{"id":10314,"date":"2024-10-10T17:40:18","date_gmt":"2024-10-10T21:40:18","guid":{"rendered":"https:\/\/lbastaging.6.webint.ca\/publications\/le-point-sur-les-portefeuilles-octobre-2024\/"},"modified":"2025-09-17T12:37:04","modified_gmt":"2025-09-17T16:37:04","slug":"le-point-sur-les-portefeuilles-octobre-2024","status":"publish","type":"publications","link":"https:\/\/www.lba.ca\/fr\/publications\/le-point-sur-les-portefeuilles-octobre-2024\/","title":{"rendered":"Le point sur les portefeuilles – Octobre 2024"},"content":{"rendered":"

Les march\u00e9s boursiers mondiaux ont atteint des niveaux records en septembre apr\u00e8s la r\u00e9duction du taux directeur de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale, qui a amorc\u00e9 un nouveau cycle d\u2019assouplissement. Depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, le S&P\u00a0500 a progress\u00e9 de 25,1\u00a0% (rendement global en dollars canadiens), tandis que le S&P\/TSX a grimp\u00e9 de 17,2\u00a0%, le MSCI Tous les pays du monde de 21,6\u00a0%, le MSCI EAEO de 15,8\u00a0% et le MSCI March\u00e9s \u00e9mergents de 19,7\u00a0%.<\/p>\n

Comme nous l\u2019expliquons en d\u00e9tail dans nos Perspectives sur la conjoncture \u00e9conomique et les march\u00e9s financiers<\/a>, l\u2019effet d\u00e9cal\u00e9 des politiques mon\u00e9taires restrictives entra\u00eene un ralentissement mondial, m\u00eame si la probabilit\u00e9 d\u2019un sc\u00e9nario \u00e9conomique plus d\u00e9favorable nous semble faible.<\/p>\n

Loin de l\u2019attention du march\u00e9, certains secteurs se sont assez bien comport\u00e9s. Les actions li\u00e9es au cuivre, par exemple, ont produit de bons r\u00e9sultats et nous avons saisi l\u2019opportunit\u00e9 de r\u00e9duire notre exposition. Nous saisissons cette occasion pour approfondir notre analyse du secteur minier, en ciblant plus particuli\u00e8rement le cuivre.<\/p>\n

Nous sommes optimistes quant aux perspectives \u00e0 moyen terme de nos investissements miniers et consid\u00e9rons que le r\u00f4le du cuivre dans la transition \u00e9nerg\u00e9tique mondiale et l’\u00e9lectrification du march\u00e9 des transports sous-tend la demande \u00e0 long terme pour cette mati\u00e8re premi\u00e8re.<\/p>\n

Le r\u00f4le du cuivre dans l\u2019\u00e9conomie mondiale et la transition \u00e9nerg\u00e9tique<\/h3>\n

Le cuivre est un produit de base fondamental largement utilis\u00e9 dans l\u2019\u00e9conomie mondiale. R\u00e9put\u00e9 pour ses propri\u00e9t\u00e9s conductrices sup\u00e9rieures, il est essentiel pour la fabrication d\u2019appareils \u00e9lectroniques, la construction d\u2019infrastructures, le c\u00e2blage \u00e9lectrique et les \u00e9quipements de transport. Ces segments repr\u00e9sentent plus de 80\u00a0% de la demande mondiale de cuivre. Sur le plan g\u00e9ographique, 50 \u00e0 60\u00a0% du cuivre de la plan\u00e8te est consomm\u00e9 en Chine, o\u00f9 il est utilis\u00e9 dans l\u2019industrie manufacturi\u00e8re, les investissements en infrastructures nationales industrielles et civiles, ainsi que l\u2019immobilier.<\/p>\n

Au cours des derni\u00e8res ann\u00e9es, les march\u00e9s financiers se sont particuli\u00e8rement int\u00e9ress\u00e9s au r\u00f4le du cuivre dans l\u2019\u00e9lectrification et la transition \u00e9nerg\u00e9tique mondiale. En fait, on estime que l\u2019intensit\u00e9 en cuivre d\u2019un v\u00e9hicule \u00e9lectrique est trois \u00e0 quatre fois sup\u00e9rieure \u00e0 celle d\u2019un v\u00e9hicule \u00e0 combustion interne moyen. Outre la fabrication de v\u00e9hicules \u00e9lectriques, le virage vers l\u2019\u00e9nergie verte est un autre catalyseur qui alimente la demande mondiale de cuivre. En effet, la production d\u2019\u00e9nergie solaire et \u00e9olienne exige deux \u00e0 sept fois plus de cuivre que la production d\u2019\u00e9nergie \u00e0 partir de combustibles fossiles. La demande de cuivre devrait augmenter naturellement \u00e0 mesure que la production d\u2019\u00e9nergie plus propre et l\u2019\u00e9lectrification des transports s\u2019amplifient \u00e0 travers le monde.<\/p>\n

Plus r\u00e9cemment, la croissance rapide des centres de donn\u00e9es, due \u00e0 l’expansion des technologies de l’IA, a n\u00e9cessit\u00e9 davantage d’\u00e9nergie. Une hausse de la demande en \u00e9nergie devrait entra\u00eener une augmentation de la consommation de cuivre, car le cuivre est largement utilis\u00e9 dans les r\u00e9seaux de distribution d’\u00e9nergie. Cela est toutefois contrebalanc\u00e9 par les efforts constants pour renforcer l\u2019efficacit\u00e9 \u00e9nerg\u00e9tique des centres de donn\u00e9es. Par ailleurs, malgr\u00e9 ses propri\u00e9t\u00e9s conductrices sup\u00e9rieures, le cuivre reste en concurrence avec l\u2019aluminium qui est moins efficace \u00e0 cet \u00e9gard, mais qui devient plus attrayant pour certaines applications \u00e9lectriques lorsque les prix sont inf\u00e9rieurs. Actuellement, les prix de l’aluminium sont relativement bas par rapport aux prix du cuivre, ce qui cr\u00e9e un risque accru de substitution.<\/p>\n

\u00c0 l\u2019avenir, la demande de cuivre sera \u00e0 la fois stimul\u00e9e par l\u2019\u00e9lectrification et la transition \u00e9nerg\u00e9tique et frein\u00e9e par le ralentissement continu de la croissance \u00e9conomique chinoise (qui influe sur la moiti\u00e9 de la demande mondiale de cuivre) et sa substitution par l\u2019aluminium.<\/p>\n

Tout bien consid\u00e9r\u00e9, nous nous attendons \u00e0 ce que le march\u00e9 du cuivre poursuive sa croissance \u00e0 un rythme annualis\u00e9 de 2 \u00e0 2,5\u00a0% \u00e0 court et \u00e0 moyen terme.<\/p>\n

Croissance de l\u2019offre et tendances des stocks<\/h3>\n

Selon l\u2019International Copper Study Group (ICSG), l\u2019offre de cuivre raffin\u00e9 a augment\u00e9 constamment ces derni\u00e8res ann\u00e9es, la production affichant un taux de croissance notable de 5,9\u00a0% au cours des sept premiers mois de 2024, ce qui est plus de deux fois sup\u00e9rieur aux taux enregistr\u00e9s de 2020 \u00e0 2023. La production de cuivre devrait grimper de 2,8\u00a0% en 2024 et de 2,2\u00a0% en 2025.<\/p>\n

Malgr\u00e9 cela, les stocks de cuivre sont rest\u00e9s relativement stables dans leur ensemble ces derni\u00e8res ann\u00e9es. Nous estimons que la croissance r\u00e9cente de la demande cadre avec la moyenne historique de 2,4\u00a0% \u00e0 2,5\u00a0% par an, suivant ainsi le rythme de la production.<\/p>\n

Volatilit\u00e9 du prix du cuivre et perspectives de croissance<\/h3>\n

Les prix du cuivre ont \u00e9t\u00e9 volatils ces 10 \u00e0 15\u00a0derni\u00e8res ann\u00e9es (graphique\u00a01). Pendant la pand\u00e9mie, l\u2019industrie mini\u00e8re a connu une inflation rapide et les co\u00fbts ont augment\u00e9 de 30 \u00e0 70\u00a0% dans certaines mines. Parall\u00e8lement \u00e0 cela, les soci\u00e9t\u00e9s ont vu consid\u00e9rablement grimper les d\u00e9penses en immobilisations n\u00e9cessaires pour lancer de nouveaux projets. Une combinaison de co\u00fbts d’exploitation \u00e9lev\u00e9s et d’inflation des d\u00e9penses d’investissement du c\u00f4t\u00e9 de l’offre, ainsi qu’une croissance continue de la demande, a maintenu les prix du cuivre \u00e0 des niveaux proches des records historiques.<\/p>\n

\n \n
Prix du cuivre en USD par livre (2000-2024)<\/h5>\n \n \n
Graphique\/Chart : 1<\/div> \n \n \"Prix\n\n

Source: Bloomberg, Letko Brosseau<\/p> <\/div>\n

\u00c0 l\u2019avenir, nous pensons que la demande de cuivre continuera \u00e0 cro\u00eetre et que le prix se maintiendra \u00e0 des niveaux permettant aux soci\u00e9t\u00e9s de r\u00e9aliser un rendement suffisant sur le capital investi dans de nouveaux projets n\u00e9cessaires pour r\u00e9pondre \u00e0 la demande croissante.<\/p>\n

L\u2019industrie mini\u00e8re \u00e9tant cyclique, nous avons soigneusement ajust\u00e9 notre exposition \u00e0 certaines soci\u00e9t\u00e9s lorsque des occasions se pr\u00e9sentaient. Ainsi, nous avons \u00e9toff\u00e9 nos placements dans Teck\u00a0Resources en 2015 et en 2020, et dans HudBay Minerals lorsque le cours des actions et les valorisations sont tomb\u00e9s \u00e0 leurs plus bas niveaux des derni\u00e8res ann\u00e9es.<\/p>\n

Les op\u00e9rations sur les actions des producteurs de cuivre se sont multipli\u00e9es sous l\u2019effet de l\u2019enthousiasme du march\u00e9 \u00e0 l\u2019\u00e9gard du r\u00f4le important que joue le m\u00e9tal dans l\u2019\u00e9lectrification et la transition \u00e9nerg\u00e9tique. Ainsi, Teck Resources se n\u00e9gocie actuellement \u00e0 27 fois le b\u00e9n\u00e9fice pr\u00e9vu de 20251<\/sup>. \u00c0 nos yeux, la valorisation actuelle de certaines soci\u00e9t\u00e9s traduit le vif optimisme \u00e0 l\u2019\u00e9gard des perspectives de la demande de cuivre. Un sc\u00e9nario plus prudent pourrait mod\u00e9rer le potentiel de rendement des actions mini\u00e8res. Par cons\u00e9quent, nous avons r\u00e9cemment r\u00e9duit notre exposition \u00e0 Teck Resources, HudBay Minerals, Lundin Mining et Ivanhoe Mines.<\/p>\n

Conclusion<\/h3>\n

Bien qu\u2019ayant r\u00e9duit nos positions, nous conservons des placements dans certaines soci\u00e9t\u00e9s mini\u00e8res que nous consid\u00e9rons comme des producteurs de haute qualit\u00e9, \u00e0 faibles co\u00fbts, capables d\u2019offrir une valeur durable \u00e0 long terme. Tout en g\u00e9rant prudemment les risques de valorisation \u00e0 court terme conform\u00e9ment \u00e0 notre approche rigoureuse en mati\u00e8re de sensibilit\u00e9 aux cours, nous restons optimistes quant aux perspectives \u00e0 moyen terme du cuivre, et nous sommes bien pr\u00e9par\u00e9s \u00e0 augmenter notre exposition si les cours s\u2019ajustent \u00e0 l\u2019avenir. Sachant que la demande \u00e0 long terme pourrait aller au-del\u00e0 des projections actuelles et que l\u2019offre devrait rester contrainte \u00e0 court terme, nous jugeons plus probable que les prix des produits de base d\u00e9passent les pr\u00e9visions \u00e0 long terme. Dans ce contexte, nous pensons que les titres que nous d\u00e9tenons dans le secteur minier sont bien plac\u00e9s pour surpasser les attentes actuelles.<\/p>\n \n