11T03:51:49","guid":{"rendered":"https:\/\/lbastaging.6.webint.ca\/publications\/perspectives-sur-la-conjoncture-economique-et-les-marches-financiers-t1-2025\/"},"modified":"2025-09-17T10:08:13","modified_gmt":"2025-09-17T14:08:13","slug":"perspectives-sur-la-conjoncture-economique-et-les-marches-financiers-t1-2025","status":"publish","type":"publications","link":"https:\/\/www.lba.ca\/fr\/publications\/perspectives-sur-la-conjoncture-economique-et-les-marches-financiers-t1-2025\/","title":{"rendered":"Perspectives sur la conjoncture \u00e9conomique et les march\u00e9s financiers \u2013 T1 2025"},"content":{"rendered":"<div class=\"imported-content-acf-builder\"><ul class=\"feature-list feature-list\">\n<li>Nous pr\u00e9voyons que l\u2019\u00e9conomie mondiale conna\u00eetra une autre ann\u00e9e de croissance positive, mais inf\u00e9rieure \u00e0 la tendance. Selon notre sc\u00e9nario de base, le PIB r\u00e9el mondial progressera de 3,2 % en 2025.<\/li>\n<li>Les tensions commerciales renouvel\u00e9es font peser un risque cl\u00e9 sur notre perspective. L\u2019impact des tarifs douaniers variera d\u2019un pays \u00e0 l\u2019autre et d\u00e9pendra de leur ampleur, de leur date d\u2019entr\u00e9e en vigueur et de leurs modalit\u00e9s de mise en \u0153uvre, qui restent toutes \u00e0 d\u00e9terminer.<\/li>\n<li>Un ensemble de mesures mon\u00e9taires et budg\u00e9taires accommodantes devrait soutenir l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine durant les derni\u00e8res \u00e9tapes des ajustements post-pand\u00e9mie. Nous pr\u00e9voyons que la croissance du PIB r\u00e9el am\u00e9ricain d\u00e9c\u00e9l\u00e9rera pour s\u2019inscrire entre 1,0 % et 2,0 % en 2025.<\/li>\n<li>Les \u00e9pargnes accumul\u00e9es devraient offrir un filet de s\u00e9curit\u00e9 aux m\u00e9nages canadiens face \u00e0 une p\u00e9riode de hausse du ch\u00f4mage. Nous tablons sur une croissance du PIB r\u00e9el canadien comprise entre 1,0 % et 2,0 % en 2025.<\/li>\n<li>L\u2019\u00e9conomie de la zone euro a connu une reprise modeste apr\u00e8s une p\u00e9riode de stagnation en 2023, mais les perspectives demeurent moroses. Nous attendons une croissance du PIB r\u00e9el de la zone euro de l\u2019ordre de 0,5 % \u00e0 1,5 % en 2025.<\/li>\n<li>Les perspectives de la Chine d\u00e9pendent principalement de l\u2019ampleur des mesures de relance suppl\u00e9mentaires et de l\u2019\u00e9volution du contexte commercial. Selon les estimations du FMI, l\u2019\u00e9conomie chinoise devrait ralentir \u00e0 4,5 % en termes annuels r\u00e9els en 2025. Le FMI pr\u00e9voit que la croissance du PIB r\u00e9el des march\u00e9s \u00e9mergents restera globalement stable \u00e0 4,2 % l\u2019an prochain.<\/li>\n<li>Les march\u00e9s boursiers ont cl\u00f4tur\u00e9 l\u2019ann\u00e9e sur des gains \u00e0 deux chiffres. M\u00eame si nous restons conscients des risques li\u00e9s aux signes d\u2019euphorie sur le march\u00e9 boursier am\u00e9ricain et \u00e0 la mont\u00e9e du protectionnisme aux \u00c9tats-Unis, nous ne pr\u00e9conisons pas de changements importants dans la r\u00e9partition de l\u2019actif. Nous r\u00e9duisons nos placements dans les soci\u00e9t\u00e9s ayant atteint leur pleine valeur intrins\u00e8que tout en conservant une l\u00e9g\u00e8re pr\u00e9f\u00e9rence pour les actions par rapport aux liquidit\u00e9s et aux obligations.<\/li>\n<\/ul>\n<h3>R\u00e9sum\u00e9<\/h3>\n<p>La r\u00e9silience de l\u2019\u00e9conomie mondiale a confondu bien des pr\u00e9visionnistes. Lorsque l\u2019inflation a atteint des sommets de plusieurs d\u00e9cennies, apr\u00e8s la pand\u00e9mie, la r\u00e9ponse \u00e9nergique des banques centrales du monde entier en a convaincu plus d\u2019un qu\u2019une r\u00e9cession en 2023 \u00e9tait in\u00e9vitable. Or, le repli ne s\u2019est jamais concr\u00e9tis\u00e9, et l\u2019\u00e9conomie mondiale a poursuivi sa marche en avant. La croissance \u00e9conomique en 2024 semble avoir de nouveau d\u00e9pass\u00e9 les pr\u00e9visions du consensus. Le FMI estime que le PIB r\u00e9el mondial a progress\u00e9 de 3,2 % en 2024, soit une r\u00e9vision en hausse de 0,3 % par rapport \u00e0 sa pr\u00e9vision d\u2019octobre 2023 et un chiffre bien sup\u00e9rieur aux niveaux typiques d\u2019une r\u00e9cession.<\/p>\n<p>Notre sc\u00e9nario de base pr\u00e9voit une autre ann\u00e9e de croissance positive, mais inf\u00e9rieure \u00e0 la tendance; le PIB mondial devrait progresser de 3,2 % en 2025, soit autant qu\u2019en 2024 (graphique 1). Nous reconnaissons que le projet de l\u2019administration Trump d\u2019imposer de nouveaux tarifs douaniers fait peser un risque sur cette pr\u00e9vision. Les march\u00e9s \u00e9mergents, en particulier, pourraient \u00eatre confront\u00e9s \u00e0 un contexte commercial plus difficile. Cependant, l\u2019impact d\u2019une \u00e9ventuelle guerre commerciale variera consid\u00e9rablement d\u2019un pays \u00e0 l\u2019autre et d\u00e9pendra de l\u2019ampleur, de la date d\u2019entr\u00e9e en vigueur et des modalit\u00e9s de mise en \u0153uvre des tarifs, qui restent toutes \u00e0 d\u00e9terminer.<\/p>\n                                <div class=\"imported-media-bloc mb-3 pt-1\">\n                                        \n                                        <h5 class=\"text-center\">Croissance du PIB r\u00e9el mondiale (var. en % sur 12 mois)<\/h5>\n                                        \n                                         \n                                            <div class=\"chart-reference\">Graphique\/Chart : 1<\/div>  \n                                                                                                                                            \n                                        <img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/www.lba.ca\/wp-content\/uploads\/2025\/09\/FR-Chart-1.png\" alt=\"Croissance du PIB r\u00e9el mondiale (var. en % sur 12 mois)\" style=\"width:100%; height:auto;\">\n\n                                        <p class=\"fs-sm mt-1\">*Pr\u00e9visions de LetkoBrosseau.\nSources : Fonds mon\u00e9taire international, Perspectives de l\u2019\u00e9conomie mondiale, octobre 2024, LetkoBrosseau.<\/p>                                <\/div>\n                        <p>Dans l\u2019ensemble, nous n\u2019envisageons pas un sc\u00e9nario particuli\u00e8rement pessimiste au sujet de l\u2019\u00e9conomie mondiale. Nous pr\u00e9voyons que la croissance demeurera stable tant dans les \u00e9conomies d\u00e9velopp\u00e9es que sur les march\u00e9s \u00e9mergents. Nous estimons toutefois que les investisseurs doivent consid\u00e9rer les actions am\u00e9ricaines avec une certaine prudence. Les valorisations \u00e9lev\u00e9es, les pr\u00e9visions de b\u00e9n\u00e9fices optimistes et la forte concentration des indices indiquent toutes une euphorie croissante \u00e0 l\u2019\u00e9gard du march\u00e9 am\u00e9ricain. On peut en d\u00e9duire que les changements d\u2019humeur, plut\u00f4t que les fondamentaux, repr\u00e9senteront le principal risque pour les rendements au cours de la prochaine ann\u00e9e. Nous croyons qu\u2019une approche active qui met l\u2019accent sur la sensibilit\u00e9 au prix ainsi qu\u2019une s\u00e9lection d\u2019actions et d\u2019obligations judicieuse seront essentielles pour affronter ce contexte de risque accru.<\/p>\n<h3>L\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine se dirige vers une autre ann\u00e9e de croissance soutenue<\/h3>\n<p>L\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine a connu un troisi\u00e8me trimestre robuste. Le PIB r\u00e9el a progress\u00e9 de 0,8 % en glissement trimestriel et de 2,7 % en glissement annuel. Les d\u00e9penses des m\u00e9nages, le principal moteur de l\u2019\u00e9conomie, ont augment\u00e9 de 0,9 % en glissement trimestriel, refl\u00e9tant une forte demande de biens (+1,4 %) et de services (+0,7 %). L\u2019\u00e9conomie doit en grande partie sa r\u00e9silience aux solides d\u00e9penses de consommation, tendance qui se maintiendra probablement en 2025.<\/p>\n<p>Apr\u00e8s plusieurs ann\u00e9es d\u2019embauche sup\u00e9rieure \u00e0 la tendance, les fondamentaux du march\u00e9 du travail reviennent \u00e0 la normale. Au cours des six derniers mois, les cr\u00e9ations d\u2019emplois se sont \u00e9lev\u00e9es en moyenne \u00e0 143 000 par mois, contre une moyenne de 205 000 par mois l\u2019ann\u00e9e derni\u00e8re. De la m\u00eame fa\u00e7on, le rapport entre les offres d\u2019emploi et les personnes au ch\u00f4mage \u2013 une mesure de l\u2019\u00e9quilibre entre la demande et de l\u2019offre sur le march\u00e9 du travail \u2013 s\u2019est \u00e9tabli \u00e0 1:1 \u00e0 l\u2019heure actuelle, ce qui \u00e9quivaut \u00e0 sa moyenne \u00e0 long terme et est bien inf\u00e9rieur au sommet de 2:1 atteint en 2022.<\/p>\n<p>Le march\u00e9 du travail ralentit sans hausse notable du ch\u00f4mage. Le taux de ch\u00f4mage a atteint 4,2 % en novembre, pr\u00e8s d\u2019un creux historique. Les entreprises n\u2019accroissent pas \u00e9nergiquement leurs effectifs ni ne r\u00e9duisent leur main-d\u2019\u0153uvre \u00e0 grande \u00e9chelle. Cette dynamique favorable a permis \u00e0 la croissance des salaires r\u00e9els de se stabiliser \u00e0 des niveaux moins \u00e9lev\u00e9s, mais toujours sains. Le salaire horaire moyen a augment\u00e9 de 4,0 % sur 12 mois en novembre, d\u00e9passant l\u2019inflation (2,7 %).<\/p>\n<p>Dans l\u2019ensemble, nous pensons que les conditions du march\u00e9 am\u00e9ricain du travail continueront de se d\u00e9tendre au cours de la prochaine ann\u00e9e, ce qui freinera la croissance des salaires et entra\u00eenera une hausse mod\u00e9r\u00e9e du ch\u00f4mage. Cela implique que de plus en plus de m\u00e9nages moins ais\u00e9s devront r\u00e9duire leurs d\u00e9penses en raison d\u2019une plus grande d\u00e9pendance \u00e0 l\u2019\u00e9gard des revenus d\u2019emploi et de l\u2019absence d\u2019\u00e9conomies. Cependant, comme nous l\u2019avons soulign\u00e9 dans nos Perspectives sur la conjoncture \u00e9conomique et les march\u00e9s financiers du mois d\u2019octobre, les perspectives des d\u00e9penses de consommation varient consid\u00e9rablement d\u2019un m\u00e9nage \u00e0 l\u2019autre. Les Am\u00e9ricains \u00e0 revenu moyen et \u00e9lev\u00e9 se sont consid\u00e9rablement enrichis ces derni\u00e8res ann\u00e9es et disposent d\u2019une capacit\u00e9 de d\u00e9pense importante en r\u00e9serve. Le patrimoine net des m\u00e9nages atteignant le chiffre record de 169 billions de dollars, nous pr\u00e9voyons que les d\u00e9penses des consommateurs les plus ais\u00e9s compenseront l\u2019effet de freinage croissant attribuable aux consommateurs aux revenus les plus faibles au cours des prochains mois.<\/p>\n<p>Les d\u00e9penses des particuliers demeureront le principal moteur de l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine en 2025, mais la politique budg\u00e9taire pourrait aussi contribuer positivement \u00e0 la croissance. En 2017, le programme \u00e9conomique de Donald Trump, plac\u00e9 sous le signe des baisses d\u2019imp\u00f4ts et de la d\u00e9r\u00e9glementation, avait dop\u00e9 la confiance des entreprises et l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique. Des politiques semblables semblent s\u2019annoncer pour son deuxi\u00e8me mandat, avec des d\u00e9ficits budg\u00e9taires plus lourds \u00e0 la cl\u00e9. M\u00eame si les cons\u00e9quences \u00e0 long terme des politiques budg\u00e9taires de l\u2019administration entrante sont peut-\u00eatre moins claires, le r\u00e9cent virage mon\u00e9taire op\u00e9r\u00e9 par la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale des \u00c9tats-Unis devrait donner un coup de pouce \u00e0 l\u2019activit\u00e9 vers la fin de l\u2019ann\u00e9e et jusque dans le courant de 2026.<\/p>\n<p>Un ensemble de politiques accommodantes devrait contribuer \u00e0 renforcer la croissance de l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine durant les derni\u00e8res \u00e9tapes des ajustements post-pand\u00e9mie. Par cons\u00e9quent, nous pr\u00e9voyons que la croissance du PIB r\u00e9el des \u00c9tats-Unis d\u00e9c\u00e9l\u00e9rera pour s\u2019inscrire entre 1,0 % et 2,0 % en 2025, contre environ 2,8 % en 2024.<\/p>\n<h3>Nouvelles baisses de taux en vue tandis que l\u2019\u00e9conomie canadienne ralentit<\/h3>\n<p>Au Canada, le PIB r\u00e9el a progress\u00e9 de 1,5 % sur 12 mois au troisi\u00e8me trimestre. En glissement trimestriel, toutefois, l\u2019activit\u00e9 s\u2019est affaiblie. Le PIB r\u00e9el a augment\u00e9 de 0,3 % par rapport au deuxi\u00e8me trimestre, comparativement \u00e0 0,5 % sur le premier semestre de l\u2019ann\u00e9e. La hausse notable des d\u00e9penses des m\u00e9nages (+0,9 %) et des d\u00e9penses publiques (+1,2 %) a \u00e9t\u00e9 en partie contrebalanc\u00e9e par la baisse de l\u2019investissement des entreprises (-0,9 %) et de la construction r\u00e9sidentielle (-0,1 %). Malgr\u00e9 un dollar canadien concurrentiel et une activit\u00e9 r\u00e9siliente aux \u00c9tats-Unis, les exportations ont \u00e9galement nui \u00e0 la croissance au troisi\u00e8me trimestre, ayant fl\u00e9chi de 0,3 % par rapport au trimestre pr\u00e9c\u00e9dent.<\/p>\n<p>Le taux de ch\u00f4mage a enregistr\u00e9 une hausse constante, passant d\u2019un creux presque historique de 5,0 % d\u00e9but 2023 \u00e0 6,8 % en novembre, son plus haut niveau depuis la pand\u00e9mie. Cette recrudescence est principalement due au fait que la croissance robuste de la main-d\u2019\u0153uvre a d\u00e9pass\u00e9 les cr\u00e9ations d\u2019emplois, plut\u00f4t qu\u2019\u00e0 des pertes d\u2019emploi. Au cours des deux derni\u00e8res ann\u00e9es, l\u2019ajustement graduel et mod\u00e9r\u00e9 du march\u00e9 du travail a contribu\u00e9 \u00e0 maintenir la croissance des revenus des m\u00e9nages \u00e0 des niveaux sains. En effet, le salaire horaire moyen a augment\u00e9 de 4,1 % sur 12 mois en novembre.<\/p>\n<p>Cette solide croissance des revenus a permis aux bilans des m\u00e9nages de rester robustes. Le taux d\u2019\u00e9pargne des particuliers est pass\u00e9 de 6,2 % au deuxi\u00e8me trimestre \u00e0 7,1 % au troisi\u00e8me trimestre, signe que les Canadiens continuent d\u2019accumuler une \u00e9pargne exc\u00e9dentaire. Celle-ci s\u2019\u00e9l\u00e8ve actuellement \u00e0 plus de 370 milliards de dollars canadiens (12 % du PIB) et devrait maintenir la consommation globale en territoire positif, m\u00eame si le march\u00e9 de l\u2019emploi continue de s\u2019affaiblir en 2025.<\/p>\n<p>Sur le plan budg\u00e9taire, les finances canadiennes ne sont pas aussi d\u00e9sastreuses qu\u2019on l\u2019a d\u00e9crit. Le d\u00e9ficit budg\u00e9taire de 61 milliards de dollars canadiens pour 2024 \u00e9quivaut \u00e0 environ 2 % du PIB, ratio bien inf\u00e9rieur \u00e0 ceux des \u00c9tats-Unis (actuellement 7,6 % du PIB), de la France (6,0 % du PIB) ou du Royaume-Uni (4,3 % du PIB). Sur le plan de la dette, la situation globale du Canada est \u00e9galement beaucoup plus saine que celle de la plupart des \u00e9conomies d\u00e9velopp\u00e9es. Dans l\u2019ensemble, nous ne pensons pas que le d\u00e9passement r\u00e9cent des objectifs budg\u00e9taires fait peser un risque important sur les perspectives \u00e9conomiques du pays.<\/p>\n<p>\u00c0 notre avis, l\u2019\u00e9conomie canadienne se dirige vers une autre ann\u00e9e de croissance modeste, mais positive. L\u2019augmentation des capacit\u00e9s exc\u00e9dentaires sur le march\u00e9 du travail et les progr\u00e8s continus au chapitre de l\u2019inflation renforcent la probabilit\u00e9 que la Banque du Canada poursuivra ses baisses de taux au cours des prochains mois. \u00c0 l\u2019heure actuelle, les march\u00e9s de titres \u00e0 revenu fixe int\u00e8grent des r\u00e9ductions suppl\u00e9mentaires de 62 points de base du taux directeur d\u2019ici d\u00e9cembre 2025 (tableau 1). Cela devrait contribuer \u00e0 stabiliser les secteurs sensibles aux taux d\u2019int\u00e9r\u00eat comme l\u2019immobilier vers la fin de cette ann\u00e9e.<\/p>\n<p>Malgr\u00e9 les effets n\u00e9gatifs potentiels des tarifs am\u00e9ricains sur l\u2019\u00e9conomie canadienne, sujet que nous analysons plus en d\u00e9tail ci-dessous, nous pr\u00e9voyons que la croissance du PIB r\u00e9el canadien s\u2019inscrira entre 1,0 % et 2,0 % en 2025.<\/p>\n                            <div class=\"imported-media-bloc mb-3 pt-1\">\n                                    \n                                    <h5 class=\"text-center\">Baisses de taux implicites  de la Banque du Canada Taux directeur actuel : 3,25 %<\/h5>\n                                    \n                                     \n                                        <div class=\"chart-reference\">Tableau\/Table : 1<\/div> \n                                    \n                                    <div class=\"table-responsive\"><div class=\"wp-block-table\"><table width=\"91%\">\n<tbody>\n<tr>\n<td width=\"27%\"><strong>Date de<br \/>\nr\u00e9union<\/strong><\/td>\n<td width=\"21%\"><strong>Taux<br \/>\nimplicite*<\/strong><\/td>\n<td width=\"51%\"><strong>Variation du taux directeur par rapport au niveau actuel (pb)<\/strong><\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td width=\"27%\"><strong>2025-01-29<\/strong><\/td>\n<td width=\"21%\">3,11 %<\/td>\n<td width=\"51%\">-15<\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td width=\"27%\"><strong>2025-03-12<\/strong><\/td>\n<td width=\"21%\">2,96 %<\/td>\n<td width=\"51%\">-28<\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td width=\"27%\"><strong>2025-04-16<\/strong><\/td>\n<td width=\"21%\">2,87 %<\/td>\n<td width=\"51%\">-40<\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td width=\"27%\"><strong>2025-06-04<\/strong><\/td>\n<td width=\"21%\">2,78 %<\/td>\n<td width=\"51%\">-50<\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td width=\"27%\"><strong>2025-07-30<\/strong><\/td>\n<td width=\"21%\">2,73 %<\/td>\n<td width=\"51%\">-56<\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td width=\"27%\"><strong>2025-09-17<\/strong><\/td>\n<td width=\"21%\">2,70 %<\/td>\n<td width=\"51%\">-61<\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td width=\"27%\"><strong>2025-10-29<\/strong><\/td>\n<td width=\"21%\">2,69 %<\/td>\n<td width=\"51%\">-62<\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td width=\"27%\"><strong>2025-12-10<\/strong><\/td>\n<td width=\"21%\">2,65 %<\/td>\n<td width=\"51%\">-62<\/td>\n<\/tr>\n<\/tbody>\n<\/table>\n<\/div><\/div>\n                                    <p class=\"fs-sm mt-1\">*Taux directeur de la Banque du Canada bas\u00e9 sur les taux des swaps index\u00e9s au jour le jour au 31 d\u00e9cembre 2024\t\nSource: Bloomberg<\/p>                        \n                            <\/div>\n                            <h3>L\u2019\u00e9conomie de la zone euro progresse, mais l\u2019activit\u00e9 demeure modeste<\/h3>\n<p>L\u2019\u00e9conomie de la zone euro a connu une reprise modeste apr\u00e8s une p\u00e9riode de stagnation en 2023. Au cours du troisi\u00e8me trimestre de 2024, le PIB r\u00e9el a augment\u00e9 de 0,4 % en glissement trimestriel et de 0,9 % en termes annuels. Bien que ces chiffres marquent la meilleure performance de la zone euro en plusieurs trimestres, les disparit\u00e9s r\u00e9gionales et la faiblesse de la demande int\u00e9rieure pr\u00e9sentent des d\u00e9fis continus pour la croissance.<\/p>\n<p>En Espagne, la croissance du PIB r\u00e9el est rest\u00e9e forte au troisi\u00e8me trimestre (+0,8 % en glissement trimestriel), mais a continu\u00e9 d\u2019\u00eatre tir\u00e9e principalement par une demande ext\u00e9rieure vigoureuse. Ailleurs, l\u2019Allemagne a \u00e9vit\u00e9 de peu la r\u00e9cession durant la m\u00eame p\u00e9riode, le PIB r\u00e9el s\u2019\u00e9tant accru de 0,1 % en glissement trimestriel, un l\u00e9ger rebond par rapport \u00e0 la contraction de 0,3 % des trois mois pr\u00e9c\u00e9dents. En France, le PIB r\u00e9el a enregistr\u00e9 une solide progression de 0,4 % sur un trimestre, mais les perspectives \u00e9conomiques ont depuis \u00e9t\u00e9 assombries par une r\u00e9cente pouss\u00e9e d\u2019instabilit\u00e9 politique.<\/p>\n<p>Les m\u00e9triques les plus r\u00e9centes pointent vers un affaiblissement de la demande int\u00e9rieure et des investissements des entreprises dans l\u2019ensemble de la zone euro au cours des derniers mois de 2024. En d\u00e9cembre, l\u2019indice PMI compos\u00e9 de la zone euro \u00e9tabli par HCOB a r\u00e9v\u00e9l\u00e9 un deuxi\u00e8me mois cons\u00e9cutif de contraction de l\u2019activit\u00e9 des entreprises priv\u00e9es. De plus, cet indicateur refl\u00e8te une baisse persistante de la production manufacturi\u00e8re qui dure depuis plus de deux ans.<\/p>\n<p>M\u00eame si le processus de d\u00e9sinflation a ralenti \u2013 l\u2019inflation fondamentale se maintient \u00e0 2,7 % depuis septembre \u2013, la performance modeste de l\u2019\u00e9conomie de la zone euro laisse supposer que la Banque centrale europ\u00e9enne poursuivra sa transition vers une politique plus accommodante. \u00c0 notre avis, l\u2019activit\u00e9 de la zone euro restera morose, mais l\u2019assouplissement des conditions financi\u00e8res augmente la probabilit\u00e9 que la r\u00e9gion se dirige vers un atterrissage en douceur. Nous nous attendons \u00e0 voir le PIB r\u00e9el de la zone euro cro\u00eetre de 0,5 % \u00e0 1,5 % en 2025.<\/p>\n<h3>Les mesures de relance et le contexte commercial seront d\u00e9terminants pour les perspectives de la Chine<\/h3>\n<p>L\u2019\u00e9conomie chinoise a progress\u00e9 de 4,6 % sur 12 mois au troisi\u00e8me trimestre. La croissance a continu\u00e9 de ralentir sur fond de difficult\u00e9s persistantes dues aux d\u00e9boires du secteur immobilier et \u00e0 la demande int\u00e9rieure d\u00e9faillante. M\u00eame si les r\u00e9centes mesures de relance n\u2019ont pas entra\u00een\u00e9 l\u2019acc\u00e9l\u00e9ration g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e que beaucoup avaient esp\u00e9r\u00e9e, certains segments de l\u2019\u00e9conomie r\u00e9elle ont connu une am\u00e9lioration vers la fin de l\u2019ann\u00e9e.<\/p>\n<p>Au cours des deux premiers mois du T4, les ventes au d\u00e9tail ont augment\u00e9 de 3,9 % sur 12 mois, une hausse notable par rapport au gain de 2,7 % enregistr\u00e9 en T3. Les investissements dans l\u2019industrie manufacturi\u00e8re et les infrastructures \u2013 d\u2019importants contrepoids au d\u00e9clin de l\u2019investissement immobilier \u2013 se sont acc\u00e9l\u00e9r\u00e9s durant la m\u00eame p\u00e9riode. Par ailleurs, la croissance de la production du secteur manufacturier s\u2019est renforc\u00e9e pour atteindre un sommet de six mois en novembre.<\/p>\n<p>\u00c0 l\u2019inverse, le march\u00e9 chinois du logement a montr\u00e9 peu de signes d\u2019am\u00e9lioration durant les derniers mois de l\u2019ann\u00e9e. L\u2019investissement immobilier a recul\u00e9 de 10,4 % sur 12 mois en novembre, ce qui confirme que 2024 marquera une troisi\u00e8me ann\u00e9e de contraction cons\u00e9cutive. Nous pr\u00e9voyons que le logement p\u00e8sera sur l\u2019\u00e9conomie dans son ensemble pendant un certain temps, \u00e9tant donn\u00e9 la nature structurelle des probl\u00e8mes du march\u00e9 immobilier chinois.<\/p>\n<p>L\u2019environnement externe de la Chine risque de devenir un obstacle suppl\u00e9mentaire \u00e0 la croissance \u00e9tant donn\u00e9 la perspective de tarifs douaniers am\u00e9ricains plus punitifs, dont nous traitons plus en d\u00e9tail ci-dessous. Cette dynamique nous conforte dans l\u2019id\u00e9e que des assouplissements mon\u00e9taires et budg\u00e9taires suppl\u00e9mentaires sont \u00e0 pr\u00e9voir en 2025. En effet, la s\u00e9rie de mesures de soutien annonc\u00e9es depuis fin septembre, qui va des r\u00e9ductions de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat de la banque centrale au plan de financement de 1,4 billion de dollars destin\u00e9 aux collectivit\u00e9s locales, confirme que les d\u00e9cideurs restent d\u00e9termin\u00e9s \u00e0 stabiliser l\u2019\u00e9conomie du pays.<\/p>\n<p>Le FMI pr\u00e9voit que le PIB r\u00e9el de la Chine progressera de 4,5 % en 2025, mais cela d\u00e9pendra au bout du compte en grande partie de l\u2019ampleur des mesures de relance suppl\u00e9mentaires et de l\u2019\u00e9volution du contexte commercial.<\/p>\n<h3>Perspectives mitig\u00e9es pour les autres \u00e9conomies \u00e9mergentes<\/h3>\n<p>En Inde, le PIB r\u00e9el a augment\u00e9 de 5,4 % sur 12 mois au troisi\u00e8me trimestre. La croissance a \u00e9t\u00e9 nettement inf\u00e9rieure au taux d\u2019expansion de 6,7 % enregistr\u00e9 au trimestre pr\u00e9c\u00e9dent. La d\u00e9c\u00e9l\u00e9ration de l\u2019\u00e9conomie a \u00e9t\u00e9 en majeure partie imputable \u00e0 l\u2019affaiblissement de la production industrielle (+3,9 %). L\u2019activit\u00e9 dans le secteur des services \u2013 qui est davantage li\u00e9e \u00e0 la demande int\u00e9rieure \u2013 est rest\u00e9e robuste, ayant progress\u00e9 de 7,1 % durant la m\u00eame p\u00e9riode. Selon les estimations du FMI, l\u2019\u00e9conomie indienne devrait cro\u00eetre de 6,5 % en termes annuels r\u00e9els en 2025.<\/p>\n<p>Le Mexique a profit\u00e9 de la r\u00e9silience de l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine, mais cet avantage pourrait s\u2019att\u00e9nuer en 2025. Le Mexique exporte plus de 80 % de ses marchandises vers les \u00c9tats-Unis, et les tarifs douaniers \u00e9branleraient le secteur commercial du Mexique en plein essor. L\u2019incertitude des politiques commerciales risque entretemps de peser sur la confiance et les investissements des entreprises. Cependant, l\u2019\u00e9conomie int\u00e9rieure repose sur de solides bases \u00e0 l\u2019aube de 2025. Les d\u00e9penses des m\u00e9nages ont jusqu\u2019\u00e0 pr\u00e9sent \u00e9t\u00e9 solides, le ch\u00f4mage se situe \u00e0 un creux historique et les conditions financi\u00e8res deviennent moins restrictives. Le FMI pr\u00e9voit que la croissance du PIB r\u00e9el du Mexique ralentira \u00e0 1,3 % cette ann\u00e9e, ce qui est l\u00e9g\u00e8rement inf\u00e9rieur \u00e0 sa moyenne \u00e0 long terme de l\u2019ordre de 1,5 %.<\/p>\n<p>Le Br\u00e9sil devrait lui aussi voir sa croissance s\u2019essouffler en 2025. En r\u00e9action \u00e0 l\u2019inflation plus forte que pr\u00e9vu, la banque centrale br\u00e9silienne a \u00e9t\u00e9 forc\u00e9e de revenir sur certaines de ses r\u00e9centes baisses de taux d\u2019int\u00e9r\u00eat. Selon le FMI, la croissance du PIB r\u00e9el r\u00e9gressera \u00e0 2,2 % en 2025, mais la perspective de resserrements mon\u00e9taires suppl\u00e9mentaires pourrait faire peser un risque \u00e0 la baisse sur cette pr\u00e9vision.<\/p>\n<p>Le FMI pr\u00e9voit que la croissance du PIB r\u00e9el des march\u00e9s \u00e9mergents restera stable \u00e0 4,2 % en 2025. Pr\u00e9cisons toutefois que des ralentissements sont attendus dans les plus importantes \u00e9conomies \u00e9mergentes et que cette pr\u00e9vision r\u00e9gionale int\u00e8gre les reprises dans plusieurs \u00e9conomies fronti\u00e8res ayant connu des ajustements importants.<\/p>\n<h3>Risque cl\u00e9 pesant sur les perspectives : tensions commerciales renouvel\u00e9es<\/h3>\n<p>Bien qu\u2019un consensus favorable se soit form\u00e9 parmi les investisseurs autour des propositions de politique \u00e9conomique int\u00e9rieure de la nouvelle administration Trump, beaucoup d\u2019incertitude persiste autour des perspectives concernant la politique commerciale. Diverses menaces de tarifs ont \u00e9t\u00e9 agit\u00e9es durant la campagne et apr\u00e8s l\u2019\u00e9lection de Trump, mais les d\u00e9tails sont moins clairs.<\/p>\n<p><strong>L\u2019impact de la premi\u00e8re guerre commerciale a \u00e9t\u00e9 limit\u00e9<\/strong><\/p>\n<p>Un examen de la guerre commerciale de 2018 donne une id\u00e9e de l\u2019impact potentiel des tensions commerciales renouvel\u00e9es. La guerre commerciale a d\u00e9but\u00e9 lorsque le pr\u00e9sident Trump a impos\u00e9 des tarifs de 25 % sur 34 milliards de dollars de marchandises import\u00e9es de Chine en juillet 2018. La Chine a rapidement adopt\u00e9 des tarifs de r\u00e9torsion, et le conflit s\u2019est progressivement envenim\u00e9 au cours des deux ann\u00e9es suivantes. Les tarifs variaient entre 7,5 % et 25 % et ont fini par couvrir la plupart des \u00e9changes entre les deux pays. Apr\u00e8s plusieurs s\u00e9ries de n\u00e9gociations, un accord commercial de \u00ab phase 1 \u00bb a \u00e9t\u00e9 conclu d\u00e9but 2020. Malgr\u00e9 la tr\u00eave, les \u00c9tats-Unis ont continu\u00e9 de percevoir des tarifs sur environ 360 milliards de dollars de marchandises chinoises, tandis que les tarifs chinois ont continu\u00e9 de s\u2019appliquer \u00e0 100 milliards de dollars de transactions commerciales avec les \u00c9tats-Unis.<\/p>\n<p>Lors de la premi\u00e8re guerre commerciale, les politiques protectionnistes des \u00c9tats-Unis ne s\u2019appliquaient pas qu\u2019\u00e0 la Chine. En fait, il n\u2019y avait au d\u00e9part aucune exemption aux tarifs globaux sur l\u2019acier (25 %) et l\u2019aluminium (10 %) en 2018. Contrairement \u00e0 ceux impos\u00e9s \u00e0 la Chine, les tarifs ont par la suite \u00e9t\u00e9 \u00e9limin\u00e9s pour plusieurs pays partenaires, dont le Canada et le Mexique. Il faut \u00e9galement souligner que l\u2019ALENA a \u00e9t\u00e9 ren\u00e9goci\u00e9 durant la premi\u00e8re guerre commerciale. Malgr\u00e9 les discussions conflictuelles et le climat d\u2019incertitude qui a domin\u00e9 les n\u00e9gociations, les clauses fondamentales du pacte trilat\u00e9ral original ont \u00e9t\u00e9 maintenues dans le nouvel accord commercial (l\u2019ACEUM).<\/p>\n<p>Diverses analyses \u00e9conomiques \u2013 dont l\u2019examen statutaire par l\u2019administration Biden de l\u2019impact de la premi\u00e8re guerre commerciale sur les \u00c9tats-Unis \u2013 ont conclu que les tarifs sur les biens import\u00e9s avaient des effets minimes sur les prix et l\u2019emploi au pays et des effets positifs sur la production am\u00e9ricaine dans les secteurs les plus directement touch\u00e9s par les tarifs. De plus, l\u2019incidence \u00e9conomique des tarifs de r\u00e9torsion impos\u00e9s par les partenaires commerciaux des \u00c9tats-Unis \u00e9tait n\u00e9gligeable. Les tarifs ont contribu\u00e9 \u00e0 r\u00e9duire les importations am\u00e9ricaines de Chine et \u00e0 augmenter les importations provenant d\u2019autres sources. Ces constatations expliquent en partie la d\u00e9cision de l\u2019administration Biden de maintenir les tarifs existants et d\u2019en imposer de nouveaux en 2024 sur 18 milliards de dollars de plus de marchandises chinoises.<\/p>\n<p>L\u2019effet net de la guerre commerciale contre la Chine a \u00e9t\u00e9 moins anodin. Goldman Sachs estime que la r\u00e9orientation des \u00e9changes et l\u2019incertitude ont eu pour effet combin\u00e9 d\u2019affaiblir la croissance du PIB r\u00e9el d\u2019environ 0,7 % en 2018-2019. Par ailleurs, le Canada et le Mexique ont enregistr\u00e9 des taux de croissance normaux et comptent parmi les pays qui ont vu leur part des importations am\u00e9ricaines augmenter durant cette p\u00e9riode.<\/p>\n<p><strong>L\u2019incertitude plane sur les tarifs<\/strong><\/p>\n<p>Cette fois-ci, Donald Trump propose un ensemble de tarifs plus vaste et punitif. Ces mesures comprennent des tarifs de 60 % sur les importations chinoises, des tarifs globaux de 10 % sur toutes les importations peu importe leur origine et, plus r\u00e9cemment, des tarifs de 25 % sur les importations en provenance des pays partenaires de l\u2019ACEUM, le Canada et le Mexique. Ces propositions vont beaucoup plus loin que les mesures impos\u00e9es durant la premi\u00e8re guerre commerciale.<\/p>\n<p>Le tableau 2 montre que les nouveaux tarifs propos\u00e9s sur les importations co\u00fbteraient aux acheteurs am\u00e9ricains 2,6 % du PIB am\u00e9ricain au total. On estime donc que ce co\u00fbt est relativement faible par rapport \u00e0 la taille de l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine.<\/p>\n<p>Les impacts \u00e9conomiques risquent d\u2019\u00eatre plus marqu\u00e9s \u00e0 l\u2019ext\u00e9rieur des \u00c9tats-Unis. Par exemple, des tarifs de 60 % sur toutes les marchandises import\u00e9es de Chine seraient prohibitifs pour le commerce chinois. On estime que ce choc commercial n\u00e9gatif aurait pour cons\u00e9quence directe d\u2019amputer de 2,0 \u00e0 2,5 % la croissance du PIB, ce qui assombrirait \u00e9videmment les perspectives \u00e0 court terme de la Chine. Si les choses se d\u00e9roulent de la m\u00eame mani\u00e8re que lors de la derni\u00e8re guerre commerciale, les taux des tarifs pourraient \u00eatre diff\u00e9renci\u00e9s en fonction des articles, suspendus ou report\u00e9s sur certains biens, voire relev\u00e9s au fil du temps, ce qui limiterait l\u2019augmentation du taux effectif moyen des tarifs am\u00e9ricains \u00e0 un niveau inf\u00e9rieur \u00e0 la menace de 60 %.<\/p>\n                            <div class=\"imported-media-bloc mb-3 pt-1\">\n                                    \n                                    <h5 class=\"text-center\">Co\u00fbt estimatif des tarifs pour les acheteurs am\u00e9ricains de biens import\u00e9s<\/h5>\n                                    \n                                     \n                                        <div class=\"chart-reference\">Tableau\/Table : 2<\/div> \n                                    \n                                    <div class=\"table-responsive\"><div class=\"wp-block-table\"><table width=\"654\">\n<tbody>\n<tr>\n<td width=\"162\"><strong>Tarifs<\/strong><\/td>\n<td width=\"164\"><strong>Importations cibl\u00e9es<br \/>\n(en pourcentage du<br \/>\nPIB am\u00e9ricain)<\/strong><\/td>\n<td width=\"164\"><strong>Augmentation moyenne du prix des importations<br \/>\n(en pourcentage)<\/strong><\/td>\n<td width=\"164\"><strong>Co\u00fbt total<br \/>\n(en pourcentage du PIB am\u00e9ricain)<\/strong><\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td width=\"162\"><strong><em>Guerre commerciale (2018-19)<\/em><\/strong><\/td>\n<td width=\"164\"><em>1,8\u00a0%<\/em><\/td>\n<td width=\"164\"><em>20\u00a0%<\/em><\/td>\n<td width=\"164\"><em>0,4\u00a0%<\/em><\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td width=\"162\"><strong>10\u00a0% sur toutes les marchandises<\/strong><\/td>\n<td width=\"164\">9,8\u00a0%<\/td>\n<td width=\"164\">10\u00a0%<\/td>\n<td width=\"164\">1,0\u00a0%<\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td width=\"162\"><strong>60\u00a0% sur toutes les marchandises chinoises<\/strong><\/td>\n<td width=\"164\">1,6\u00a0%<\/td>\n<td width=\"164\">50\u00a0%<\/td>\n<td width=\"164\">0,8\u00a0%<\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td width=\"162\"><strong>25\u00a0% sur toutes les marchandises canadiennes et mexicaines<\/strong><\/td>\n<td width=\"164\">3,2\u00a0%<\/td>\n<td width=\"164\">25\u00a0%<\/td>\n<td width=\"164\">0,8\u00a0%<\/td>\n<\/tr>\n<tr>\n<td width=\"162\"><strong>Co\u00fbt total des nouveaux tarifs<\/strong><\/td>\n<td width=\"164\"><\/td>\n<td width=\"164\"><\/td>\n<td width=\"164\"><strong>2,6\u00a0%<\/strong><\/td>\n<\/tr>\n<\/tbody>\n<\/table>\n<\/div><\/div>\n                                    <p class=\"fs-sm mt-1\">Source: Peterson Institute for International Economics, U.S. Census Bureau, Federal Reserve Economic Data, LetkoBrosseau.<\/p>                        \n                            <\/div>\n                            <p>Par ailleurs, la Chine essaierait probablement de compenser en partie l\u2019incidence de la hausse des tarifs am\u00e9ricains en d\u00e9valuant sa monnaie, en r\u00e9orientant les \u00e9changes et en adoptant de nouvelles mesures de soutien \u00e0 son \u00e9conomie int\u00e9rieure. Pr\u00e9voir l\u2019impact final est un exercice complexe et p\u00e9rilleux, \u00e9tant donn\u00e9 les nombreux sc\u00e9narios qui pourraient se jouer dans l\u2019avenir.<\/p>\n<p>L\u2019imposition de tarifs de 25 % sur les importations en provenance du Canada et du Mexique aurait un impact notable sur les \u00e9conomies des deux pays, \u00e9tant donn\u00e9 l\u2019importance de leurs relations commerciales avec les \u00c9tats-Unis. Les exportations vers les \u00c9tats-Unis totalisent actuellement 415 milliards de dollars (19 % du PIB) pour le Canada et 500 milliards de dollars (28 % du PIB) pour le Mexique. Il ne fait aucun doute que les tarifs \u00e9lev\u00e9s propos\u00e9s par les \u00c9tats-Unis exerceraient une pression consid\u00e9rable sur les deux \u00e9conomies. Cependant, il n\u2019est pas du tout certain que le pire sc\u00e9nario se r\u00e9alisera.<\/p>\n<p>D\u2019une part, l\u2019interconnexion entre les trois \u00e9conomies plaide en d\u00e9faveur de tarifs globaux. De telles mesures nuiraient en effet aux entreprises am\u00e9ricaines dont la cha\u00eene d\u2019approvisionnement et les processus de production s\u2019\u00e9tendent \u00e0 l\u2019\u00e9chelle de l\u2019Am\u00e9rique du Nord, en particulier dans les secteurs de l\u2019automobile, du mat\u00e9riel et de l\u2019outillage, et de la fabrication de produits \u00e9lectroniques. En outre, le Canada est un fournisseur d\u2019\u00e9nergie essentiel pour les \u00c9tats-Unis et son exc\u00e9dent commercial s\u2019explique en grande partie par ses exportations de p\u00e9trole. Il ne serait pas dans l\u2019int\u00e9r\u00eat du gouvernement am\u00e9ricain de compromettre sa propre s\u00e9curit\u00e9 \u00e9nerg\u00e9tique.<\/p>\n<p>Donald Trump a r\u00e9cemment invoqu\u00e9 l\u2019immigration ill\u00e9gale et le commerce illicite comme raisons d\u2019imposer des tarifs au Canada et au Mexique. Un lien semblable entre commerce et immigration existait d\u00e9j\u00e0 en 2018 lorsque Trump a menac\u00e9 d\u2019imposer des tarifs de 25 % sur l\u2019ensemble des importations en provenance du Mexique. En resserrant ses contr\u00f4les \u00e0 la fronti\u00e8re et en s\u2019alignant davantage sur les politiques d\u2019immigration des \u00c9tats-Unis, le Mexique a su conserver son libre acc\u00e8s \u00e0 l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine. Le Canada et le Mexique ont au moins certaines r\u00e9alisations \u00e0 leur actif qui pourraient leur \u00e9viter de nouveaux tarifs de la part des \u00c9tats-Unis.<\/p>\n<p>La premi\u00e8re guerre commerciale montre que l\u2019\u00e9conomie mondiale devra sans doute affronter de nouveau plusieurs ann\u00e9es d\u2019incertitude li\u00e9e au commerce. Cependant, l\u2019exp\u00e9rience pass\u00e9e d\u00e9montre aussi que malgr\u00e9 l\u2019impact variable des tarifs d\u2019un pays \u00e0 l\u2019autre, la guerre commerciale n\u2019a globalement pas eu d\u2019effets durables sur la croissance mondiale. Par cons\u00e9quent, sans pour autant sous-estimer les risques li\u00e9s \u00e0 un regain du protectionnisme, nous demeurons confiants dans les perspectives \u00e0 moyen et long terme de l\u2019\u00e9conomie mondiale.<\/p>\n<h3>Signes de surchauffe sur le march\u00e9 boursier am\u00e9ricain?<\/h3>\n<p>Les march\u00e9s boursiers ont encha\u00een\u00e9 de nouveaux sommets au quatri\u00e8me trimestre et cl\u00f4tur\u00e9 l\u2019ann\u00e9e sur des gains \u00e0 deux chiffres. Le S&amp;P 500 a grimp\u00e9 de 36,4 % (rendement global en dollars canadiens), tandis que le S&amp;P\/TSX a progress\u00e9 de 21,7 %, l\u2019indice MSCI Monde tous pays, de 28,1 % et l\u2019indice MSCI March\u00e9s \u00e9mergents, de 17,3 %.<\/p>\n<p>Les attentes de baisse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat et les politiques budg\u00e9taires favorables aux entreprises expliquent en partie la mont\u00e9e des indices am\u00e9ricains et mondiaux en 2024, mais celle-ci est attribuable en grande partie \u00e0 la performance d\u2019un petit groupe de soci\u00e9t\u00e9s technologiques ou li\u00e9es \u00e0 la technologie. En fait, les \u00ab Sept Magnifiques \u00bb (Alphabet, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia et Tesla) ont repr\u00e9sent\u00e9 presque la moiti\u00e9 des gains totaux du S&amp;P 500. Nous r\u00e9affirmons notre point de vue selon lequel les cours des actions de certaines de ces Sept Magnifiques refl\u00e8tent peut-\u00eatre un optimisme excessif. Ces soci\u00e9t\u00e9s se n\u00e9gocient \u00e0 un multiple cours\/b\u00e9n\u00e9fice moyen pond\u00e9r\u00e9 pr\u00e9visionnel de 36,1 \u2013 soit plus du double du niveau moyen \u00e0 long terme de l\u2019indice.<\/p>\n<p>Soulignons que la concentration du march\u00e9 am\u00e9ricain a atteint son niveau le plus \u00e9lev\u00e9 depuis des d\u00e9cennies, d\u00e9passant m\u00eame ceux atteints durant la bulle technologique, th\u00e8me que nous \u00e9tudions plus en d\u00e9tail dans Le point sur les portefeuilles de d\u00e9cembre. Les dix plus grandes entreprises du S&amp;P 500 repr\u00e9sentent collectivement 37 % de sa capitalisation boursi\u00e8re. \u00c0 notre avis, cette combinaison de valorisations \u00e9lev\u00e9es et de manque d\u2019ampleur de l\u2019indice t\u00e9moigne de la vuln\u00e9rabilit\u00e9 du march\u00e9 aux changements d\u2019humeur. La prudence s\u2019impose, car la volatilit\u00e9 pourrait bondir si les r\u00e9sultats de ces soci\u00e9t\u00e9s d\u00e9\u00e7oivent les attentes optimistes des investisseurs.<\/p>\n<p>Face aux signes d\u2019euphorie qui apparaissent dans certains segments du march\u00e9, nous avons saisi l\u2019occasion de prendre nos gains sur certaines positions qui avaient atteint ou d\u00e9pass\u00e9 nos cibles de valorisation et de rendement au cours des derniers mois. Par ailleurs, nous avons fait preuve de discipline en mati\u00e8re de r\u00e9affectation du capital : nos r\u00e9serves de liquidit\u00e9s ont quelque peu augment\u00e9. Dans l\u2019ensemble, nous estimons que nos placements en actions continuent d\u2019offrir des perspectives de croissance attrayantes sur un horizon de trois \u00e0 cinq ans. Les portefeuilles d\u2019actions mondiales et d\u2019actions de march\u00e9s \u00e9mergents LetkoBrosseau se n\u00e9gocient \u00e0 escompte par rapport \u00e0 leurs indices de r\u00e9f\u00e9rence et offrent une valeur int\u00e9ressante, se n\u00e9gociant \u00e0 seulement 11,8 et 9,1 fois les b\u00e9n\u00e9fices estimatifs de 2025 respectivement (graphique 2).<\/p>\n<p>Du c\u00f4t\u00e9 des titres \u00e0 revenu fixe, notre strat\u00e9gie demeure inchang\u00e9e. Nous estimons la juste valeur des obligations du gouvernement du Canada \u00e0 10 et 30 ans \u00e0 environ 4 \u00e0 4,5 %, comparativement \u00e0 leurs taux actuels de 3,23 % et 3,33 % respectivement. Cela indique que les obligations canadiennes \u00e0 long terme sont encore ch\u00e8res. Par cons\u00e9quent, nous continuons d\u2019\u00e9viter les titres d\u2019une dur\u00e9e de plus de 10 ans.<\/p>\n<p>M\u00eame si nous continuons de surveiller de pr\u00e8s les risques li\u00e9s \u00e0 la mont\u00e9e du protectionnisme aux \u00c9tats-Unis, nous ne pr\u00e9conisons pas de changements importants dans la r\u00e9partition de l\u2019actif. Nous r\u00e9duisons nos placements dans les soci\u00e9t\u00e9s ayant atteint leur pleine valeur intrins\u00e8que, mais maintenons une l\u00e9g\u00e8re pr\u00e9f\u00e9rence pour les actions au d\u00e9triment des liquidit\u00e9s et des obligations.<\/p>\n                                <div class=\"imported-media-bloc mb-3 pt-1\">\n                                        \n                                        <h5 class=\"text-center\">Ratio cours\/b\u00e9n\u00e9fice pr\u00e9visionnel<\/h5>\n                                        \n                                         \n                                            <div class=\"chart-reference\">Graphique\/Chart : 2<\/div>  \n                                                                                                                                            \n                                        <img decoding=\"async\" src=\"https:\/\/www.lba.ca\/wp-content\/uploads\/2025\/09\/FR-Chart-2.png\" alt=\"Ratio cours\/b\u00e9n\u00e9fice pr\u00e9visionnel\" style=\"width:100%; height:auto;\">\n\n                                        <p class=\"fs-sm mt-1\">Sources : Bloomberg, LetkoBrosseau.<\/p>                                <\/div>\n                                    \n                <style>.kt-accordion-id500_5Rslec .kt-accordion-inner-wrap{column-gap:var(--global-kb-gap-md, 2rem);row-gap:8px;}.kt-accordion-id500_5Rslec .kt-accordion-panel-inner{padding-top:var(--global-kb-spacing-sm, 1.5rem);padding-right:var(--global-kb-spacing-sm, 1.5rem);padding-bottom:var(--global-kb-spacing-sm, 1.5rem);padding-left:var(--global-kb-spacing-sm, 1.5rem);}.kt-accordion-id500_5Rslec > .kt-accordion-inner-wrap > .wp-block-kadence-pane > .kt-accordion-header-wrap > .kt-blocks-accordion-header{padding-top:var(--global-kb-spacing-xxs, 0.5rem);padding-right:var(--global-kb-spacing-xs, 1rem);padding-bottom:var(--global-kb-spacing-xxs, 0.5rem);padding-left:var(--global-kb-spacing-xs, 1rem);}@media all and (max-width: 767px){.kt-accordion-id500_5Rslec .kt-accordion-inner-wrap{display:block;}.kt-accordion-id500_5Rslec .kt-accordion-inner-wrap .kt-accordion-pane:not(:first-child){margin-top:8px;}}<\/style>\n                <div class=\"wp-block-kadence-accordion alignnone\"><div class=\"kt-accordion-wrap kt-accordion-id500_5Rslec kt-accordion-has-2-panes kt-active-pane-0 kt-accordion-block kt-pane-header-alignment-left kt-accodion-icon-style-basic kt-accodion-icon-side-right\" style=\"max-width:none\"><div class=\"kt-accordion-inner-wrap\" data-allow-multiple-open=\"false\" data-start-open=\"none\">\n                <div class=\"wp-block-kadence-pane kt-accordion-pane kt-accordion-pane-1 kt-pane500_Y4KUcq\"><div class=\"kt-accordion-header-wrap\"><button class=\"kt-blocks-accordion-header kt-acccordion-button-label-show\" type=\"button\"><span class=\"kt-blocks-accordion-title-wrap\"><span class=\"kt-blocks-accordion-title\">Legal notes<\/span><\/span><span class=\"kt-blocks-accordion-icon-trigger\"><\/span><\/button><\/div><div class=\"kt-accordion-panel kt-accordion-panel-hidden\"><div class=\"kt-accordion-panel-inner\">\n                <p class=\"wp-block-paragraph\">Dans ce texte, le \u00ab dollar \u00bb est le dollar US, sauf indication contraire.<br \/>\nLes informations et opinions contenues dans les pr\u00e9sentes sont fournies \u00e0 titre indicatif seulement, sont sujettes \u00e0 changement et ne visent pas \u00e0 fournir des conseils d\u2019ordre comptable, juridique ou fiscal, ni des recommandations en mati\u00e8re de placement, et ne doivent pas \u00eatre utilis\u00e9es comme tel. 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En raison de divers risques et incertitudes, les \u00e9v\u00e9nements ou r\u00e9sultats r\u00e9els ou la performance r\u00e9elle de la ou des strat\u00e9gies peuvent diff\u00e9rer sensiblement de ceux refl\u00e9t\u00e9s ou envisag\u00e9s dans ces d\u00e9clarations prospectives.<br \/>\nLes informations de MSCI ne peuvent \u00eatre utilis\u00e9es que pour votre usage interne, ne peuvent \u00eatre reproduites ou rediffus\u00e9es sous quelque forme que ce soit ni utilis\u00e9es comme base ou composante d\u2019instruments, produits ou indices financiers. Aucune des informations de MSCI ne vise \u00e0 fournir des conseils en mati\u00e8re de placements ou une recommandation de prendre (ou de s&rsquo;abstenir de prendre) une d\u00e9cision d&rsquo;investissement et ne doit pas \u00eatre utilis\u00e9e comme telle. Les donn\u00e9es et analyses historiques ne doivent pas \u00eatre consid\u00e9r\u00e9es comme une indication ou une garantie d\u2019une analyse, pr\u00e9vision ou pr\u00e9diction de performance. Les informations MSCI sont fournies \u00ab telles quelles \u00bb et leur utilisateur assume l&rsquo;int\u00e9gralit\u00e9 des risques li\u00e9s \u00e0 leur utilisation. MSCI, chacune de ses soci\u00e9t\u00e9s affili\u00e9es et toute autre personne impliqu\u00e9e ou li\u00e9e \u00e0 la compilation, au calcul ou \u00e0 la cr\u00e9ation d&rsquo;informations MSCI (collectivement, les \u00ab parties MSCI \u00bb) d\u00e9clinent express\u00e9ment toute garantie (y compris, notamment, toute garantie d&rsquo;originalit\u00e9, d&rsquo;exactitude et d&rsquo;exhaustivit\u00e9, respect des d\u00e9lais, non-contrefa\u00e7on, commercialisation et de convenance \u00e0 une fin particuli\u00e8re) en ce qui concerne ces informations. 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