{"id":9097,"date":"2022-01-14T15:07:59","date_gmt":"2022-01-14T20:07:59","guid":{"rendered":"https:\/\/www.lba.ca\/?post_type=perspective&#038;p=9097"},"modified":"2023-02-02T11:40:00","modified_gmt":"2023-02-02T16:40:00","slug":"perspectives-sur-la-conjoncture-economique-et-les-marches-financiers-t1-2022","status":"publish","type":"perspective","link":"https:\/\/www.lba.ca\/fr\/perspective\/perspectives-sur-la-conjoncture-economique-et-les-marches-financiers-t1-2022\/","title":{"rendered":"Perspectives sur la conjoncture \u00e9conomique et les march\u00e9s financiers \u2013 T1 2022"},"content":{"rendered":"<p>[et_pb_section fb_built=\u00a0\u00bb1&Prime; _builder_version=\u00a0\u00bb4.16&Prime; vertical_offset_tablet=\u00a0\u00bb0&Prime; horizontal_offset_tablet=\u00a0\u00bb0&Prime; box_shadow_horizontal_tablet=\u00a0\u00bb0px\u00a0\u00bb box_shadow_vertical_tablet=\u00a0\u00bb0px\u00a0\u00bb box_shadow_blur_tablet=\u00a0\u00bb40px\u00a0\u00bb 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\u00e0 la phase end\u00e9mique.<\/li>\n<li>L\u2019inflation pourrait demeurer sup\u00e9rieure \u00e0 la tendance pendant un certain temps, mais nous restons convaincus que le risque d\u2019une inflation galopante est faible.<\/li>\n<li>Au quatri\u00e8me trimestre, les indices boursiers des march\u00e9s d\u00e9velopp\u00e9s ont atteint de nouveaux sommets, dynamis\u00e9s par la vigueur des donn\u00e9es \u00e9conomiques qui a renforc\u00e9 les perspectives positives pour les actions au d\u00e9but de la nouvelle ann\u00e9e.<\/li>\n<li>Les march\u00e9s touchant des sommets alors que les pressions inflationnistes s\u2019accentuent, d\u2019aucuns se demandent si les actions sont sur\u00e9valu\u00e9es.<\/li>\n<li>Bien qu\u2019elles soient \u00e9lev\u00e9es par rapport aux multiples historiques, les valorisations ne sont pas uniform\u00e9ment on\u00e9reuses.<\/li>\n<li>\u00c0 notre avis, une conjoncture l\u00e9g\u00e8rement inflationniste est de bon augure pour les strat\u00e9gies ax\u00e9es sur la valeur.<\/li>\n<li>L\u2019inflation entra\u00eene souvent une hausse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, laquelle nuit de fa\u00e7on disproportionn\u00e9e aux actions de croissance \u00e0 multiple \u00e9lev\u00e9.<\/li>\n<li>Du point de vue de la r\u00e9partition sectorielle, nos portefeuilles d\u2019actions sont expos\u00e9s \u00e0 des secteurs qui procurent une protection naturelle contre l\u2019inflation (produits de base) et \u00e0 des soci\u00e9t\u00e9s qui ont tendance \u00e0 afficher une bonne tenue dans un contexte de hausse des taux (services financiers).<\/li>\n<li>Notre optimisme ne s\u2019\u00e9tend cependant pas aux march\u00e9s des titres \u00e0 revenu fixe, qui n\u2019escomptent pas encore la croissance sup\u00e9rieure \u00e0 la tendance, les pressions inflationnistes ou la normalisation prochaine des politiques mon\u00e9taires.<\/li>\n<li>Nous continuons de juger peu attrayant le profil risque-rendement des obligations et de privil\u00e9gier les actions par rapport aux liquidit\u00e9s et aux obligations dans nos portefeuilles \u00e9quilibr\u00e9s.<\/li>\n<li>\u00c0 notre avis, nos portefeuilles sont bien positionn\u00e9s pour tirer parti des tendances de cr\u00e9ation de valeur cycliques et s\u00e9culaires \u00e0 moyen terme.<\/li>\n<\/ul>\n<p>[\/et_pb_text][et_pb_code _builder_version=\u00a0\u00bb4.16&Prime; global_colors_info=\u00a0\u00bb{}\u00a0\u00bb]<\/p>\n<div id=\"download\"><\/div>\n<p>[\/et_pb_code][\/et_pb_column][\/et_pb_row][et_pb_row _builder_version=\u00a0\u00bb4.16&Prime; width=\u00a0\u00bb95%\u00a0\u00bb width_tablet=\u00a0\u00bb80px\u00a0\u00bb width_phone=\u00a0\u00bb50px\u00a0\u00bb max_width_phone=\u00a0\u00bb1280px\u00a0\u00bb z_index_tablet=\u00a0\u00bb500&Prime; border_style_all=\u00a0\u00bbnone\u00a0\u00bb box_shadow_horizontal_tablet=\u00a0\u00bb0px\u00a0\u00bb box_shadow_vertical_tablet=\u00a0\u00bb0px\u00a0\u00bb box_shadow_blur_tablet=\u00a0\u00bb40px\u00a0\u00bb 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Les fondamentaux du march\u00e9 du travail, comme la cr\u00e9ation d\u2019emplois et l\u2019augmentation des salaires, sont de bon augure pour la demande des consommateurs \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale. L\u2019activit\u00e9 manufacturi\u00e8re et commerciale demeure robuste et a d\u00e9j\u00e0 retrouv\u00e9 son niveau d\u2019avant la pand\u00e9mie. Durement touch\u00e9s par la pand\u00e9mie, les secteurs des services continuent de se r\u00e9tablir. Malgr\u00e9 les inqui\u00e9tudes entourant l\u2019impact d\u2019un nouveau variant de la COVID, la majorit\u00e9 des indicateurs confirment que l\u2019expansion s\u2019auto-alimente.<\/p>\n<p>L\u2019\u00e9conomie mondiale est sur la bonne voie pour conna\u00eetre une autre ann\u00e9e de croissance sup\u00e9rieure \u00e0 la tendance. Par cons\u00e9quent, les gouvernements ont amorc\u00e9 le retrait de leurs mesures exceptionnelles de soutien mon\u00e9taire et budg\u00e9taire. Le FMI pr\u00e9voit une expansion de 4,9\u00a0% du PIB r\u00e9el mondial en 2022, chiffre nettement sup\u00e9rieur \u00e0 la moyenne \u00e0 long terme de 3,5\u00a0%.<\/p>\n<h3>Les \u00c9tats-Unis conservent leur leadership \u00e9conomique<\/h3>\n<p>Au troisi\u00e8me trimestre, le PIB r\u00e9el des \u00c9tats-Unis a augment\u00e9 de 0,6\u00a0% sur trois mois et de 4,9\u00a0% sur un an. Le pays a connu la plus forte reprise \u00e9conomique du monde d\u00e9velopp\u00e9. La production r\u00e9elle est sup\u00e9rieure de 1,6\u00a0% \u00e0 son niveau d\u2019avant la pand\u00e9mie, un sommet dans le G7. Les d\u00e9penses de consommation nominales ont mont\u00e9 de 1,8\u00a0% sur trois mois et les importations ont bondi de 2,7\u00a0%, signe d\u2019une forte demande int\u00e9rieure.<\/p>\n<p>Le rebond du march\u00e9 du travail et les gains de revenu laissent entrevoir une reprise auto-aliment\u00e9e. Le taux de ch\u00f4mage a recul\u00e9 \u00e0 4,2\u00a0%, un plus bas depuis le d\u00e9but de 2020. Le nombre d\u2019Am\u00e9ricains s\u2019inscrivant au ch\u00f4mage est retomb\u00e9 \u00e0 son niveau d\u2019avant la pand\u00e9mie, tandis que le nombre d\u2019emplois \u00e0 pourvoir exc\u00e8de 1,5\u00a0fois la moyenne de 2019. Les donn\u00e9es de r\u00e9mun\u00e9ration t\u00e9moignent d\u2019une forte demande de main-d\u2019\u0153uvre, la masse salariale hebdomadaire s\u2019inscrivant en hausse de 9,5\u00a0% sur un an en novembre.<\/p>\n<p>Les d\u00e9penses de consommation \u00e9pousent une trajectoire ascendante. Les ventes au d\u00e9tail ont bondi de 18,2\u00a0% sur un an en novembre, dop\u00e9es par les achats des F\u00eates. Port\u00e9e par une forte demande de biens, la production industrielle am\u00e9ricaine a augment\u00e9 de 5,3\u00a0% sur un an. L\u2019indice des directeurs d\u2019achats (PMI) du secteur manufacturier Markit a t\u00e9moign\u00e9 d\u2019une expansion de l\u2019activit\u00e9 des usines pour un dix-huiti\u00e8me mois d\u2019affil\u00e9e en d\u00e9cembre (graphique\u00a01). Malgr\u00e9 la persistance de probl\u00e8mes de cha\u00eene d\u2019approvisionnement et la hausse du co\u00fbt des intrants, les perspectives du complexe industriel am\u00e9ricain sont robustes.<\/p>\n<div class=\"chart-box\">\n<div class=\"chart-reference\">Graphique 1<\/div>\n<h4>Indice PMI manufacturier am\u00e9ricain<\/h4>\n<p><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-8918\" style=\"max-width: 500px;\" src=\"https:\/\/www.lba.ca\/wp-content\/uploads\/2020\/10\/fra-2022-q1-Chart1.png\" alt=\"\" width=\"1122\" height=\"736\" \/><\/p>\n<div class=\"disclaimer-chart\">Source : Markit<\/div>\n<\/div>\n<p>Sur le plan budg\u00e9taire, les d\u00e9penses publiques ont augment\u00e9 de 1,7\u00a0% sur trois mois au troisi\u00e8me trimestre et le d\u00e9ficit f\u00e9d\u00e9ral a baiss\u00e9 \u00e0 9,5\u00a0% du PIB, contre 11,6\u00a0% au trimestre pr\u00e9c\u00e9dent. La politique budg\u00e9taire devrait rester favorable \u00e0 la croissance \u00e9conomique durant les ann\u00e9es qui viennent. La loi bipartisane sur les infrastructures de 1\u00a0000\u00a0milliards de dollars r\u00e9cemment adopt\u00e9e pr\u00e9voit 517\u00a0millions de dollars de nouvelles d\u00e9penses et devrait stimuler l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine pendant plusieurs ann\u00e9es. Parall\u00e8lement, le Congr\u00e8s \u00e9tudie d\u2019autres mesures budg\u00e9taires, comme le projet de loi de 3\u00a0500\u00a0milliards de dollars propos\u00e9 par le pr\u00e9sident Biden. L\u2019ampleur et le calendrier des futurs programmes de d\u00e9penses restent incertains en raison des diff\u00e9rends politiques, mais la politique budg\u00e9taire donnera un bon coup de pouce \u00e0 l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique pendant encore bien des ann\u00e9es.<\/p>\n<p>\u00c0 notre avis, l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine est assez dynamique pour traverser avec succ\u00e8s la normalisation en cours de la politique mon\u00e9taire. Nous pr\u00e9voyons une expansion de 5,2\u00a0% du PIB r\u00e9el des \u00c9tats-Unis en 2022, soit nettement plus que la moyenne de 2,3\u00a0% enregistr\u00e9e avant la pand\u00e9mie (tableau\u00a01).<\/p>\n<div class=\"chart-box\">\n<div class=\"chart-reference\">Tableau 1<\/div>\n<h4>Croissance du PIB r\u00e9el mondial<\/h4>\n<p><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-8941\" style=\"max-width: 550px;\" src=\"https:\/\/www.lba.ca\/wp-content\/uploads\/2020\/10\/fra-2022-q1-table1.png\" alt=\"\" width=\"783\" height=\"627\" \/><\/p>\n<div class=\"disclaimer-chart\">Source : Perspectives \u00e9conomiques mondiales<span style=\"font-size: 1rem;\"> d\u2019octobre 2021 du Fonds mon\u00e9taire international, Letko Brosseau<\/span><\/div>\n<\/div>\n<h3>Une ann\u00e9e solide en vue au Canada<\/h3>\n<p>Au troisi\u00e8me trimestre, le PIB r\u00e9el du Canada a progress\u00e9 de 1,3\u00a0% sur trois mois. La vigueur des d\u00e9penses de consommation et de l\u2019activit\u00e9 commerciale a soutenu ce rebond. La production a augment\u00e9 de 4,0\u00a0% par rapport \u00e0 la m\u00eame p\u00e9riode l\u2019an dernier.<\/p>\n<p>Au troisi\u00e8me trimestre, les d\u00e9penses nominales de consommation de services ont bondi de 6,9\u00a0% par rapport au trimestre pr\u00e9c\u00e9dent, sur fond d\u2019all\u00e9gement des restrictions sanitaires. Les achats de biens ont \u00e9galement connu une progression solide de 3,6\u00a0% durant la m\u00eame p\u00e9riode. En excluant les programmes de soutien li\u00e9s \u00e0 la pand\u00e9mie, le revenu disponible a augment\u00e9 de 3,9\u00a0% sur trois mois. Malgr\u00e9 l\u2019\u00e9limination de la majorit\u00e9 des programmes f\u00e9d\u00e9raux d\u2019aide face \u00e0 la COVID-19 au quatri\u00e8me trimestre, les fondamentaux qui sous-tendent la demande des consommateurs sont positifs.<\/p>\n<p>Le taux de ch\u00f4mage a recul\u00e9 \u00e0 6,0\u00a0% en novembre, un plus bas depuis f\u00e9vrier\u00a02020. Une forte cr\u00e9ation d\u2019emplois dans des secteurs durement touch\u00e9s comme la vente au d\u00e9tail (+34\u00a0000) et l\u2019information, la culture et les loisirs (+10\u00a0000) souligne l\u2019ampleur du r\u00e9tablissement du march\u00e9 du travail. Sur le plan de la r\u00e9mun\u00e9ration, le salaire horaire moyen s\u2019inscrivait en hausse de 2,7\u00a0% sur un an en novembre, tandis que les heures de travail hebdomadaires ont augment\u00e9 de 5,4\u00a0%. La valeur nette des m\u00e9nages grimpant \u00e0 15\u00a0300\u00a0milliards de dollars CA, les consommateurs canadiens sont bien plac\u00e9s pour stimuler la croissance.<\/p>\n<p>Parall\u00e8lement, le Canada a affich\u00e9 un exc\u00e9dent commercial de 7,2\u00a0milliards de dollars CA au troisi\u00e8me trimestre, les exportations ayant bondi de 4,8\u00a0% sur trois mois. Les exp\u00e9ditions de biens ont augment\u00e9 de 29,8\u00a0milliards de dollars CA, notamment en raison de la forte performance des produits \u00e9nerg\u00e9tiques (35,9\u00a0milliards de dollars CA). De fait, le prix du p\u00e9trole lourd Western Canadian Select (WCS) a plus que doubl\u00e9 sur un an au troisi\u00e8me trimestre et l\u2019exc\u00e9dent commercial \u00e9nerg\u00e9tique du pays a atteint un sommet historique de 27,9\u00a0milliards de dollars CA. La balance commerciale du Canada devrait continuer de profiter d\u2019une croissance mondiale sup\u00e9rieure \u00e0 la tendance et d\u2019une demande p\u00e9troli\u00e8re soutenue.<\/p>\n<p>Le Canada est sur la bonne voie pour conna\u00eetre une autre ann\u00e9e de croissance robuste en 2022. Nous pr\u00e9voyons une expansion de 4,9\u00a0% du PIB r\u00e9el.<\/p>\n<h3>L\u2019\u00e9conomie de la zone euro a gagn\u00e9 en dynamisme au troisi\u00e8me trimestre<\/h3>\n<p>Au troisi\u00e8me trimestre, l\u2019\u00e9conomie de la zone euro a affich\u00e9 une expansion r\u00e9elle de 2,2\u00a0% sur trois mois. La production a bondi de 3,0\u00a0% en France, 2,6\u00a0% en Italie et 1,7\u00a0% en Allemagne, les trois plus grandes \u00e9conomies de la zone enregistrant la plus forte croissance du G7 sur le trimestre. Durant la m\u00eame p\u00e9riode, les d\u00e9penses de consommation nominales ont grimp\u00e9 de 4,9\u00a0%, sur fond de poursuite de la r\u00e9ouverture et de renforcement du march\u00e9 du travail. La main-d\u2019\u0153uvre a grossi de 1,1\u00a0% sur trois mois et les salaires ont augment\u00e9 de 2,3\u00a0% sur un an. Cependant, apr\u00e8s le rebond solide de l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique qui a suivi la lev\u00e9e du confinement, la r\u00e9gion fait face \u00e0 une nouvelle r\u00e9surgence des cas de COVID-19.<\/p>\n<p>La politique budg\u00e9taire restera vraisemblablement accommodante dans la zone euro. L\u2019assouplissement des seuils de d\u00e9ficit et d\u2019endettement fix\u00e9s dans le pacte de stabilit\u00e9 et de d\u00e9veloppement donne aux pays membres de l\u2019UE une certaine latitude pour ajuster leur politique budg\u00e9taire aux d\u00e9fis persistants de la pand\u00e9mie. Par ailleurs, les \u00c9tats membres recevront des sommes substantielles du fonds de reprise de l\u2019Union europ\u00e9enne de 750\u00a0milliards d\u2019euros jusqu\u2019en 2026. Le FMI pr\u00e9voit une expansion de 4,3\u00a0% du PIB r\u00e9el de la zone euro en 2022.<\/p>\n<h3>La croissance chinoise se mod\u00e8re \u00e0 un rythme tendanciel<\/h3>\n<p>Le PIB r\u00e9el de la Chine a progress\u00e9 de 4,9\u00a0% sur un an au troisi\u00e8me trimestre, contre 7,9\u00a0% au deuxi\u00e8me trimestre, alors que des probl\u00e8mes de cha\u00eene d\u2019approvisionnement, des p\u00e9nuries d\u2019\u00e9lectricit\u00e9 et un recul du march\u00e9 immobilier ont pes\u00e9 sur l\u2019activit\u00e9.<\/p>\n<p>Le commerce international est rest\u00e9 un point fort de la reprise chinoise. Les exportations ont bondi de 22,0\u00a0% sur un an pour atteindre 325,5\u00a0milliards de dollars en novembre, affichant une croissance \u00e0 deux chiffres pour un quatorzi\u00e8me mois d\u2019affil\u00e9e. La demande accrue des partenaires commerciaux occidentaux en vue du temps des F\u00eates a acc\u00e9l\u00e9r\u00e9 les exportations. Sur un an, les achats de l\u2019UE ont bondi de 33,5\u00a0%, les ventes aux \u00c9tats-Unis ont augment\u00e9 de 5,3\u00a0% et les exportations au Canada ont mont\u00e9 de 8,3\u00a0%. Les exportations des 11\u00a0premiers mois de l\u2019ann\u00e9e ont d\u00e9j\u00e0 d\u00e9pass\u00e9 le chiffre record de l\u2019ensemble de 2020. L\u2019exc\u00e9dent commercial de la Chine a grimp\u00e9 \u00e0 71,7\u00a0milliards de dollars en novembre et 582,3\u00a0milliards de dollars depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, un sommet historique.<\/p>\n<p>Le marasme du march\u00e9 immobilier chinois a persist\u00e9 en novembre, avec des ventes de logements en baisse de 17\u00a0% sur un an. Les prix des logements neufs ont baiss\u00e9 de 0,3\u00a0% sur un mois en novembre, marquant un troisi\u00e8me recul cons\u00e9cutif. Des contraintes r\u00e9glementaires, comme la limitation de l\u2019acc\u00e8s des promoteurs immobiliers au financement, les restrictions \u00e0 l\u2019achat de logements et la hausse des taux hypoth\u00e9caires, continueront sans doute de plomber le march\u00e9 de l\u2019habitation \u00e0 court terme, mais devraient contribuer \u00e0 le stabiliser \u00e0 plus longue \u00e9ch\u00e9ance.<\/p>\n<p>En d\u00e9cembre, la banque centrale chinoise a surpris les march\u00e9s en abaissant de 50\u00a0points de base le ratio des r\u00e9serves obligatoires de toutes les institutions financi\u00e8res. L\u2019autorit\u00e9 mon\u00e9taire manifeste ainsi une attitude favorable \u00e0 la croissance qui devrait contribuer \u00e0 apaiser les inqui\u00e9tudes entourant les liquidit\u00e9s \u00e0 l\u2019avenir. Du c\u00f4t\u00e9 budg\u00e9taire, l\u2019approbation de l\u2019acc\u00e9l\u00e9ration des \u00e9missions d\u2019obligations des gouvernements locaux envoie un signal positif quant aux investissements publics \u00e0 l\u2019or\u00e9e de la nouvelle ann\u00e9e.<\/p>\n<p>Globalement, l\u2019\u00e9conomie chinoise passe d\u2019un essor post-pand\u00e9mie \u00e0 un rythme de croissance moins prononc\u00e9 et plus durable. Le FMI s\u2019attend \u00e0 une progression de 5,6\u00a0% du PIB r\u00e9el de la Chine en 2022.<\/p>\n<h3>Perspectives \u00e0 court terme divergentes entre les pays BRICS<\/h3>\n<p>En Inde, apr\u00e8s une pouss\u00e9e record du PIB r\u00e9el de 20,1\u00a0% sur un an au deuxi\u00e8me trimestre, l\u2019activit\u00e9 a progress\u00e9 de 8,4\u00a0% au troisi\u00e8me trimestre. La diminution des perturbations li\u00e9es \u00e0 la pand\u00e9mie et les progr\u00e8s de la vaccination ont soutenu cette quatri\u00e8me expansion trimestrielle d\u2019affil\u00e9e. La majorit\u00e9 des indicateurs de l\u2019activit\u00e9 int\u00e9rieure font entrevoir une fin d\u2019ann\u00e9e robuste en 2021 et une \u00e9conomie tr\u00e8s dynamique en 2022.<\/p>\n<p>Sur un an, les d\u00e9penses des m\u00e9nages et du gouvernement ont augment\u00e9 respectivement de 8,6\u00a0% et 8,7\u00a0%, sur fond de persistance d\u2019une politique budg\u00e9taire favorable. Le taux directeur a cl\u00f4tur\u00e9 2021 \u00e0 un creux record de 4,0\u00a0%, la banque centrale r\u00e9it\u00e9rant son engagement de maintenir des conditions mon\u00e9taires expansionnistes. Dans ce contexte favorable, l\u2019Inde devrait redevenir le chef de file de la croissance mondiale en 2022. Le FMI estime que le PIB r\u00e9el du pays cro\u00eetra de 8,5\u00a0% sur un an.<\/p>\n<p>Les perspectives de croissance \u00e0 court terme sont moins prometteuses dans les autres pays \u00e9mergents, o\u00f9 l\u2019acc\u00e9l\u00e9ration des pressions inflationnistes entra\u00eene l\u2019abandon rapide des politiques mon\u00e9taires ultra-accommodantes. Exclusion faite de la Chine et de l\u2019Inde, les banques centrales des pays \u00e9mergents ont proc\u00e9d\u00e9 ensemble \u00e0 plus de 60\u00a0rel\u00e8vements des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat tout au long de 2021.<\/p>\n<p>Une dette publique \u00e9lev\u00e9e risque de limiter la capacit\u00e9 de certains pays \u00e9mergents d\u2019utiliser la politique budg\u00e9taire pour att\u00e9nuer l\u2019effet p\u00e9nalisant pr\u00e9vu du resserrement mon\u00e9taire durant les ann\u00e9es qui viennent. L\u2019aust\u00e9rit\u00e9 mon\u00e9taire et budg\u00e9taire pesant sur l\u2019activit\u00e9, on s\u2019attend \u00e0 un ralentissement du rythme de croissance de grands pays \u00e9mergents comme le Br\u00e9sil, la Russie et l\u2019Afrique du Sud. Cependant, dans l\u2019ensemble, la majorit\u00e9 des \u00e9conomies \u00e9mergentes devraient encore afficher une expansion sup\u00e9rieure \u00e0 la tendance en 2022, compte tenu de toute la croissance \u00e0 rattraper. Globalement, on pr\u00e9voit une expansion de 5,1\u00a0% du PIB r\u00e9el des pays \u00e9mergents en 2022.<\/p>\n<h3>Risques principaux pesant sur les perspectives\u00a0: (1) Inflation<\/h3>\n<p>Aux \u00c9tats-Unis, l\u2019indice des prix \u00e0 la consommation de base, qui exclut l\u2019alimentation et l\u2019\u00e9nergie, a bondi de 4,9\u00a0% sur un an en novembre, sa plus forte augmentation annuelle depuis 1991. L\u2019inflation touchant des sommets pluriannuels aux \u00c9tats-Unis et ailleurs dans le monde, elle demeure l\u2019un des principaux risques qui p\u00e8sent sur l\u2019\u00e9conomie mondiale \u00e0 l\u2019aube de la nouvelle ann\u00e9e.<\/p>\n<p>Nous restons d\u2019avis que la pouss\u00e9e inflationniste r\u00e9cente est en grande partie attribuable \u00e0 la perturbation des cha\u00eenes d\u2019approvisionnement mondiales et \u00e0 une poign\u00e9e de biens et services particuli\u00e8rement touch\u00e9s par la pand\u00e9mie. Comme nous l\u2019avons expliqu\u00e9 dans nos <a href=\"https:\/\/www.lba.ca\/fr\/perspective\/perspectives-sur-la-conjoncture-economique-et-les-marches-financiers-t4-2021\/\">Perspectives sur la conjoncture \u00e9conomique et les march\u00e9s financiers d\u2019octobre\u00a02021<\/a>, nous croyons que ces facteurs sont temporaires. Des signes encourageants font d\u00e9j\u00e0 leur apparition \u00e0 l\u2019\u00e9gard des probl\u00e8mes li\u00e9s aux cha\u00eenes d\u2019approvisionnement. Par exemple, les donn\u00e9es du Marine Exchange of Southern California montrent une nette embellie au niveau de l\u2019engorgement. Le nombre de navires attendant de charger ou de d\u00e9charger des conteneurs aux ports de Los Angeles et de Long Beach a baiss\u00e9 de 116 \u00e0 72 \u00e0 la mi-novembre, comparativement \u00e0 une trentaine avant la pand\u00e9mie.<\/p>\n<p>De m\u00eame, la forte inflation salariale semble se concentrer dans les secteurs les plus expos\u00e9s aux perturbations provoqu\u00e9es par la COVID-19. Le secteur des services doit encore composer avec une p\u00e9nurie de main-d\u2019\u0153uvre, malgr\u00e9 l\u2019expiration des g\u00e9n\u00e9reuses prestations de ch\u00f4mage. Les donn\u00e9es de r\u00e9mun\u00e9ration refl\u00e8tent cette dynamique. Le salaire horaire moyen des Am\u00e9ricains travaillant dans les loisirs et l\u2019accueil a bondi de 14,7\u00a0% sur un an en novembre, contre une hausse salariale moyenne de 4,8\u00a0% pour l\u2019ensemble des travailleurs. L\u2019inflation des salaires dans le secteur des services devrait s\u2019att\u00e9nuer \u00e0 mesure que l\u2019\u00e9conomie continue de rouvrir et que les craintes associ\u00e9es \u00e0 la COVID-19 se dissipent.<\/p>\n<p>D\u2019aucuns redoutent que des forces structurelles, comme l\u2019acc\u00e9l\u00e9ration du d\u00e9part \u00e0 la retraite des baby-boomers, stimulent une forte croissance des salaires et entra\u00eenent l\u2019enracinement de l\u2019inflation. Nous croyons que la fin des programmes de prestations salariales mis en place durant la pand\u00e9mie et la r\u00e9ouverture des fronti\u00e8res \u00e0 l\u2019immigration devraient contrebalancer cette source de pression sur les prix.<\/p>\n<p>L\u2019inflation pourrait rester sup\u00e9rieure \u00e0 la tendance pendant encore un certain temps, mais nous sommes convaincus que le risque d\u2019inflation galopante est faible. Nous ne pr\u00e9voyons pas de retrait abrupt des mesures de relance mon\u00e9taire dans les \u00e9conomies avanc\u00e9es. Les ajustements apport\u00e9s aux programmes d\u2019achat d\u2019obligations de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine, de la Banque du Canada et de la Banque centrale europ\u00e9enne (BCE) annoncent plut\u00f4t une normalisation progressive de la politique mon\u00e9taire (tableau\u00a02). \u00c0 sa r\u00e9union de d\u00e9cembre, la Fed a annonc\u00e9 une r\u00e9duction du rythme mensuel de ses achats d\u2019actifs et laiss\u00e9 entrevoir la fin de ses achats d\u2019obligations en mars\u00a02022. M\u00eame dans le cadre de ce retrait des assouplissements quantitatifs, les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat demeurent extr\u00eamement stimulants. Le taux des fonds f\u00e9d\u00e9raux am\u00e9ricains et le taux directeur de la Banque du Canada se situent encore \u00e0 0,25\u00a0% et ne devraient monter que lentement en 2022.<\/p>\n<p>La croissance mondiale continuera de profiter de la politique mon\u00e9taire accommodante des pays d\u00e9velopp\u00e9s en 2022.<\/p>\n<div class=\"chart-box\">\n<div class=\"chart-reference\">Tableau 2<\/div>\n<h4>Mesures de soutien dans les pays d\u00e9velopp\u00e9s<\/h4>\n<p><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-8938\" src=\"https:\/\/www.lba.ca\/wp-content\/uploads\/2020\/10\/fra-2022-q1-table2.png\" alt=\"\" width=\"1451\" height=\"490\" \/><\/p>\n<div class=\"disclaimer-chart\">Sources : Communications des gouvernements et des banques centrales, compil\u00e9es par Letko Brosseau. *Programme d\u2019achats d\u2019urgence face \u00e0 la pand\u00e9mie, **Programme d\u2019achats d\u2019actifs.<\/div>\n<\/div>\n<h3>Risques principaux pesant sur les perspectives\u00a0: (2) COVID-19<\/h3>\n<p>Apr\u00e8s presque deux ans de pand\u00e9mie, les vagues successives de variants de la COVID-19 font encore planer un risque sur la croissance \u00e9conomique mondiale. L\u2019\u00e9mergence du variant Omicron fin novembre a suscit\u00e9 des inqui\u00e9tudes dans la communaut\u00e9 scientifique, rendant les march\u00e9s financiers plus volatils. Bien que le profil de ce variant demeure incertain et que diff\u00e9rents pays r\u00e9instaurent des mesures pour en limiter la propagation, il faudrait se garder d\u2019un pessimisme excessif.<\/p>\n<p>Comme avec les variants Alpha et Delta, les vaccins devraient conserver une certaine efficacit\u00e9, surtout dans la pr\u00e9vention des hospitalisations et des d\u00e9c\u00e8s. Des \u00e9tudes pr\u00e9cliniques montrent que les traitements par anticorps semblent fonctionner, les nouveaux antiviraux oraux sont prometteurs et la mutation ne para\u00eet pas avoir d\u2019incidence sur les plateformes de d\u00e9pistage actuelles. La panoplie de contre-mesures mise au point depuis deux\u00a0ans demeure robuste. Nous nous attendons \u00e0 ce que le virus poursuive son passage de la phase pand\u00e9mique \u00e0 la phase end\u00e9mique et que la reprise \u00e9conomique mondiale demeure sur la bonne voie durant les mois qui viennent.<\/p>\n<h3>Une conjoncture favorable aux strat\u00e9gies ax\u00e9es sur la valeur<\/h3>\n<p>Au quatri\u00e8me trimestre, les indices boursiers des march\u00e9s d\u00e9velopp\u00e9s ont atteint de nouveaux sommets, dynamis\u00e9s par la vigueur des donn\u00e9es \u00e9conomiques qui a renforc\u00e9 les perspectives positives pour les actions au d\u00e9but de la nouvelle ann\u00e9e. L\u2019indice S&amp;P 500 a gagn\u00e9 28,2\u00a0% sur l\u2019ann\u00e9e (rendement global en dollars canadiens), tandis que des gains substantiels ont \u00e9t\u00e9 enregistr\u00e9s en 2021 par les indices S&amp;P\/TSX (+25,1 %), DAX (+7,2 %), MSCI\u00a0Monde (+20,8\u00a0%). En revanche, l\u2019indice MSCI march\u00e9s \u00e9mergents a cl\u00f4tur\u00e9 l\u2019ann\u00e9e \u00e0 -3,4\u00a0%, en raison principalement de la volatilit\u00e9 des actions chinoises.<\/p>\n<p>Les march\u00e9s touchant des sommets alors que les pressions inflationnistes s\u2019accentuent, d\u2019aucuns se demandent si les actions sont sur\u00e9valu\u00e9es. Le S&amp;P 500 se n\u00e9gocie actuellement \u00e0 21 fois les b\u00e9n\u00e9fices estimatifs de 2022, soit 40\u00a0% de plus que sa moyenne \u00e0 long terme de 15. Bien qu\u2019elles soient \u00e9lev\u00e9es par rapport aux multiples historiques, les valorisations ne sont pas uniform\u00e9ment on\u00e9reuses. L\u2019indice S&amp;P 500 Valeur se n\u00e9gocie au niveau raisonnable de 17,4 fois les b\u00e9n\u00e9fices de 2022, soit nettement en de\u00e7\u00e0 des 28,4 de l\u2019indice S&amp;P 500 Croissance. De leur c\u00f4t\u00e9, les portefeuilles d\u2019actions internationales et d\u2019actions canadiennes de Letko Brosseau se n\u00e9gocient \u00e0 un escompte d\u2019environ 30\u00a0% par rapport \u00e0 leurs indices de r\u00e9f\u00e9rence et offrent une valeur int\u00e9ressante \u00e0 10,3 et 12,3\u00a0fois les b\u00e9n\u00e9fices estimatifs de 2022, respectivement. De plus, la croissance cumulative pr\u00e9vue des b\u00e9n\u00e9fices des soci\u00e9t\u00e9s que nous d\u00e9tenons dans le cadre de nos strat\u00e9gies d\u2019actions canadiennes et internationales devrait atteindre en moyenne 20\u00a0% au cours des deux prochaines ann\u00e9es.<\/p>\n<p>\u00c0 notre avis, une conjoncture l\u00e9g\u00e8rement inflationniste est de bon augure pour les strat\u00e9gies ax\u00e9es sur la valeur. Depuis 1930, les actions de valeur ont surclass\u00e9 les actions de croissance durant six d\u00e9cennies sur neuf. La valeur a \u00e9t\u00e9 surclass\u00e9e par la croissance pendant une seule des sept d\u00e9cennies au cours desquelles l\u2019inflation annualis\u00e9e a d\u00e9pass\u00e9 2\u00a0% (graphique\u00a02). L\u2019inflation entra\u00eene souvent une hausse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat, laquelle nuit de fa\u00e7on disproportionn\u00e9e aux actions de croissance \u00e0 multiple \u00e9lev\u00e9. Du point de vue de la r\u00e9partition sectorielle, nos portefeuilles d\u2019actions sont expos\u00e9s \u00e0 des secteurs qui procurent une protection naturelle contre l\u2019inflation (produits de base) et \u00e0 des soci\u00e9t\u00e9s qui ont tendance \u00e0 afficher une bonne tenue dans un contexte de hausse des taux (services financiers).<\/p>\n<div class=\"chart-box\">\n<div class=\"chart-reference\">Graphique 2<\/div>\n<h4>Rendement relatif des actions am\u00e9ricaines de valeur et de croissance en fonction de l\u2019inflation (1930-2019)<\/h4>\n<p><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-8921\" src=\"https:\/\/www.lba.ca\/wp-content\/uploads\/2020\/10\/fra-2022-q1-Chart2.png\" alt=\"\" width=\"2149\" height=\"779\" \/><\/p>\n<div class=\"disclaimer-chart\">\n<p>Sources : U.S. Bureau of Labor Statistics. Toutes les r\u00e9f\u00e9rences aux actions de croissance et de valeur sont bas\u00e9es sur la biblioth\u00e8que Fama\/French des rendements historiques des soci\u00e9t\u00e9s am\u00e9ricaines \u00e0 grande capitalisation dans la Bourse de New York et les bourses AMEX et NASDAQ : <a href=\"https:\/\/mba.tuck.dartmouth.edu\/pages\/faculty\/ken.french\/data_library.html\">https:\/\/mba.tuck.dartmouth.edu\/pages\/faculty\/ken.french\/data_library.html<\/a>. Les donn\u00e9es comprennent les calculs de Letko Brosseau.<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n<p>Notre optimisme ne s\u2019\u00e9tend cependant pas aux march\u00e9s des titres \u00e0 revenu fixe, qui n\u2019escomptent pas encore la croissance sup\u00e9rieure \u00e0 la tendance, les pressions inflationnistes ou la normalisation prochaine des politiques mon\u00e9taires. Au Canada, le taux de l\u2019obligation du gouvernement f\u00e9d\u00e9ral \u00e0 10\u00a0ans n\u2019a mont\u00e9 que de 5\u00a0points de base au deuxi\u00e8me semestre de 2021 malgr\u00e9 une acc\u00e9l\u00e9ration de plus de 100\u00a0points de base de l\u2019inflation globale durant cette p\u00e9riode. \u00c0 1,42\u00a0%, le taux \u00e0 10\u00a0ans est nettement inf\u00e9rieur au niveau de 4\u00a0% qui correspondrait \u00e0 la croissance de 2\u00a0% du PIB r\u00e9el et \u00e0 l\u2019inflation de 2\u00a0% pr\u00e9vues \u00e0 long terme. De plus, une hausse d\u2019\u00e0 peine 1\u00a0% des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat entra\u00eenerait une perte de capital de 9\u00a0% sur l\u2019obligation \u00e0 10\u00a0ans. Nous continuons de juger peu attrayant le profil risque-rendement des obligations et de privil\u00e9gier les actions par rapport aux liquidit\u00e9s et aux obligations dans nos portefeuilles \u00e9quilibr\u00e9s. Notre strat\u00e9gie de titres \u00e0 revenu fixe demeure ax\u00e9e sur la pr\u00e9servation du capital et une courte dur\u00e9e.<\/p>\n<p>\u00c0 notre avis, nos portefeuilles sont bien positionn\u00e9s pour tirer parti des tendances de cr\u00e9ation de valeur cycliques et s\u00e9culaires \u00e0 moyen terme.<\/p>\n<p>[\/et_pb_text][et_pb_toggle title=\u00a0\u00bbMentions l\u00e9gales\u00a0\u00bb open_toggle_text_color=\u00a0\u00bb#3e395b\u00a0\u00bb open_toggle_background_color=\u00a0\u00bb#ffffff\u00a0\u00bb closed_toggle_background_color=\u00a0\u00bb#ffffff\u00a0\u00bb icon_color=\u00a0\u00bb#3e395b\u00a0\u00bb open_icon_color=\u00a0\u00bb#3e395b\u00a0\u00bb admin_label=\u00a0\u00bbLegal notes\u00a0\u00bb _builder_version=\u00a0\u00bb4.16&Prime; title_text_color=\u00a0\u00bb#3e395b\u00a0\u00bb title_font=\u00a0\u00bbArchivo||||||||\u00a0\u00bb title_text_align=\u00a0\u00bbcenter\u00a0\u00bb vertical_offset_tablet=\u00a0\u00bb0&Prime; horizontal_offset_tablet=\u00a0\u00bb0&Prime; title_text_shadow_horizontal_length_tablet=\u00a0\u00bb0px\u00a0\u00bb title_text_shadow_vertical_length_tablet=\u00a0\u00bb0px\u00a0\u00bb title_text_shadow_blur_strength_tablet=\u00a0\u00bb1px\u00a0\u00bb closed_title_text_shadow_horizontal_length_tablet=\u00a0\u00bb0px\u00a0\u00bb closed_title_text_shadow_vertical_length_tablet=\u00a0\u00bb0px\u00a0\u00bb closed_title_text_shadow_blur_strength_tablet=\u00a0\u00bb1px\u00a0\u00bb body_text_shadow_horizontal_length_tablet=\u00a0\u00bb0px\u00a0\u00bb body_text_shadow_vertical_length_tablet=\u00a0\u00bb0px\u00a0\u00bb body_text_shadow_blur_strength_tablet=\u00a0\u00bb1px\u00a0\u00bb body_link_text_shadow_horizontal_length_tablet=\u00a0\u00bb0px\u00a0\u00bb body_link_text_shadow_vertical_length_tablet=\u00a0\u00bb0px\u00a0\u00bb body_link_text_shadow_blur_strength_tablet=\u00a0\u00bb1px\u00a0\u00bb body_ul_text_shadow_horizontal_length_tablet=\u00a0\u00bb0px\u00a0\u00bb body_ul_text_shadow_vertical_length_tablet=\u00a0\u00bb0px\u00a0\u00bb body_ul_text_shadow_blur_strength_tablet=\u00a0\u00bb1px\u00a0\u00bb body_ol_text_shadow_horizontal_length_tablet=\u00a0\u00bb0px\u00a0\u00bb body_ol_text_shadow_vertical_length_tablet=\u00a0\u00bb0px\u00a0\u00bb body_ol_text_shadow_blur_strength_tablet=\u00a0\u00bb1px\u00a0\u00bb body_quote_text_shadow_horizontal_length_tablet=\u00a0\u00bb0px\u00a0\u00bb body_quote_text_shadow_vertical_length_tablet=\u00a0\u00bb0px\u00a0\u00bb body_quote_text_shadow_blur_strength_tablet=\u00a0\u00bb1px\u00a0\u00bb box_shadow_horizontal_tablet=\u00a0\u00bb0px\u00a0\u00bb box_shadow_vertical_tablet=\u00a0\u00bb0px\u00a0\u00bb box_shadow_blur_tablet=\u00a0\u00bb40px\u00a0\u00bb box_shadow_spread_tablet=\u00a0\u00bb0px\u00a0\u00bb text_shadow_horizontal_length_tablet=\u00a0\u00bb0px\u00a0\u00bb text_shadow_vertical_length_tablet=\u00a0\u00bb0px\u00a0\u00bb text_shadow_blur_strength_tablet=\u00a0\u00bb1px\u00a0\u00bb saved_tabs=\u00a0\u00bball\u00a0\u00bb global_colors_info=\u00a0\u00bb{}\u00a0\u00bb]<\/p>\n<div class=\"disclaimer-chart\">\n<p>Dans ce texte, le \u00ab\u00a0dollar\u00a0\u00bb est le dollar US, sauf indication contraire.<\/p>\n<p>Les informations et opinions contenues dans les pr\u00e9sentes sont fournies \u00e0 titre indicatif seulement, sont sujettes \u00e0 changement et ne visent pas \u00e0 fournir des conseils d\u2019ordre comptable, juridique ou fiscal, ni des recommandations en mati\u00e8re de placement, et ne doivent pas \u00eatre utilis\u00e9es comme tel. Les soci\u00e9t\u00e9s mentionn\u00e9es sont \u00e0 titre indicatif uniquement et ne sont pas consid\u00e9r\u00e9es comme une recommandation d\u2019achat ou de vente. Il ne faut pas supposer qu\u2019un investissement dans ces entreprises \u00e9tait ou serait rentable. \u00c0 moins d\u2019indication contraire, les renseignements sont pr\u00e9sent\u00e9s aux dates indiqu\u00e9es. Bien que ces renseignements soient consid\u00e9r\u00e9s comme exacts \u00e0 la date o\u00f9 ils ont \u00e9t\u00e9 pr\u00e9par\u00e9s, Letko, Brosseau &amp; Associ\u00e9s Inc. ne peut garantir qu\u2019ils sont exacts, complets et \u00e0 jour en tout temps.<\/p>\n<p>Lorsque les renseignements proviennent ou sont d\u00e9riv\u00e9s de sources externes, les sources sont consid\u00e9r\u00e9es comme fiables, mais la soci\u00e9t\u00e9 n\u2019en a pas effectu\u00e9 une v\u00e9rification ind\u00e9pendante. Aucune repr\u00e9sentation ou garantie n\u2019est fournie quant \u00e0 l\u2019exactitude, \u00e0 l\u2019exhaustivit\u00e9 ou \u00e0 la fiabilit\u00e9 de ces renseignements. Les opinions ou estimations pr\u00e9sent\u00e9es constituent notre jugement \u00e0 cette date et sont modifiables sans pr\u00e9avis.<\/p>\n<p>Les rendements pass\u00e9s ne sont pas garants des r\u00e9sultats futurs. Tous les placements pr\u00e9sentent un risque de perte et il n\u2019y a aucune garantie que les avantages exprim\u00e9s seront atteints ou r\u00e9alis\u00e9s.<\/p>\n<p>Les renseignements pr\u00e9sent\u00e9s ne constituent pas une offre ou une sollicitation d\u2019achat ou de vente de titres. Ils ne tiennent pas compte des objectifs, strat\u00e9gies, statuts fiscaux ou horizons d\u2019investissement particuliers des investisseurs. Aucune repr\u00e9sentation ou garantie n\u2019est fournie quant \u00e0 l\u2019exactitude des renseignements ni quant \u00e0 la responsabilit\u00e9 pour des d\u00e9cisions fond\u00e9es sur ceux-ci.<\/p>\n<p>Les pr\u00e9sentes peuvent contenir certaines d\u00e9clarations prospectives qui refl\u00e8tent nos attentes actuelles ou pr\u00e9visions quant \u00e0 des \u00e9v\u00e9nements futurs concernant l\u2019\u00e9conomie, les changements du march\u00e9 et ses tendances. De par leur nature, les \u00e9nonc\u00e9s prospectifs sont assujettis, entre autres, \u00e0 des risques, \u00e0 des incertitudes et \u00e0 des hypoth\u00e8ses concernant les devises, la croissance \u00e9conomique, les conditions actuelles et pr\u00e9vues et d\u2019autres facteurs appropri\u00e9s dans les circonstances qui peuvent faire en sorte que les performances, perspectives, \u00e9v\u00e9nements ou r\u00e9sultats r\u00e9els diff\u00e8rent sensiblement de ceux exprim\u00e9s dans, ou sous-entendus par, lesdits \u00e9nonc\u00e9s. Les lecteurs sont avis\u00e9s de ne pas se fier ind\u00fbment \u00e0 ces \u00e9nonc\u00e9s prospectifs.<\/p>\n<p>Les informations de MSCI ne peuvent \u00eatre utilis\u00e9es que pour votre usage interne, ne peuvent \u00eatre reproduites ou rediffus\u00e9es sous quelque forme que ce soit, ni utilis\u00e9es comme base ou composante d\u2019instruments, produits ou indices financiers. Aucune des informations de MSCI ne vise \u00e0 fournir des conseils en mati\u00e8re de placements ou une recommandation de prendre (ou de s\u2019abstenir de prendre) une d\u00e9cision d\u2019investissement et ne doit pas \u00eatre utilis\u00e9e comme telle. Les donn\u00e9es et analyses historiques ne doivent pas \u00eatre consid\u00e9r\u00e9es comme une indication ou une garantie d\u2019une analyse, pr\u00e9vision ou pr\u00e9diction de performance. Les informations MSCI sont fournies \u00ab\u00a0telles quelles\u00a0\u00bb et leur utilisateur assume l\u2019int\u00e9gralit\u00e9 des risques li\u00e9s \u00e0 leur utilisation. MSCI, chacune de ses soci\u00e9t\u00e9s affili\u00e9es et toute autre personne impliqu\u00e9e ou li\u00e9e \u00e0 la compilation, au calcul ou \u00e0 la cr\u00e9ation d\u2019informations MSCI (collectivement, les \u00ab\u00a0parties MSCI\u00a0\u00bb) d\u00e9clinent express\u00e9ment toute garantie (y compris, notamment, toute garantie d\u2019originalit\u00e9, d\u2019exactitude et d\u2019exhaustivit\u00e9, respect des d\u00e9lais, non-contrefa\u00e7on, commercialisation et de convenance \u00e0 une fin particuli\u00e8re) en ce qui concerne ces informations. Sans limiter la port\u00e9e de ce qui pr\u00e9c\u00e8de, en aucun cas une partie MSCI ne peut \u00eatre tenue responsable d\u2019un dommage direct, indirect, sp\u00e9cial, accessoire, punitif, cons\u00e9cutif (y compris, sans limitation, perte de profits) ou de tout autre dommage. (<a href=\"https:\/\/www.msci.com\/\">www.msci.com<\/a>).<\/p>\n<\/div>\n<p>[\/et_pb_toggle][\/et_pb_column][\/et_pb_row][\/et_pb_section]<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>La croissance \u00e9conomique mondiale renoue avec un rythme durable apr\u00e8s la fr\u00e9n\u00e9sie qui a suivi la fin du confinement. 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