{"id":10203,"date":"2023-08-10T17:32:43","date_gmt":"2023-08-10T21:32:43","guid":{"rendered":"https:\/\/lbastaging.6.webint.ca\/publications\/le-point-sur-les-portefeuilles-aout-2023\/"},"modified":"2025-09-17T12:36:59","modified_gmt":"2025-09-17T16:36:59","slug":"le-point-sur-les-portefeuilles-aout-2023","status":"publish","type":"publications","link":"https:\/\/www.lba.ca\/fr\/publications\/le-point-sur-les-portefeuilles-aout-2023\/","title":{"rendered":"Le point sur les portefeuilles – Ao\u00fbt 2023"},"content":{"rendered":"

Les march\u00e9s boursiers mondiaux ont enregistr\u00e9 des rendements positifs en juillet, suite \u00e0 un premier semestre solide. Depuis le d\u00e9but de 2023, nos portefeuilles d\u2019actions affichent des rendements sup\u00e9rieurs \u00e0 ceux des indices de r\u00e9f\u00e9rence au Canada et dans les march\u00e9s \u00e9mergents, mais l\u00e9g\u00e8rement inf\u00e9rieurs face \u00e0 l\u2019indice des actions internationales. Sur 12 mois, tous nos mandats ont surpass\u00e9 leur indice de r\u00e9f\u00e9rence. Depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, la progression des indices s\u2019\u00e9tablit \u00e0 17,2\u00a0% pour le S&P 500 (rendement global en $\u00a0CA), 8,4\u00a0% pour les S&P\/TSX, 14,5\u00a0% pour le MSCI Europe, 14,7\u00a0% pour le MSCI tous les pays du monde (ACWI) et 8,2\u00a0% pour le MSCI March\u00e9s \u00e9mergents.<\/p>\n

En juillet, la Banque du Canada et la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine ont relev\u00e9 leurs taux d\u2019int\u00e9r\u00eat directeurs respectifs de 25 points de base (pb). Les pressions inflationnistes continuant de faiblir \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale, la majorit\u00e9 des grandes banques centrales ont indiqu\u00e9 que leur cycle de hausses de taux tirait \u00e0 sa fin. Comme nous l\u2019avons expliqu\u00e9 en d\u00e9tail dans nos Perspectives sur la conjoncture \u00e9conomique et les march\u00e9s financiers de juillet<\/a>,<\/u> le ralentissement de la croissance \u00e9conomique est une cons\u00e9quence attendue du resserrement mon\u00e9taire et une condition essentielle du retour de l\u2019inflation au taux cible.<\/p>\n

Des pr\u00e9occupations au niveau de l\u2019immobilier commercial<\/h3>\n

Alors que de nombreux actifs ont subi des corrections notables depuis le d\u00e9but des hausses de taux, la situation de l\u2019immobilier commercial est r\u00e9cemment devenue pr\u00e9occupante, notamment du c\u00f4t\u00e9 des immeubles \u00e0 bureaux. La pand\u00e9mie a acc\u00e9l\u00e9r\u00e9 la tendance \u00e0 l\u2019assouplissement des modalit\u00e9s de travail, incitant des entreprises \u00e0 opter pour des mod\u00e8les de travail hybrides ou enti\u00e8rement \u00e0 distance. Ceci a men\u00e9 \u00e0 une diminution de la demande d\u2019espaces \u00e0 bureaux traditionnels\u00a0: au Canada, le taux d\u2019inoccupation des bureaux est en hausse pour s\u2019\u00e9tablir actuellement \u00e0 18,1\u00a0% contre environ 10\u00a0% avant la pand\u00e9mie, et des chiffres semblables s\u2019observent aux \u00c9tats-Unis. De plus, les propri\u00e9taires immobiliers devant composer avec une hausse de leurs co\u00fbts de financement et une baisse de leurs revenus de location en raison de la sous-utilisation des immeubles \u00e0 bureaux, les risques augmentent pour les portefeuilles de pr\u00eats des soci\u00e9t\u00e9s de services financiers. Dans le cadre de notre d\u00e9marche rigoureuse, nous mesurons ces risques et en quantifions l\u2019impact sur la liquidit\u00e9, la solvabilit\u00e9 et la rentabilit\u00e9 des soci\u00e9t\u00e9s dans lesquelles nous investissons.<\/p>\n

Les portefeuilles de pr\u00eats des banques canadiennes et am\u00e9ricaines que nous d\u00e9tenons pr\u00e9sentent une bonne diversification sur le plan g\u00e9ographique, les domaines d\u2019activit\u00e9 et les types d\u2019immeubles. En moyenne, l\u2019immobilier commercial repr\u00e9sente 10\u00a0% de ces portefeuilles, dont moins de 2\u00a0% pour les immeubles \u00e0 bureaux. Aux \u00c9tats-Unis, les banques r\u00e9gionales, dans lesquelles nous n\u2019avons pratiquement aucune exposition, \u00a0d\u00e9tiennent plus de 85\u00a0% des pr\u00eats immobiliers visant les bureaux et les immeubles \u00e0 commerces de d\u00e9tail implant\u00e9s dans les centres-villes.[1]<\/a> Dans Le point sur les portefeuilles d\u2019avril<\/em><\/a>, les pr\u00e9occupations entourant le syst\u00e8me financier ont \u00e9t\u00e9 abord\u00e9es, soulignant que les banques r\u00e9gionales ayant une client\u00e8le concentr\u00e9e ainsi que de mauvaises pratiques de gestion de risques, \u00e9taient les plus sensibles aux hausses de taux. \u00c0 notre avis, ces banques sont aussi les plus vuln\u00e9rables \u00e0 toute faiblesse du secteur des immeubles \u00e0 bureaux. De leur c\u00f4t\u00e9, les grandes banques, faisant pour la plupart partie de nos investissements, concentrent leurs pr\u00eats dans les immeubles de bureaux de grande qualit\u00e9 pour lesquels la demande reste stable. Leurs pertes sur pr\u00eats ont \u00e9t\u00e9 n\u00e9gligeables, cons\u00e9quence de la qualit\u00e9 des soci\u00e9t\u00e9s emprunteuses et d\u2019un faible ratio pr\u00eat\/valeur. Les banques canadiennes et am\u00e9ricaines ont n\u00e9anmoins accru prudemment leurs r\u00e9serves dans le secteur immobilier commercial. Par exemple, la Banque Toronto-Dominion, expos\u00e9e de fa\u00e7on consid\u00e9rable au march\u00e9 am\u00e9ricain, souligne dans ses derniers r\u00e9sultats trimestriels que ses r\u00e9serves pour pertes sur pr\u00eats sont environ 2,5 fois plus \u00e9lev\u00e9es, comparativement \u00e0 la p\u00e9riode pr\u00e9pand\u00e9mique.<\/p>\n

Notre analyse nous am\u00e8ne \u00e0 conclure que les banques dans lesquelles nous investissons offrent une valorisation int\u00e9ressante et un potentiel haussier substantiel \u00e0 moyen et \u00e0 long terme. M\u00eame si de lourdes pertes sur pr\u00eats immobiliers affecteraient certes les b\u00e9n\u00e9fices des banques, nous estimons que l\u2019effet sur la rentabilit\u00e9 sera g\u00e9rable. Ces soci\u00e9t\u00e9s sont bien capitalis\u00e9es et pr\u00e9sentent un bilan robuste constitu\u00e9 d\u2019actifs diversifi\u00e9s de grande qualit\u00e9. Les banques se montreront sans doute plus prudentes dans l\u2019octroi des pr\u00eats, d\u2019o\u00f9 la perspective d\u2019un resserrement des conditions de cr\u00e9dit qui accentue le risque d\u2019un ralentissement plus marqu\u00e9 de l\u2019\u00e9conomie. Toutefois, nous sommes confiants que les syst\u00e8mes financiers canadien et am\u00e9ricain reposent sur des bases solides.<\/p>\n

En conclusion<\/h3>\n

Selon nous, les actions que nous d\u00e9tenons offrent des perspectives de croissance attrayantes \u00e0 long terme et sont bien positionn\u00e9es pour supporter toute secousse pouvant frapper le secteur immobilier commercial. Dans Le point sur les portefeuilles d\u2019ao\u00fbt 2022<\/em><\/a>, publi\u00e9 au moment o\u00f9 les craintes de r\u00e9cession \u00e9taient \u00e9lev\u00e9es, nous avions insist\u00e9 sur le risque d\u2019adopter une vision \u00e0 court terme en mati\u00e8re d\u2019investissement et l\u2019importance de rester investi durant les p\u00e9riodes de volatilit\u00e9. Si bien que les investisseurs qui ont fait preuve de patience face \u00e0 la volatilit\u00e9 et qui sont demeur\u00e9s dans les march\u00e9s tout au long de l\u2019ann\u00e9e ont \u00e9t\u00e9 r\u00e9compens\u00e9s. Nous continuons de croire que cette strat\u00e9gie sera avantageuse pour les investisseurs. Notre portefeuille d\u2019actions mondiales se n\u00e9gocie \u00e0 un multiple attrayant de 12,3 fois les b\u00e9n\u00e9fices pr\u00e9vus et offre un taux de dividende de 3,2\u00a0%. Dans l\u2019ensemble, nous ne pr\u00e9conisons aucune modification de notre strat\u00e9gie de r\u00e9partition de l\u2019actif et nous continuons de privil\u00e9gier les actions par rapport aux liquidit\u00e9s et aux obligations dans nos portefeuilles \u00e9quilibr\u00e9s. Nous restons confiants que notre strat\u00e9gie de placement disciplin\u00e9e continuera de favoriser la pr\u00e9servation et la croissance de votre capital.<\/p>\n

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[1]<\/a> Conseil des gouverneurs de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale des \u00c9tats-Unis; https:\/\/www.federalreserve.gov\/publications\/files\/financial-stability-report-20230508.pdf<\/a><\/p>\n \n