{"id":10190,"date":"2023-07-12T20:08:50","date_gmt":"2023-07-13T00:08:50","guid":{"rendered":"https:\/\/lbastaging.6.webint.ca\/publications\/le-point-sur-les-portefeuilles-juillet-2023\/"},"modified":"2025-09-17T12:36:59","modified_gmt":"2025-09-17T16:36:59","slug":"le-point-sur-les-portefeuilles-juillet-2023","status":"publish","type":"publications","link":"https:\/\/www.lba.ca\/fr\/publications\/le-point-sur-les-portefeuilles-juillet-2023\/","title":{"rendered":"Le point sur les portefeuilles \u2013 Juillet 2023"},"content":{"rendered":"
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Le point sur les portefeuilles<\/h1>\n

Juillet 2023<\/p>\n

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Les march\u00e9s boursiers ont cl\u00f4tur\u00e9 un premier semestre volatil en territoire positif, avec un gain de 14,2\u00a0% pour le S&P 500 (rendement global en $\u00a0CA), 5,7\u00a0% pour le S&P\/TSX, 11,3\u00a0% pour le MSCI Europe, 11,3\u00a0% pour le MSCI tous les pays du monde (ACWI) et 2,4\u00a0% pour le MSCI March\u00e9s \u00e9mergents. Depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, nos portefeuilles d\u2019actions affichent un rendement l\u00e9g\u00e8rement inf\u00e9rieur \u00e0 celui des indices de r\u00e9f\u00e9rence des actions canadiennes et internationales mais nettement sup\u00e9rieur \u00e0 celui de l\u2019indice des march\u00e9s \u00e9mergents; ils d\u00e9passent fortement tous les indices sur 12 mois. La remont\u00e9e des grands indices mondiaux est largement attribuable \u00e0 un rebond d\u2019une poign\u00e9e de titres technologiques fortement valoris\u00e9s. En contrepartie, les gains de nos portefeuilles sont bien r\u00e9partis sur le plan sectoriel et g\u00e9ographique, et les actions que nous d\u00e9tenons continuent de se n\u00e9gocier \u00e0 des valorisations tr\u00e8s raisonnables.<\/p>\n

Tel que d\u00e9taill\u00e9 dans nos Perspectives sur la conjoncture \u00e9conomique et les march\u00e9s financiers<\/em><\/a> de juillet, la croissance mondiale devrait continuer de ralentir tout en restant positive au moment o\u00f9 l\u2019\u00e9conomie du monde s\u2019adapte \u00e0 une politique mon\u00e9taire plus rigoureuse et \u00e0 une inflation plus \u00e9lev\u00e9e. N\u00e9anmoins, vu l\u2019affaiblissement soutenu des pressions inflationnistes \u00e0 travers la plan\u00e8te, nous croyons que la majorit\u00e9 des grandes banques centrales vont bient\u00f4t mettre fin \u00e0 leur ronde de hausses de taux. \u00c0 moyen terme, les perspectives risque-rendement des actions nous paraissent encore attrayantes dans l\u2019absolu et par rapport aux titres \u00e0 revenu fixe.<\/p>\n

Risque de concentration dans les indices boursiers sous-jacents<\/h3>\n

L\u2019investissement passif a gagn\u00e9 une immense popularit\u00e9 depuis une vingtaine d\u2019ann\u00e9es. Pourtant, un risque souvent n\u00e9glig\u00e9 d\u2019investir dans un fonds qui suit un indice est de se rendre vuln\u00e9rable aux particularit\u00e9s ou aux faiblesses de cet indice. Par exemple, alors que les rendements des indices boursiers am\u00e9ricains et mondiaux ont atteint deux chiffres au premier semestre de cette ann\u00e9e, ceci est principalement attribuable \u00e0 un nombre tr\u00e8s limit\u00e9 de soci\u00e9t\u00e9s. En effet, depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, Apple, Microsoft, Nvidia, Amazon, Tesla, Meta et Alphabet ont produit \u00e0 elles seules 50\u00a0% du rendement de l\u2019indice MSCI tous les pays du monde (ACWI) qui comprend plus de 2\u2009800 soci\u00e9t\u00e9s (Graphique\u00a01).<\/p>\n<\/div><\/div>\n

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Graphique 1<\/div>\n

Contribution au rendement global de l\u2019indice depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e (en $ CA)<\/h4>\n

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Sur la base des cours boursiers au 30 juin 2023 en dollars canadiens.
Sources\u00a0: Bloomberg, Letko Brosseau<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div><\/div>\n

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La croissance de ces quelques titres a accru leur poids \u00e0 l\u2019int\u00e9rieur de l\u2019indice ACWI. \u00a0En fait, la diversification du march\u00e9 sous-jacent a atteint son point le plus bas depuis des d\u00e9cennies, ce qui signifie qu\u2019un petit nombre de soci\u00e9t\u00e9s constitue d\u00e9sormais une part significative de l\u2019indice. (Graphique\u00a02).<\/p>\n<\/div><\/div>\n

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Graphique 2<\/div>\n

MSCI tous les pays du monde (ACWI)
Poids des 10 principales composantes de l\u2019indice<\/h4>\n

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Sur la base des cours boursiers \u00e0 la fin de chaque ann\u00e9e et au 30 juin 2023 en dollars canadiens.\u00a0\u00a0<\/p>\n

Sources: Bloomberg, Letko Brosseau<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div><\/div>\n

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Investir dans l\u2019intelligence artificielle (IA) g\u00e9n\u00e9rative<\/h3>\n

La surperformance r\u00e9cente des titres technologiques, dont un grand nombre est soulign\u00e9 ci-dessus, s\u2019explique notamment par le d\u00e9veloppement de l\u2019intelligence artificielle (IA) g\u00e9n\u00e9rative. Celle-ci a fait preuve d\u2019une popularit\u00e9 sans pr\u00e9c\u00e9dent depuis que ChatGPT a attir\u00e9 le chiffre impressionnant de plus de 100 millions d\u2019utilisateurs dans les jours qui ont suivi son lancement par OpenAI en novembre 2022.<\/p>\n

Bien qu\u2019il nous paraisse l\u00e9gitime de penser que les applications de l\u2019IA g\u00e9n\u00e9rative permettront des gains de productivit\u00e9 dans divers domaines (d\u00e9veloppement de logiciels, centres d\u2019appels, agences de marketing, etc.), les occasions de placement dans ce secteur doivent \u00eatre examin\u00e9es au cas par cas et en fonction d\u2019attentes r\u00e9alistes quant aux flux de tr\u00e9sorerie futurs. Letko Brosseau investit dans des tendances technologiques prometteuses tout en limitant le plus possible son exposition aux soci\u00e9t\u00e9s dont l\u2019action affiche une valorisation excessive qui repose souvent sur des hypoth\u00e8ses de croissance intenables. Nous estimons que plusieurs des soci\u00e9t\u00e9s d\u00e9tenues dans nos portefeuilles, telles que Samsung, Alphabet, Meta et Celestica, sont appel\u00e9es \u00e0 prosp\u00e9rer et \u00e0 jouer un r\u00f4le de premier plan dans la nouvelle \u00e8re de l\u2019IA. On notera que leurs titres se n\u00e9gocient actuellement \u00e0 des multiples raisonnables (Graphique\u00a03).<\/p>\n

Samsung, principal fabricant mondial de puces m\u00e9moire, produit des modules DRAM (m\u00e9moire vive dynamique) de haute performance largement utilis\u00e9s dans les processeurs graphiques (GPU), principale infrastructure d\u2019alimentation des mod\u00e8les IA. De m\u00eame, Alphabet et Meta continuent de d\u00e9velopper des processeurs uniques pour alimenter leurs propres grands mod\u00e8les de langage exclusifs.<\/p>\n

En plus de cr\u00e9er l\u2019infrastructure n\u00e9cessaire \u00e0 l\u2019IA (\u00ab\u2009les pics et les pelles\u2009\u00bb proprement dits), Alphabet et Meta poss\u00e8dent de vastes collections de donn\u00e9es exclusives \u00e0 introduire dans leurs mod\u00e8les et peuvent en tirer parti dans leurs \u00e9cosyst\u00e8mes existants. De son c\u00f4t\u00e9, Celestica devrait b\u00e9n\u00e9ficier d\u2019une forte demande de la part de sa client\u00e8le d\u2019\u00ab\u00a0hyperscalers\u00a0\u00bb (soci\u00e9t\u00e9s qui exploitent d\u2019immenses centres de donn\u00e9es et offrent des services infonuagiques \u00e0 grande \u00e9chelle) et voit dans l\u2019IA g\u00e9n\u00e9rative un facteur favorable pour ses gammes de produits de calcul et de r\u00e9seautage. Nous constatons que l\u2019entreprise s\u2019est positionn\u00e9e de fa\u00e7on strat\u00e9gique pour devenir un partenaire cl\u00e9 de huit des dix principaux \u00ab\u00a0hyperscalers\u00a0\u00bb mondiaux qu\u2019elle aide \u00e0 construire une infrastructure de centres de donn\u00e9es adapt\u00e9e \u00e0 la prochaine vague d\u2019innovation. Nous demeurons extr\u00eamement optimistes \u00e0 l\u2019\u00e9gard de l\u2019\u00e9volution future de nos entreprises technologiques et de leur contribution au monde de l\u2019IA.<\/p>\n<\/div><\/div>\n

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Graphique 3<\/div>\n

Ratio cours-b\u00e9n\u00e9fice pr\u00e9visionnel<\/h4>\n

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Sur la base des cours boursiers au 30 juin 2023 en dollars canadiens. Le ratio cours-b\u00e9n\u00e9fice pr\u00e9vu des soci\u00e9t\u00e9s a \u00e9t\u00e9 ajust\u00e9 pour exclure leurs avoirs liquides.
Sources : Donn\u00e9es et analyses financi\u00e8res de Factset (www.factset.com), Letko Brosseau<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<\/div><\/div>\n

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Les nouvelles technologies de pointe s\u2019accompagnent souvent d\u2019une forte exub\u00e9rance. Jusqu\u2019\u00e0 pr\u00e9sent, l\u2019engouement pour l\u2019IA a surtout avantag\u00e9 Nvidia, dont le titre a rapport\u00e9 182,8\u00a0% depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e (rendement global en $\u00a0CA). L\u2019action se n\u00e9gocie actuellement au niveau remarquable de 39,5 fois les b\u00e9n\u00e9fices pr\u00e9vus (en excluant les liquidit\u00e9s) et \u00e0 un multiple de la valeur de l\u2019entreprise par rapport au chiffre d\u2019affaires de 19,2. En outre, Nvidia produit des GPU de pointe ainsi qu\u2019une architecture centr\u00e9e sur l\u2019IA appel\u00e9e CUDA. Son cours suppose qu\u2019elle sera l\u2019unique fournisseur de GPU centr\u00e9s sur l\u2019IA \u00e0 l\u2019avenir, ce qui nous para\u00eet tr\u00e8s improbable. En effet, un autre important fabricant de puces, Advanced Micro Devices, r\u00e9alise des avanc\u00e9es prometteuses sur le plan de l\u2019IA \u00e0 l\u2019\u00e9chelle de ses gammes de CPU, GPU et produits de r\u00e9seautage. Les progr\u00e8s accomplis par Alphabet et Meta sur le plan du mat\u00e9riel de calcul et des acc\u00e9l\u00e9rateurs IA apparaissent tout aussi prometteurs. Nvidia est certes un leader technologique remarquable, mais sa valorisation boursi\u00e8re suppose une trajectoire de croissance tr\u00e8s optimiste. Or, l\u2019histoire nous enseigne que de telles bulles de valorisation sont rarement permanentes.\u00a0<\/p>\n

En conclusion<\/h3>\n

En tant que gestionnaires discr\u00e9tionnaires actifs, nous ne sommes pas tenus de r\u00e9pliquer un indice. Nous cherchons plut\u00f4t \u00e0 constituer des portefeuilles diversifi\u00e9s de soci\u00e9t\u00e9s attrayantes \u00e0 l\u2019\u00e9chelle de l\u2019\u00e9conomie, dont les titres affichent un cours \u00e9gal ou inf\u00e9rieur \u00e0 notre estimation de leur juste valeur. Nous \u00e9vitons la concentration excessive dans un certain groupe de soci\u00e9t\u00e9s ou de secteurs, att\u00e9nuant ainsi le risque qu\u2019un recul soudain de quelques entreprises ait un impact n\u00e9gatif d\u00e9mesur\u00e9 sur l\u2019ensemble du portefeuille. De plus, cette strat\u00e9gie nous a prot\u00e9g\u00e9s contre les bulles et la sur\u00e9valuation des actifs. Nos positions en actions se n\u00e9gocient \u00e0 un cours attrayant de 11,5 fois les b\u00e9n\u00e9fices pr\u00e9vus et offrent un taux de dividende de 3,4\u00a0%, et devraient cr\u00e9er une valeur int\u00e9ressante sur un horizon de trois \u00e0 cinq ans. Nous continuons de pr\u00e9f\u00e9rer les actions aux obligations au sein des portefeuilles \u00e9quilibr\u00e9s et ne pr\u00e9conisons aucune modification importante de la composition de l\u2019actif. Nous sommes confiants que cette strat\u00e9gie de placement rigoureuse contribuera \u00e0 la pr\u00e9servation et \u00e0 la croissance de votre capital.\u00a0\u00a0<\/p>\n<\/div><\/div>\n

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Mentions l\u00e9gales<\/h5>\n
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Les informations et opinions contenues dans les pr\u00e9sentes sont fournies \u00e0 titre indicatif seulement, sont sujettes \u00e0 changement et ne visent pas \u00e0 fournir des conseils d\u2019ordre comptable, juridique ou fiscal, ni des recommandations en mati\u00e8re de placement, et ne doivent pas \u00eatre utilis\u00e9es comme tel. Les soci\u00e9t\u00e9s mentionn\u00e9es sont \u00e0 titre indicatif uniquement et ne sont pas consid\u00e9r\u00e9es comme une recommandation d\u2019achat ou de vente. Il ne faut pas supposer qu\u2019un investissement dans ces entreprises \u00e9tait ou serait rentable. \u00c0 moins d\u2019indication contraire, les renseignements sont pr\u00e9sent\u00e9s aux dates indiqu\u00e9es. Bien que ces renseignements soient consid\u00e9r\u00e9s comme exacts \u00e0 la date o\u00f9 ils ont \u00e9t\u00e9 pr\u00e9par\u00e9s, Letko, Brosseau & Associ\u00e9s Inc. ne peut garantir qu\u2019ils sont exacts, complets et \u00e0 jour en tout temps.<\/p>\n

Lorsque les renseignements proviennent ou sont d\u00e9riv\u00e9s de sources externes, les sources sont consid\u00e9r\u00e9es comme fiables, mais la soci\u00e9t\u00e9 n\u2019en a pas effectu\u00e9 une v\u00e9rification ind\u00e9pendante. Aucune repr\u00e9sentation ou garantie n\u2019est fournie quant \u00e0 l\u2019exactitude, \u00e0 l\u2019exhaustivit\u00e9 ou \u00e0 la fiabilit\u00e9 de ces renseignements. Les opinions ou estimations pr\u00e9sent\u00e9es constituent notre jugement \u00e0 cette date et sont modifiables sans pr\u00e9avis.<\/p>\n

Les rendements pass\u00e9s ne sont pas garants des r\u00e9sultats futurs. Tous les placements pr\u00e9sentent un risque de perte et il n\u2019y a aucune garantie que les avantages exprim\u00e9s seront atteints ou r\u00e9alis\u00e9s.<\/p>\n

Les renseignements pr\u00e9sent\u00e9s ne constituent pas une offre ou une sollicitation d\u2019achat ou de vente de titres. Ils ne tiennent pas compte des objectifs, strat\u00e9gies, statuts fiscaux ou horizons d\u2019investissement particuliers des investisseurs. Aucune repr\u00e9sentation ou garantie n\u2019est fournie quant \u00e0 l\u2019exactitude des renseignements ni quant \u00e0 la responsabilit\u00e9 pour des d\u00e9cisions fond\u00e9es sur ceux-ci.<\/p>\n

Les pr\u00e9sentes peuvent contenir certaines d\u00e9clarations prospectives qui refl\u00e8tent nos attentes actuelles ou pr\u00e9visions quant \u00e0 des \u00e9v\u00e9nements futurs concernant l\u2019\u00e9conomie, les changements du march\u00e9 et ses tendances. De par leur nature, les \u00e9nonc\u00e9s prospectifs sont assujettis, entre autres, \u00e0 des risques, \u00e0 des incertitudes et \u00e0 des hypoth\u00e8ses concernant les devises, la croissance \u00e9conomique, les conditions actuelles et pr\u00e9vues et d\u2019autres facteurs appropri\u00e9s dans les circonstances qui peuvent faire en sorte que les performances, perspectives, \u00e9v\u00e9nements ou r\u00e9sultats r\u00e9els diff\u00e8rent sensiblement de ceux exprim\u00e9s dans, ou sous-entendus par, lesdits \u00e9nonc\u00e9s. Les lecteurs sont avis\u00e9s de ne pas se fier ind\u00fbment \u00e0 ces \u00e9nonc\u00e9s prospectifs.<\/p>\n<\/div>\n<\/div><\/div>\n<\/p><\/div>\n<\/p><\/div>\n<\/p><\/div>\n<\/p><\/div>\n<\/p><\/div>\n<\/p><\/div>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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