{"id":10434,"date":"2025-03-10T15:33:03","date_gmt":"2025-03-10T19:33:03","guid":{"rendered":"https:\/\/lbastaging.6.webint.ca\/publications\/le-point-sur-les-portefeuilles-mars-2025\/"},"modified":"2025-09-17T10:40:43","modified_gmt":"2025-09-17T14:40:43","slug":"le-point-sur-les-portefeuilles-mars-2025","status":"publish","type":"publications","link":"https:\/\/www.lba.ca\/fr\/publications\/le-point-sur-les-portefeuilles-mars-2025\/","title":{"rendered":"Le point sur les portefeuilles – Mars 2025"},"content":{"rendered":"

Au moment d\u2019\u00e9crire ces lignes, l’administration Trump a initialement mis en place des tarifs de 25 % sur les importations en provenance du Canada, avec des tarifs plus bas de 10 % sur l’\u00e9nergie canadienne. Cependant, trois jours apr\u00e8s l’annonce, l’administration a accord\u00e9 une exemption de 30 jours sur les tarifs pour le Canada et le Mexique sur les produits couverts par l’USMCA, l’accord qui a remplac\u00e9 l’ALENA. De plus, un tarif suppl\u00e9mentaire de 10 % sur les importations chinoises\u2014doublant le tarif de 10 % pr\u00e9c\u00e9demment appliqu\u00e9\u2014est entr\u00e9 en vigueur le 4 mars.<\/p>\n

En r\u00e9ponse \u00e0 l’annonce initiale des tarifs, le gouvernement canadien a impos\u00e9 des tarifs de repr\u00e9sailles sur 155 milliards de dollars d’importations am\u00e9ricaines, avec une premi\u00e8re tranche de tarifs sur 30 milliards de dollars de biens am\u00e9ricains devant \u00eatre appliqu\u00e9e imm\u00e9diatement, et le reste devant suivre dans un d\u00e9lai de 21 jours \u00e0 partir du 4 mars.<\/p>\n

Bien que certaines zones du march\u00e9 aient d\u00e9j\u00e0 anticip\u00e9 les impacts potentiels des tarifs, les annonces ont imm\u00e9diatement entra\u00een\u00e9 des baisses sur les principaux indices boursiers am\u00e9ricains. Au 7 mars, les rendements totaux depuis le d\u00e9but de l’ann\u00e9e de l’indice S&P 500 \u00e9taient en baisse de -1,8 % (en dollars canadiens), tandis que l’indice S&P\/TSX a augment\u00e9 de 0,5 %, l\u2019indice MSCI ACWI de 1,3 %, l’indice MSCI EAFE de 10,5 % et l’indice MSCI des march\u00e9s \u00e9mergents de 5,1 %. \u00c0 mesure que de nouvelles mesures sont propos\u00e9es et que des politiques existantes sont r\u00e9vis\u00e9es, les secteurs directement touch\u00e9s\u2014comme l’aluminium et l’acier\u2014demeurent particuli\u00e8rement sensibles. Le sentiment g\u00e9n\u00e9ral du march\u00e9 devrait rester volatile \u00e0 court terme, tandis que les investisseurs \u00e9valuent l’ampleur de ces changements de politique.<\/p>\n

Att\u00e9nuation des risques : gestion de l’impact \u00e9conomique des tarifs<\/h3>\n

Nous avons r\u00e9vis\u00e9 nos pr\u00e9visions de croissance \u00e9conomique mondiale \u00e0 la lumi\u00e8re des d\u00e9veloppements r\u00e9cents. Notre projection de croissance du PIB mondial pour 2025 est de 3,2 %, avec une croissance des \u00c9tats-Unis et du Canada pr\u00e9vue entre 1 et 2 %, et les \u00e9conomies \u00e9mergentes devraient cro\u00eetre \u00e0 un taux sup\u00e9rieur \u00e0 4 % (Tableau 1). Bien que cela refl\u00e8te une perspective plus faible par rapport aux p\u00e9riodes pr\u00e9c\u00e9dant la pand\u00e9mie, nous ne pr\u00e9voyons pas de r\u00e9cession mondiale, m\u00eame avec la mise en place de tarifs.<\/p>\n

\n \n
Croissance du PIB r\u00e9el (% A\/A)<\/h5>\n \n \n
Tableau\/Table : 1<\/div> \n \n
\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n
<\/td>\n2022<\/strong><\/td>\n2023<\/strong><\/td>\n2024<\/strong><\/td>\n2025<\/strong><\/td>\n<\/tr>\n
Monde<\/strong><\/td>\n3,6%<\/strong><\/td>\n3,3%<\/strong><\/td>\n3,2%*<\/strong><\/td>\n3,2%*<\/strong><\/td>\n<\/tr>\n
<\/td>\n<\/td>\n<\/td>\n<\/td>\n<\/td>\n<\/tr>\n
\u00c9conomies avanc\u00e9es<\/strong><\/td>\n2,9%<\/strong><\/td>\n1,7%<\/strong><\/td>\n1,7%*<\/strong><\/td>\n1,7%*<\/strong><\/td>\n<\/tr>\n
\u00c9tats-Unis<\/td>\n2,5%<\/td>\n2,9%<\/td>\n1,5-2,5%*<\/td>\n1,0-2,0%*<\/td>\n<\/tr>\n
Canada<\/td>\n3,8%<\/td>\n1,2%<\/td>\n0,5-1,0%*<\/td>\n1,0-2,0%*<\/td>\n<\/tr>\n
Zone Eurro<\/td>\n3,3%<\/td>\n0,4%<\/td>\n0-1,0%*<\/td>\n0,5-1,5%*<\/td>\n<\/tr>\n
Royaumme-Uni<\/td>\n4,8%<\/td>\n0,3%<\/td>\n1,1%<\/td>\n1,5%<\/td>\n<\/tr>\n
Japon<\/td>\n1,2%<\/td>\n1,7%<\/td>\n0,3%<\/td>\n1,1%<\/td>\n<\/tr>\n
<\/td>\n<\/td>\n<\/td>\n<\/td>\n<\/td>\n<\/tr>\n
\u00c9conomies \u00e9mergentes<\/strong><\/td>\n4,0%<\/strong><\/td>\n4,4%<\/strong><\/td>\n4,2%<\/strong><\/td>\n4,2%<\/strong><\/td>\n<\/tr>\n
Chine<\/td>\n3,0%<\/td>\n5,2%<\/td>\n4,8%<\/td>\n4,5%<\/td>\n<\/tr>\n
Inde<\/td>\n7,0%<\/td>\n8,2%<\/td>\n7,0%<\/td>\n6,5%<\/td>\n<\/tr>\n
Br\u00e9sil<\/td>\n3,0%<\/td>\n2,9%<\/td>\n3,0%<\/td>\n2,2%<\/td>\n<\/tr>\n
Mexique<\/td>\n3,7%<\/td>\n3,2%<\/td>\n1,5%<\/td>\n1,3%<\/td>\n<\/tr>\n<\/tbody>\n<\/table>\n<\/div><\/div>\n

Source : Fonds mon\u00e9taire international, LetkoBrosseau \n*Pr\u00e9visions de LetkoBrosseau<\/p> \n <\/div>\n

La relation commerciale entre les \u00c9tats-Unis et le Canada reste profond\u00e9ment int\u00e9gr\u00e9e, avec des cha\u00eenes d’approvisionnement transfrontali\u00e8res \u00e9tablies au cours de plusieurs d\u00e9cennies. Bien que les tarifs introduisent des d\u00e9fis \u00e0 court terme, le surplus commercial du Canada avec les \u00c9tats-Unis est principalement aliment\u00e9 par le p\u00e9trole et le gaz, ainsi que par des intrants industriels essentiels tels que les pi\u00e8ces automobiles et les m\u00e9taux de base. Cela permet aux industries am\u00e9ricaines de cr\u00e9er des produits \u00e0 valeur ajout\u00e9e. Par exemple, le Canada exporte du p\u00e9trole brut vers les \u00c9tats-Unis, o\u00f9 il est raffin\u00e9 et soit consomm\u00e9 sur place, soit export\u00e9. Bien que des sources alternatives existent, remplacer les exportations canadiennes demeure complexe, non seulement pour le p\u00e9trole mais aussi pour d\u2019autres produits de base tels que les engrais, o\u00f9 les trois principaux fournisseurs sont le Canada, la Russie et la Chine. Compte tenu de ces interd\u00e9pendances, l’utilisation prolong\u00e9e des tarifs reste incertaine.<\/p>\n

La Banque du Canada estime qu’il y aurait un impact initial de 2,5 % sur le PIB durant la premi\u00e8re ann\u00e9e de mise en \u0153uvre des tarifs. Cependant, plusieurs leviers \u00e9conomiques list\u00e9s ci-dessous existent pour att\u00e9nuer les dommages potentiels:<\/p>\n

1. Flexibilit\u00e9 de la politique budg\u00e9taire et mon\u00e9taire<\/strong><\/p>\n

L’inflation s’est mod\u00e9r\u00e9e \u00e0 moins de 2 %, et la Banque du Canada maintien des taux directeurs au-dessus des niveaux d’avant la pand\u00e9mie, offrant ainsi une marge de man\u0153uvre pour d’\u00e9ventuelles r\u00e9ductions de taux en cas de ralentissement \u00e9conomique (Graphique 1).<\/p>\n

\n \n
Taux directeurs des banques centrales<\/h5>\n \n \n
Graphique\/Chart : 1<\/div> \n \n \"Taux\n\n

Sources : Conseil des gouverneurs de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale des \u00c9tats-Unis, Banque du Canada, LetkoBrosseau<\/p> <\/div>\n

De plus, le d\u00e9ficit du Canada en pourcentage du PIB reste l\u2019un des plus bas parmi les march\u00e9s d\u00e9velopp\u00e9s, offrant ainsi une marge de man\u0153uvre pour une relance budg\u00e9taire si n\u00e9cessaire (Tableau 2). Une augmentation des d\u00e9penses publiques pourrait att\u00e9nuer l\u2019impact \u00e9conomique des tarifs.<\/p>\n

\n \n
D\u00e9ficits de \u00e9conomies mondiales en pourcentage du PIB<\/h5>\n \n \n
Tableau\/Table : 2<\/div> \n \n
\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n\n
Pays<\/strong><\/td>\nD\u00e9ficits en pourcentage du PIB<\/strong><\/td>\n<\/tr>\n
Canada<\/strong><\/td>\n2,0%<\/td>\n<\/tr>\n
\u00c9tats-Unis<\/strong><\/td>\n7,6%<\/td>\n<\/tr>\n
Allemagne<\/strong><\/td>\n2,0%<\/td>\n<\/tr>\n
Royaume-Uni<\/strong><\/td>\n4,3%<\/td>\n<\/tr>\n
France<\/strong><\/td>\n6,0%<\/td>\n<\/tr>\n
Italie<\/strong><\/td>\n4,0%<\/td>\n<\/tr>\n
Japon<\/strong><\/td>\n6,1%<\/td>\n<\/tr>\n
Chine<\/strong><\/td>\n7,4%<\/td>\n<\/tr>\n<\/tbody>\n<\/table>\n<\/div><\/div>\n

Source : Fonds mon\u00e9taire international, 2024<\/p> \n <\/div>\n

Aux \u00c9tats-Unis, plusieurs politiques pro-croissance sont actuellement mises en \u0153uvre, et d’autres mesures devraient \u00eatre introduites \u00e0 l’avenir dans le cadre d’un effort continu pour stimuler la croissance \u00e9conomique. Cela inclut, par exemple, la d\u00e9r\u00e9glementation de nombreuses industries, ce qui stimulerait les investissements. Ainsi, de part et d\u2019autre de la fronti\u00e8re, la politique budg\u00e9taire devrait avoir un impact positif sur la croissance en 2025 et au-del\u00e0.<\/p>\n

2. R\u00e9silience des m\u00e9nages<\/strong><\/p>\n

Les m\u00e9nages canadiens restent dans une situation financi\u00e8re relativement solide, avec un taux d\u2019\u00e9pargne sup\u00e9rieur aux niveaux d\u2019avant la pand\u00e9mie et en progression continue (Graphique 2). Cependant, les conditions \u00e9conomiques varient selon les groupes de revenu. Une d\u00e9composition du taux d\u2019\u00e9pargne par quintile de revenu montre que 40 % des m\u00e9nages canadiens disposent d\u2019une \u00e9pargne saine et contribuent significativement \u00e0 la croissance \u00e9conomique par la consommation (Graphique 3). En revanche, un autre 40 % pr\u00e9sente des taux d\u2019\u00e9pargne n\u00e9gatifs, tandis que le quintile restant maintient un taux d\u2019\u00e9pargne proche de z\u00e9ro, les rendant plus vuln\u00e9rables aux chocs \u00e9conomiques. Ces m\u00e9nages sont plus susceptibles de conna\u00eetre des tensions financi\u00e8res importantes, en particulier si l’imposition de tarifs entra\u00eene une augmentation des co\u00fbts des biens, alourdissant ainsi davantage leur situation financi\u00e8re.<\/p>\n

\n \n
Canada \u2013 Taux d’\u00e9pargne des particuliers<\/h5>\n \n \n
Graphique\/Chart : 2<\/div> \n \n \"Canada\n\n

Sources : Statistiques Canada, LetkoBrosseau<\/p> <\/div>\n

\n \n
Canada \u2013 Taux d\u2019\u00e9pargne par quintile<\/h5>\n \n \n
Graphique\/Chart : 3<\/div> \n \n \"Canada\n\n

Sources : Statistiques Canada, LetkoBrosseau<\/p> <\/div>\n

3. Solidit\u00e9 du syst\u00e8me bancaire<\/strong>
\nLes banques canadiennes et am\u00e9ricaines restent bien capitalis\u00e9es, ayant augment\u00e9 leurs r\u00e9serves au cours des deux derni\u00e8res ann\u00e9es en pr\u00e9vision d\u2019\u00e9ventuels ralentissements \u00e9conomiques (Graphique 4 et Graphique 5). Cela leur permet d\u2019absorber les chocs \u00e9conomiques et de maintenir l\u2019activit\u00e9 de pr\u00eat, r\u00e9duisant ainsi le risque de contraction du cr\u00e9dit.<\/p>\n

\n \n
Pertes sur pr\u00eats des banques am\u00e9ricaines par rapport aux r\u00e9serves<\/h5>\n \n \n
Graphique\/Chart : 4<\/div> \n \n \"Pertes\n\n

Sources : Conseil des gouverneurs de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale des \u00c9tats-Unis, LetkoBrosseau<\/p> <\/div>\n

\n \n
Pertes sur pr\u00eats des banques canadiennes par rapport aux r\u00e9serves<\/h5>\n \n \n
Graphique\/Chart : 5<\/div> \n \n \"Pertes\n\n

Sources : D\u00e9p\u00f4ts respectifs des cinq principales banques canadiennes, LetkoBrosseau<\/p> <\/div>\n

4. La devise<\/strong>
\nLes fluctuations des devises jouent un r\u00f4le cl\u00e9 dans l\u2019att\u00e9nuation des risques li\u00e9s au commerce. Chez Letko Brosseau, nous \u00e9valuons la juste valeur des devises de la m\u00eame mani\u00e8re que nous analysons les actions. Actuellement, nous estimons que le dollar canadien est sous-\u00e9valu\u00e9 de 26 % par rapport au dollar am\u00e9ricain\u2014un niveau d\u2019\u00e9cart qui n\u2019avait plus \u00e9t\u00e9 observ\u00e9 depuis le d\u00e9but des ann\u00e9es 2000 (Graphique 6).<\/p>\n

\n \n
Dollar am\u00e9ricain vs. dollar canadien – Taux de change et juste valeur<\/h5>\n \n \n
Graphique\/Chart : 6<\/div> \n \n \"Dollar\n\n

Sources: Conseil des gouverneurs de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale des \u00c9tats-Unis, Banque du Canada, LetkoBrosseau<\/p> <\/div>\n

\u00c0 la suite de cette p\u00e9riode, le dollar canadien est pass\u00e9 de 0,65 \u00e0 la parit\u00e9 avec le dollar am\u00e9ricain en 2008. Bien que l\u2019histoire ne se r\u00e9p\u00e8te pas n\u00e9cessairement, le niveau actuel de sous-\u00e9valuation sugg\u00e8re un potentiel de baisse limit\u00e9 pour la devise. De plus, un dollar canadien plus faible am\u00e9liore la comp\u00e9titivit\u00e9 des exportations, compensant partiellement la hausse des co\u00fbts li\u00e9e aux tarifs. Les industries comme le p\u00e9trole et le gaz, qui vendent un produit de base global dont le prix est en dollars am\u00e9ricains, en b\u00e9n\u00e9ficient directement; une d\u00e9pr\u00e9ciation de 1 % du dollar canadien entra\u00eene une augmentation estim\u00e9e de 1 % des flux de tr\u00e9sorerie du secteur.<\/p>\n

Att\u00e9nuation des risques : gestion de la volatilit\u00e9 des march\u00e9s<\/h3>\n

Face aux incertitudes commerciales persistantes, nous continuons de g\u00e9rer les risques dans des march\u00e9s volatils gr\u00e2ce \u00e0 une approche d’investissement disciplin\u00e9e, ax\u00e9e sur la diversification, des ajustements prudents de portefeuille et une concentration sur des entreprises de haute qualit\u00e9. La diversification reste une strat\u00e9gie cl\u00e9 pour r\u00e9duire l’exposition aux \u00e9v\u00e9nements d\u00e9favorables affectant des secteurs ou des r\u00e9gions sp\u00e9cifiques. En privil\u00e9giant les entreprises avec des fondamentaux solides \u00e0 travers plusieurs secteurs et g\u00e9ographies, nous positionnons nos portefeuilles pour rester r\u00e9silients face aux disruptions du march\u00e9.<\/p>\n

Pour les mandats \u00e9quilibr\u00e9s, nous avons historiquement maintenu une position surpond\u00e9r\u00e9e en actions. Cependant, nous avons r\u00e9cemment ajust\u00e9 nos allocations pour mieux correspondre aux objectifs de nos mandats, en r\u00e9duisant les positions dans des entreprises dont les valorisations ont atteint ou d\u00e9pass\u00e9 leur valeur intrins\u00e8que. Dans les portefeuilles enti\u00e8rement investis en actions, nous avons aussi s\u00e9lectivement augment\u00e9 le niveau de liquidit\u00e9s des portefeuilles, en sortant ou en r\u00e9duisant des positions o\u00f9 les valorisations semblent excessives. Cette approche bien mesur\u00e9e fournit l’agilit\u00e9 n\u00e9cessaire pour naviguer dans un environnement potentiellement plus turbulent et red\u00e9ployer du capital de mani\u00e8re opportuniste lorsque des dislocations de march\u00e9 se produisent.<\/p>\n

Bien que les valorisations de notre portefeuille soient soutenues par les b\u00e9n\u00e9fices, les flux de tr\u00e9sorerie et les dividendes, les valorisations du march\u00e9 global restent \u00e9lev\u00e9es, ce qui augmente la probabilit\u00e9 de corrections p\u00e9riodiques. Nous restons concentr\u00e9s sur la construction d’un portefeuille compos\u00e9 d’entreprises r\u00e9silientes avec des valorisations soutenables. Cela leur permet de surmonter les fluctuations du march\u00e9 \u00e0 court terme tout en g\u00e9n\u00e9rant de la valeur \u00e0 moyen et long terme.<\/p>\n

Conclusion<\/h3>\n

Bien que des risques li\u00e9s aux tarifs existent, la combinaison de syst\u00e8mes bancaires r\u00e9silients, de politiques fiscales et mon\u00e9taires flexibles, et d’un environnement mon\u00e9taire comp\u00e9titif offre une perspective \u00e9conomique \u00e9quilibr\u00e9e. Nous maintenons une pr\u00e9vision de croissance du PIB mondial d’environ 3% pour 2025, malgr\u00e9 la volatilit\u00e9 potentielle des march\u00e9s et les tensions commerciales. L’impact complet des tarifs d\u00e9pendra de leur \u00e9tendue, de leurs r\u00e9visions potentielles et, surtout, de leur dur\u00e9e, ce qui rend difficile de pr\u00e9dire avec pr\u00e9cision les effets \u00e0 long terme pour le moment.<\/p>\n

Cela dit, naviguer dans des environnements \u00e9conomiques et de march\u00e9 en \u00e9volution ne nous est pas \u00e9tranger. Au cours des 37 derni\u00e8res ann\u00e9es, notre philosophie d’investissement\u2014fond\u00e9e sur une recherche rigoureuse fondamentale\u2014nous a permis de naviguer \u00e0 travers plusieurs p\u00e9riodes de volatilit\u00e9. En nous concentrant sur des entreprises de haute qualit\u00e9 \u00e0 valorisations int\u00e9ressantes, nous restons confiants que nos portefeuilles sont positionn\u00e9s tant pour la g\u00e9n\u00e9ration durable de revenus que pour la croissance \u00e0 long terme. Nous continuerons de suivre de pr\u00e8s les \u00e9v\u00e9nements et r\u00e9\u00e9valuerons nos perspectives au besoin.<\/p>\n \n