{"id":10464,"date":"2025-05-08T22:53:46","date_gmt":"2025-05-09T02:53:46","guid":{"rendered":"https:\/\/lbastaging.6.webint.ca\/publications\/le-point-sur-les-portefeuilles-mai-2025\/"},"modified":"2025-09-17T12:37:05","modified_gmt":"2025-09-17T16:37:05","slug":"le-point-sur-les-portefeuilles-mai-2025","status":"publish","type":"publications","link":"https:\/\/www.lba.ca\/fr\/publications\/le-point-sur-les-portefeuilles-mai-2025\/","title":{"rendered":"Le point sur les portefeuilles \u2013 Mai 2025"},"content":{"rendered":"

Les march\u00e9s boursiers mondiaux demeurent marqu\u00e9s par une volatilit\u00e9 soutenue. Si certains segments du march\u00e9 int\u00e8grent d\u00e9j\u00e0 les r\u00e9percussions anticip\u00e9es des tarifs et des changements dans les flux commerciaux, l\u2019incertitude persiste dans un contexte de calendriers mouvants, de politiques en \u00e9volution et de n\u00e9gociations internationales toujours en cours. Au 30 avril, les rendements totaux depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e s\u2019\u00e9tablissaient \u00e0 -8,7 % pour le S&P 500 (en dollars canadiens) et \u00e0 -4,3 % pour l\u2019indice MSCI Tous les pays du monde. En revanche, le S&P\/TSX enregistrait un gain de 1,4 %, l\u2019indice MSCI EAEO progressait de 7,3 % et l\u2019indice MSCI March\u00e9s \u00e9mergents de 0,2 %.<\/p>\n

Dans cet environnement, le secteur canadien de l\u2019\u00e9nergie continue d\u2019occuper une place strat\u00e9gique, compte tenu de sa forte corr\u00e9lation aux d\u00e9cisions de politique \u00e9conomique mondiale. Historiquement influenc\u00e9 par les arbitrages g\u00e9opolitiques, les contraintes d\u2019offre et les ajustements r\u00e9glementaires \u2014 des sanctions internationales aux quotas de production de l\u2019OPEP \u2014, ce secteur reste l\u2019un des plus dynamiques et volatils du march\u00e9. Ce contexte a profond\u00e9ment red\u00e9fini son profil au cours des derni\u00e8res ann\u00e9es et nous avons pris des mesures cibl\u00e9es pour en att\u00e9nuer les risques tout en cr\u00e9ant de la valeur durable pour les portefeuilles de nos clients.<\/p>\n

Sanctions! Conflits! OPEP! Trump! Les march\u00e9s de l\u2019\u00e9nergie sont volatils. Alors, comment g\u00e9n\u00e9rons-nous de la performance sur le long terme ?<\/h3>\n

Selon les manchettes du jour, les prix du p\u00e9trole ont \u00e9t\u00e9 soumis \u00e0 de fortes fluctuations \u00e0 la hausse comme \u00e0 la baisse au cours des cinq derni\u00e8res ann\u00e9es. Entre les sanctions am\u00e9ricaines visant des producteurs majeurs comme la Russie, la menace de tarifs douaniers, les d\u00e9cisions de l\u2019OPEP et les tensions g\u00e9opolitiques, le march\u00e9 p\u00e9trolier a \u00e9t\u00e9 confront\u00e9 \u00e0 une s\u00e9rie d\u2019incertitudes, entra\u00eenant une volatilit\u00e9 marqu\u00e9e tant sur les prix du baril que sur les valorisations boursi\u00e8res des entreprises du secteur.<\/p>\n

Si ces risques sont significatifs et doivent \u00eatre \u00e9valu\u00e9s avec rigueur, notre philosophie d\u2019investissement repose avant tout sur une compr\u00e9hension approfondie des facteurs fondamentaux du march\u00e9 de l\u2019\u00e9nergie. Nous appliquons un processus de recherche rigoureux et ascendant (bottom-up<\/em>), visant \u00e0 exposer le portefeuille \u00e0 des soci\u00e9t\u00e9s de qualit\u00e9, bien diversifi\u00e9es, offertes \u00e0 des valorisations raisonnables et capables de traverser les \u00e9pisodes de volatilit\u00e9 \u00e0 court terme tout en g\u00e9n\u00e9rant un revenu stable et une croissance durable \u00e0 long terme. Plusieurs des entreprises actuellement d\u00e9tenues en portefeuille r\u00e9pondent \u00e0 ces crit\u00e8res, notamment Suncor Energy, Cenovus Energy, Peyto Exploration et Tourmaline Oil.<\/p>\n

Des creux de la pand\u00e9mie aux sommets en temps de guerre, jusqu\u2019\u00e0 aujourd\u2019hui<\/h3>\n

En 2020, au d\u00e9but de la pand\u00e9mie de COVID-19, les prix du p\u00e9trole se sont effondr\u00e9s en raison de l\u2019effondrement de la demande provoqu\u00e9 par l\u2019immobilisation de l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique (graphique 1). Des inqui\u00e9tudes ont alors \u00e9merg\u00e9 quant aux perspectives \u00e0 long terme du march\u00e9 p\u00e9trolier et certains se sont demand\u00e9 si l\u2019\u00e9lan croissant des initiatives li\u00e9es \u00e0 la transition \u00e9nerg\u00e9tique emp\u00eacherait un retour complet aux niveaux d\u2019avant la pand\u00e9mie.<\/p>\n

\n \n
Cinq derni\u00e8res ann\u00e9es : pond\u00e9ration du secteur \u00e9nerg\u00e9tique canadien de LBA vs prix du p\u00e9trole (en $US\/baril)<\/h5>\n \n \n
Graphique\/Chart : 1<\/div> \n \n \"Cinq\n\n

Sources: Bloomberg, LetkoBrosseau.<\/p> <\/div>\n

En r\u00e9ponse, nous avons men\u00e9 une analyse approfondie des moteurs \u00e0 long terme du march\u00e9 p\u00e9trolier, concluant que la demande ne se limiterait pas \u00e0 un simple retour aux niveaux pr\u00e9pand\u00e9miques, mais que les prix du p\u00e9trole conna\u00eetraient probablement une hausse significative. Bien que les prix se n\u00e9gociaient autour de 40 $US le baril dans ce temps-l\u00e0, nous estimions qu\u2019un prix \u00e0 long terme d\u2019au moins 60 \u00e0 70 $US le baril \u2014 et souvent bien plus \u00e9lev\u00e9 \u2014 serait n\u00e9cessaire pour inciter une offre suffisante afin de r\u00e9pondre \u00e0 la demande. Aujourd\u2019hui encore, nous consid\u00e9rons qu\u2019un prix de 70 $US constitue une hypoth\u00e8se prudente \u00e0 long terme. Nos conclusions ont \u00e9t\u00e9 pr\u00e9sent\u00e9es dans notre rapport, Le climat change. L\u2019\u00e8re des v\u00e9hicules \u00e9lectriques est \u00e0 nos portes. Devrions-nous encore investir dans le p\u00e9trole ?<\/a><\/p>\n

Une vision bien ancr\u00e9e des facteurs fondamentaux de l\u2019offre et de la demande du march\u00e9 p\u00e9trolier \u00e0 long terme est essentielle, car elle nous permet de formuler des hypoth\u00e8ses de prix du p\u00e9trole qui contribuent \u00e0 notre \u00e9valuation de la valeur intrins\u00e8que des soci\u00e9t\u00e9s productrices. Nous appelons cette approche notre analyse de la valeur nette d\u2019actif (VNA). Pendant la pand\u00e9mie, nous avons appliqu\u00e9 une hypoth\u00e8se prudente de prix \u00e0 long terme de 60 $ US le baril, ce qui r\u00e9v\u00e9lait un potentiel de hausse significatif pour les titres li\u00e9s au p\u00e9trole. Nous avons ainsi accru de mani\u00e8re tactique notre exposition au secteur de l\u2019\u00e9nergie dans l\u2019ensemble de nos portefeuilles. Bien que la majorit\u00e9 de nos clients d\u00e9tiennent des portefeuilles diversifi\u00e9s \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale, notre positionnement le plus actif dans le secteur s\u2019est fait dans le segment des actions canadiennes. \u00c0 la mi-2021, l\u2019\u00e9nergie repr\u00e9sentait pr\u00e8s du cinqui\u00e8me de nos portefeuilles d\u2019actions canadiennes et environ un dixi\u00e8me de nos portefeuilles d\u2019actions mondiales. \u00c0 titre comparatif, la pond\u00e9ration du secteur de l\u2019\u00e9nergie dans l\u2019indice compos\u00e9 S&P\/TSX \u00e9tait alors de 13,0 % et de 3,5 % dans l\u2019indice MSCI Tous les pays du monde.<\/p>\n

En 2022, la mont\u00e9e des tensions g\u00e9opolitiques li\u00e9e \u00e0 la guerre en Ukraine a propuls\u00e9 les prix du p\u00e9trole \u00e0 120 $ US le baril. \u00c0 la mi-2022, l\u2019indice S&P\/TSX \u00c9nergie plafonn\u00e9 avait grimp\u00e9 de 580 % depuis ses creux pand\u00e9miques (graphique 2). En appliquant notre analyse de la VNA, nous avons constat\u00e9 que certains titres refl\u00e9taient des prix \u00e0 long terme de 80 \u00e0 90 $ US le baril, bien au-del\u00e0 de notre hypoth\u00e8se prudente de 70 $ US. Nous avons donc r\u00e9duit nos positions de fa\u00e7on marqu\u00e9e. Aujourd\u2019hui, notre pond\u00e9ration du secteur \u00e9nerg\u00e9tique au Canada s\u2019\u00e9tablit \u00e0 environ 6,2 %, contre 16,2 % pour l\u2019indice compos\u00e9 S&P\/TSX, tandis que nos portefeuilles d\u2019actions mondiales affichent une pond\u00e9ration \u00e9nerg\u00e9tique d\u2019environ 4,9 %, contre 3,7 % pour l\u2019indice MSCI Tous les pays du monde.<\/p>\n

Depuis juin 2022, les prix du p\u00e9trole ont chut\u00e9 d\u2019environ 50 %, pour s\u2019\u00e9tablir autour de 60 $ US le baril, tandis que les rendements boursiers se sont affaiblis; l\u2019indice S&P\/TSX \u00c9nergie plafonn\u00e9 a recul\u00e9 de 16 % sur cette p\u00e9riode.<\/p>\n

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L\u2019indice S&P\/TSX \u00c9nergie plafonn\u00e9<\/h5>\n \n \n
Graphique\/Chart : 2<\/div> \n \n \"L\u2019indice\n\n

Source: Bloomberg.<\/p> <\/div>\n

Quelles sont les perspectives pour le march\u00e9 p\u00e9trolier ?<\/h3>\n

Notre analyse macro\u00e9conomique du march\u00e9 p\u00e9trolier repose sur les facteurs d’offre et de demande.<\/p>\n

Du c\u00f4t\u00e9 de la demande, les dynamiques sont en pleine transformation. Au cours de la d\u00e9cennie pr\u00e9c\u00e9dant la pand\u00e9mie, de 2010 \u00e0 2019, la demande mondiale de p\u00e9trole a progress\u00e9 \u00e0 un taux de croissance annuel compos\u00e9 de 1,4 %. La Chine \u00e9tait responsable de pr\u00e8s de la moiti\u00e9 de cette croissance. Toutefois, des \u00e9volutions structurelles, telles que l’adoption g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e des v\u00e9hicules \u00e9lectriques (VE), qui repr\u00e9sentent d\u00e9sormais plus de 50 % des nouvelles ventes de voitures en Chine, ainsi que la substitution dans le secteur du transport de marchandises, qui se tourne vers le gaz naturel comprim\u00e9 au lieu du diesel, repr\u00e9sentent des obstacles. Par cons\u00e9quent, en raison \u00e0 la fois du ralentissement de la croissance de la demande chinoise et d’une baisse continue et mod\u00e9r\u00e9e de la demande des march\u00e9s d\u00e9velopp\u00e9s, nous anticipons une croissance structurellement plus faible de la demande de p\u00e9trole par rapport au taux observ\u00e9 avant la pand\u00e9mie. L’incertitude \u00e9conomique actuelle accentue \u00e9galement les risques \u00e0 la baisse.<\/p>\n

Du c\u00f4t\u00e9 de l’offre, le monde peut \u00eatre divis\u00e9 entre l’OPEP+ (le cartel de pays agissant de concert pour influencer les prix, contr\u00f4lant plus de 50% de l’offre mondiale) et les pays non-OPEP+ (des pays comme les \u00c9tats-Unis, le Canada, le Br\u00e9sil, la Norv\u00e8ge et d’autres agissant de mani\u00e8re ind\u00e9pendante). \u00c9tant donn\u00e9 que la production des pays non-OPEP+ devrait cro\u00eetre d’environ 1,3% de l’offre mondiale en 2025, nous estimons qu’il y a peu de marge pour une augmentation de la production de l’OPEP+ (Graphique 3). Ainsi, face aux vents contraires li\u00e9s \u00e0 la demande et \u00e0 une forte croissance de l’offre, nous pensons que les risques \u00e0 la baisse sur les prix du p\u00e9trole demeurent et nous restons prudents dans notre positionnement. \u00c9videmment, des changements dans la politique des sanctions\u2014comme celles affectant l’Iran\u2014ainsi que des modifications des tarifs, de l’activit\u00e9 \u00e9conomique et d’autres facteurs cl\u00e9s peuvent entra\u00eener une r\u00e9vision de cette perspective.<\/p>\n

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Production de p\u00e9trole brut : OPEP+ contre Non-OPEP+<\/h5>\n \n \n
Graphique\/Chart : 3<\/div> \n \n \"Production\n\n

Source : Administration am\u00e9ricaine de l’information sur l’\u00e9nergie. Les donn\u00e9es pour 2025 et 2026 sont bas\u00e9es sur les perspectives de l\u2019administration am\u00e9ricaine de l’information sur l’\u00e9nergie.<\/p> <\/div>\n

Ainsi, nous surveillons en permanence ces \u00e9volutions de pr\u00e8s pour nous assurer que notre positionnement reste bien inform\u00e9 et r\u00e9actif face \u00e0 l’\u00e9volution des dynamiques du march\u00e9. Ci-dessous, nous partageons des informations sur deux de nos principales participations, ConocoPhillips et Cenovus Energy, qui sont toutes deux align\u00e9es avec notre perspective \u00e0 long terme du march\u00e9 :<\/p>\n

ConocoPhillips est la plus grande entreprise ind\u00e9pendante d’exploration et de production de p\u00e9trole et de gaz aux \u00c9tats-Unis et est consid\u00e9r\u00e9e comme une valeur de premier ordre dans l’industrie. L’entreprise dispose d’une \u00e9quipe de direction solide et d’un excellent historique op\u00e9rationnel. Avec une base de ressources diversifi\u00e9e couvrant les 48 \u00c9tats inf\u00e9rieurs des \u00c9tats-Unis, l’Alaska, le Canada, la Norv\u00e8ge, le Moyen-Orient et la r\u00e9gion Asie-Pacifique, ConocoPhillips est bien positionn\u00e9e pour continuer \u00e0 d\u00e9velopper son profil de production. De plus, ConocoPhillips s’est affirm\u00e9e en tant que leader dans la consolidation du secteur, r\u00e9alisant des transactions d’envergure et accr\u00e9ditives qui renforcent son portefeuille. Il est important de noter que l’entreprise maintient une politique robuste de retour aux actionnaires, distribuant au moins 30 % de son flux de tr\u00e9sorerie annuel sous forme de dividendes et de rachats d’actions, offrant ainsi aux investisseurs une visibilit\u00e9 int\u00e9ressante sur les rendements.<\/p>\n

En mars 2022, nous avons r\u00e9duit notre exposition \u00e0 ConocoPhillips de pr\u00e8s de 70 %, apr\u00e8s une augmentation substantielle de 317 % de son prix de l’action par rapport \u00e0 son creux deux ans plus t\u00f4t. ConocoPhillips se n\u00e9gocie actuellement \u00e0 13,4 fois les b\u00e9n\u00e9fices \u00e0 terme et offre un rendement en dividende de 3,5 %. La soci\u00e9t\u00e9 pr\u00e9voit une croissance de ses b\u00e9n\u00e9fices par action de plus de 10 % sur une base annuelle compos\u00e9e de 2025 \u00e0 2030.<\/p><\/blockquote>\n

Cenovus est une entreprise \u00e9nerg\u00e9tique int\u00e9gr\u00e9e de premier plan, disposant de r\u00e9serves d’hydrocarbures importantes, notamment dans les sables bitumineux canadiens et des actifs en mer en Chine et en Indon\u00e9sie. La production en amont de l’entreprise est majoritairement orient\u00e9e vers les liquides, avec 77 % provenant des sables bitumineux canadiens d\u00e9velopp\u00e9s gr\u00e2ce au proc\u00e9d\u00e9 In Situ de drainage gravitaire assist\u00e9 par vapeur. Cela permet \u00e0 Cenovus de b\u00e9n\u00e9ficier \u00e0 la fois de sa production en amont et d’une solide empreinte de raffinage, offrant ainsi une couverture pour sa production de p\u00e9trole lourd. Cenovus est un op\u00e9rateur \u00e0 faible co\u00fbt, avec un point d’\u00e9quilibre de seulement 45 $ le baril WTI, o\u00f9 elle couvre ses d\u00e9penses en capital et ses dividendes, et ses niveaux de dette conservateurs assurent une r\u00e9silience dans un environnement de prix des mati\u00e8res premi\u00e8res volatil. L’entreprise s’engage \u00e0 fournir des rendements aux actionnaires, en redistribuant 100 % de son exc\u00e9dent de flux de tr\u00e9sorerie libre sous forme de dividendes et de rachats d’actions, avec un rendement potentiel de 15 % au prix actuel de l’action.<\/p>\n

Nous avons presque doubl\u00e9 notre exposition \u00e0 Cenovus \u00e0 partir de 2021, suite \u00e0 des \u00e9valuations d\u00e9prim\u00e9es et avons commenc\u00e9 \u00e0 r\u00e9duire notre exposition pour s\u00e9curiser des gains au second semestre 2022, apr\u00e8s une augmentation de 310 % du prix de l’action par rapport \u00e0 son creux deux ans auparavant. Cenovus se n\u00e9gocie actuellement \u00e0 3,5 fois le flux de tr\u00e9sorerie par action \u00e0 terme, tout en offrant un rendement de dividende de 4,3 %. L’entreprise pr\u00e9voit une croissance de son flux de tr\u00e9sorerie par action \u00e0 un taux annuel compos\u00e9 de 9 % de 2024 \u00e0 2029.<\/p><\/blockquote>\n

Conclusion<\/h3>\n

Les r\u00e9gimes de sanctions, les conflits g\u00e9opolitiques et les politiques \u00e9volutives de l’OPEP, parmi d’autres facteurs, sont des \u00e9l\u00e9ments qui m\u00e9ritent une attention particuli\u00e8re. Cependant, il serait trop difficile de les pr\u00e9voir avec des d\u00e9cisions de portefeuille parfaitement synchronis\u00e9es. \u00c0 la place, nous privil\u00e9gions un cadre d\u2019\u00e9valuation macro\u00e9conomique du march\u00e9 du p\u00e9trole qui observe les fondamentaux de l’offre et de la demande, formant ainsi la base de nos attentes de prix \u00e0 long terme. Ce cadre, combin\u00e9 \u00e0 une \u00e9valuation rigoureuse des entreprises sur la base d’une approche ascendante, fournit la conviction n\u00e9cessaire pour prendre des d\u00e9cisions d’investissement \u00e9clair\u00e9es.<\/p>\n

Compte tenu de la volatilit\u00e9 inh\u00e9rente au secteur de l’\u00e9nergie, nous att\u00e9nuons les risques en investissant dans des entreprises de haute qualit\u00e9 disposant de bilans solides, d’une production \u00e0 faible co\u00fbt, de longues dur\u00e9es de vie des ressources et d’\u00e9quipes de direction \u00e9prouv\u00e9es. En nous concentrant sur des entreprises fondamentalement r\u00e9silientes, nous allons au-del\u00e0 des fluctuations \u00e0 court terme, en priorisant la pr\u00e9servation du capital et en offrant des rendements durables \u00e0 long terme \u00e0 nos clients.<\/p>\n \n