{"id":8348,"date":"2021-10-13T09:47:56","date_gmt":"2021-10-13T13:47:56","guid":{"rendered":"https:\/\/www.lba.ca\/?post_type=perspective&p=8348"},"modified":"2021-10-13T09:47:57","modified_gmt":"2021-10-13T13:47:57","slug":"le-point-sur-les-portefeuilles-octobre-2021","status":"publish","type":"perspective","link":"https:\/\/www.lba.ca\/fr\/perspective\/le-point-sur-les-portefeuilles-octobre-2021\/","title":{"rendered":"Le point sur les portefeuilles – Octobre 2021"},"content":{"rendered":"

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Le point sur les portefeuilles<\/h1>\n

8 octobre 2021<\/p>\n

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Les march\u00e9s boursiers mondiaux ont connu une certaine volatilit\u00e9 en septembre en partie \u00e0 cause des perspectives de d\u00e9faut de paiement d\u2019Evergrande, le plus important promoteur immobilier chinois. Par ailleurs, la flamb\u00e9e des prix du gaz naturel et les annonces de p\u00e9nuries d\u2019\u00e9nergie en Europe ont propuls\u00e9 les cours des actions du secteur de l\u2019\u00e9nergie \u00e0 la hausse. Fin septembre, les indices boursiers fr\u00f4laient leurs sommets historiques. Depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e, l\u2019indice S&P\u00a0500 a d\u00e9gag\u00e9 un rendement global de 15,3\u00a0% en dollars canadiens, le S&P\/TSX a progress\u00e9 de 17,5\u00a0% et l\u2019indice MSCI Monde a grimp\u00e9 de 12,4\u00a0%. Nos strat\u00e9gies en actions participent pleinement \u00e0 la forte reprise de l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique et ont d\u00e9pass\u00e9 les indices de r\u00e9f\u00e9rence au cours de la m\u00eame p\u00e9riode.<\/p>\n

Les promoteurs immobiliers chinois sont lourdement endett\u00e9s mais les r\u00e9percussions devraient \u00eatre limit\u00e9es<\/h3>\n

Afin de d\u00e9courager le levier financier excessif et de pr\u00e9venir les risques syst\u00e9miques, le gouvernement chinois a impos\u00e9 de nouvelles r\u00e8gles de financement aux soci\u00e9t\u00e9s immobili\u00e8res fin 2020. Ces r\u00e8gles limitent la capacit\u00e9 d\u2019emprunt des promoteurs qui d\u00e9passent des seuils d\u2019endettement pr\u00e9cis. La situation d\u2019Evergrande illustre les risques auxquels le gouvernement tente de s\u2019attaquer. Les probl\u00e8mes d\u2019Evergrande ont commenc\u00e9 \u00e0 s\u2019aggraver lorsque ses flux de tr\u00e9sorerie n\u2019ont plus suffi \u00e0 assurer le service de sa dette de 300\u00a0milliards de dollars et qu\u2019elle n\u2019a pu emprunter davantage parce qu\u2019elle avait d\u00e9j\u00e0 d\u00e9pass\u00e9 les seuils d\u2019endettement fix\u00e9s par le gouvernement. En septembre, le g\u00e9ant immobilier \u2013 qui compte quelque 800\u00a0projets dans 200\u00a0villes chinoises et dont les revenus annuels de 80\u00a0milliards de dollars repr\u00e9sentent environ 3\u00a0% de part de march\u00e9 \u00e0 l\u2019\u00e9chelle nationale \u2013 \u00e9tait au bord du d\u00e9faut de paiement des int\u00e9r\u00eats sur les soldes dus \u00e0 ses pr\u00eateurs nationaux et \u00e9trangers. \u00c9tant donn\u00e9 que la crise financi\u00e8re de 2008-2009 a \u00e9t\u00e9 provoqu\u00e9e par les exc\u00e8s de l\u2019immobilier, il n\u2019est peut-\u00eatre pas surprenant que l\u2019annonce des d\u00e9boires financiers d\u2019Evergrande ait attis\u00e9 les craintes des investisseurs au sujet du secteur immobilier chinois dans son ensemble et d\u2019une \u00e9ventuelle contagion \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale.<\/p>\n

\u00c0 notre avis, l\u2019incidence d\u2019une restructuration de la dette d\u2019Evergrande devrait essentiellement se limiter \u00e0 la Chine. \u00c0 ce stade, nous consid\u00e9rons le risque de r\u00e9percussions n\u00e9gatives sur le reste du monde comme limit\u00e9. Si l\u2019on exclut Evergrande, Guangzhou R&F et quelques autres promoteurs de moindre taille, les finances du reste du secteur immobilier chinois semblent bonnes. La dette en devises \u00e9trang\u00e8res d\u2019Evergrande, qui s\u2019\u00e9l\u00e8ve \u00e0 21\u00a0milliards de dollars (soit \u00e0 peu pr\u00e8s le quart de ses emprunts totaux), est d\u00e9tenue par d\u2019importantes institutions financi\u00e8res comme BlackRock, Fidelity et UBS et repr\u00e9sente une fraction infime de leurs placements. De plus, l\u2019exposition des banques nationales chinoises \u00e0 la soci\u00e9t\u00e9 est estim\u00e9e \u00e0 0,3\u00a0% des pr\u00eats totaux, ce qui reste un chiffre g\u00e9rable pour le secteur. Nous pr\u00e9voyons que le gouvernement chinois orchestrera une restructuration ordonn\u00e9e, en vendant les projets immobiliers existants et les autres actifs de l\u2019entreprise \u00e0 d\u2019autres promoteurs chinois en \u00e9change d\u2019esp\u00e8ces qui serviront \u00e0 rembourser la dette. Les porteurs d\u2019actions et d\u2019obligations d\u2019Evergrande perdront probablement de l\u2019argent, mais les acheteurs d\u2019appartements devraient voir la construction de leur bien achev\u00e9e. Nous ne pensons pas que ce probl\u00e8me infl\u00e9chira de fa\u00e7on importante la trajectoire de croissance de la Chine (voir les Perspectives sur la conjoncture \u00e9conomique et les march\u00e9s financiers<\/em><\/a> d\u2019octobre 2021). Soulignons que nos portefeuilles ne sont pas directement expos\u00e9s aux soci\u00e9t\u00e9s immobili\u00e8res et aux banques nationales chinoises.<\/p>\n

La flamb\u00e9e des prix du gaz naturel fait grimper le cours des actions de certains producteurs d\u2019\u00e9nergie<\/h3>\n

Les prix du gaz naturel ont bondi partout dans le monde depuis le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e pour atteindre des niveaux records dans certains pays. Contrairement \u00e0 ceux du p\u00e9trole, les prix du gaz naturel sont d\u00e9termin\u00e9s par la demande et l\u2019offre r\u00e9gionales. Fin septembre, le prix au comptant du gaz naturel \u00e9tait d\u2019environ 28\u00a0$ le million d\u2019unit\u00e9s thermales britanniques (Mbtu) en Europe et de 34\u00a0$\/Mbtu en Asie, ce qui est bien sup\u00e9rieur \u00e0 la fourchette de 5 \u00e0 8\u00a0$\/Mbtu de la derni\u00e8re d\u00e9cennie. Aux \u00c9tats-Unis et au Canada, le prix au comptant a fini le mois respectivement \u00e0 5,87\u00a0$ et 2,67\u00a0$\/Mbtu, comparativement \u00e0 2,36\u00a0$ et 1,95\u00a0$ d\u00e9but janvier (graphique\u00a01).<\/p>\n

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Graphique 1<\/div>\n

Prix au comptant r\u00e9gionaux du gaz naturel ($ US\/Mbtu)<\/h4>\n
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Sources\u00a0: Donn\u00e9es financi\u00e8res et analyse de FactSet (www.factset.com<\/a>), Bloomberg (moyenne mobile sur cinq jours).<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n

Cette flamb\u00e9e des prix s\u2019explique par une combinaison de facteurs. Le rebond de l\u2019\u00e9conomie mondiale a entra\u00een\u00e9 une croissance \u00e0 deux chiffres des exportations chinoises, ce qui a dop\u00e9 la demande d\u2019\u00e9lectricit\u00e9 int\u00e9rieure de la Chine. Les prix du charbon ont bondi de 66\u00a0% depuis le d\u00e9but de 2021, ce qui rend le passage du charbon au gaz rentable et stimule donc la demande de gaz naturel. En Europe, l\u2019hiver froid de l\u2019an dernier, la baisse de la production \u00e9olienne, les fermetures de centrales au charbon et de centrales nucl\u00e9aires et la diminution des importations de gaz naturel de Russie ont eu pour effet combin\u00e9 de ramener les stocks de gaz naturel \u00e0 16\u00a0% sous leurs niveaux normaux. Cela a soulev\u00e9 des craintes de p\u00e9nurie \u00e0 l\u2019approche de l\u2019hiver et d\u2019augmentation du prix de la mati\u00e8re premi\u00e8re.<\/p>\n

En Am\u00e9rique du Nord, les stocks de gaz naturel sont inf\u00e9rieurs de 8\u00a0% \u00e0 leurs niveaux normaux apr\u00e8s un hiver froid et un \u00e9t\u00e9 chaud. Comme les \u00c9tats-Unis exportent presque un cinqui\u00e8me de leur gaz naturel vers l\u2019Asie et l\u2019Am\u00e9rique latine, les r\u00e9gions am\u00e9ricaines du Midwest et de la c\u00f4te ouest d\u00e9pendent de plus en plus du Canada pour subvenir \u00e0 leurs besoins en \u00e9nergie. La hausse de la demande des consommateurs et de la demande industrielle a donc fait grimper \u00e9galement le prix de r\u00e9f\u00e9rence du gaz naturel canadien (AECO).<\/p>\n

Les producteurs de gaz naturel pr\u00e9sents dans notre portefeuille d\u2019actions canadiennes \u2013 Birchcliff Energy, Peyto Exploration and Development, Tourmaline Oil et Advantage Energy \u2013 ont vu le cours de leurs actions doubler \u00e0 tripler entre le d\u00e9but de l\u2019ann\u00e9e et la fin septembre. Le gaz naturel repr\u00e9sente \u00e9galement une part importante de la production de certaines soci\u00e9t\u00e9s d\u2019\u00e9nergie internationales en portefeuille, telles Devon, Hess, ConocoPhillips, Royal Dutch Shell, Total et Ovintiv. Dans l\u2019ensemble, nous estimons que le gaz naturel compte pour environ 40\u00a0% de la production totale des soci\u00e9t\u00e9s \u00e9nerg\u00e9tiques dont nous d\u00e9tenons les titres; nos clients sont donc bien plac\u00e9s pour profiter de la r\u00e9cente embellie du cours de cette ressource.<\/p>\n

Notre th\u00e8se au sujet du gaz repose sur des facteurs fondamentaux \u00e0 long terme. Nous pensions depuis longtemps que le gaz naturel avait un r\u00f4le \u00e0 jouer dans l\u2019abandon graduel des sources d\u2019\u00e9nergie plus polluantes, comme le charbon thermique, et que cela entra\u00eenerait une hausse de la demande de cette mati\u00e8re premi\u00e8re, en particulier dans les pays en d\u00e9veloppement. Nous reconnaissions \u00e9galement que depuis quelques ann\u00e9es, les prix du gaz naturel nord-am\u00e9ricain \u00e9taient trop faibles par rapport aux co\u00fbts de production, ce qui dissuadait le secteur d\u2019augmenter l\u2019offre. Par cons\u00e9quent, nous consid\u00e9rions que le gaz naturel offrait des occasions de placement int\u00e9ressantes, et nous nous sommes concentr\u00e9s sur les meilleurs producteurs du point de vue des facteurs environnementaux, sociaux et de gouvernance (ESG) (voir \u00ab\u00a0Prosp\u00e9rer de fa\u00e7on responsable gr\u00e2ce aux ressources naturelles\u00a0\u00bb, Forum des investisseurs Letko Brosseau 2021<\/em>)<\/a>.<\/p>\n

La nature int\u00e9gr\u00e9e des march\u00e9s mondiaux de l\u2019\u00e9nergie montre bien comment les d\u00e9s\u00e9quilibres r\u00e9gionaux entre l\u2019offre et la demande peuvent entra\u00eener des dislocations des prix \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale. De plus, la s\u00e9curit\u00e9, la fiabilit\u00e9 et l\u2019accessibilit\u00e9 des sources d\u2019\u00e9nergie sont devenues des enjeux primordiaux pour chaque pays. Une combinaison diversifi\u00e9e de sources d\u2019\u00e9nergie passe par un syst\u00e8me de production stable et souple d\u2019\u00e9nergie renouvelable, dans lequel le gaz naturel joue souvent un r\u00f4le moteur. Ces questions m\u00e9ritent de toute \u00e9vidence r\u00e9flexion \u00e0 l\u2019heure de la transition vers un environnement \u00e0 faibles \u00e9missions de carbone.<\/p>\n

En bref, nous tablons sur de longues ann\u00e9es de croissance et sommes convaincus que nos portefeuilles sont structur\u00e9s de fa\u00e7on \u00e0 profiter des tendances tant s\u00e9culaires que cycliques, tout en continuant d\u2019offrir une valeur raisonnable.<\/p>\n

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Dans ce texte, le \u00ab\u00a0dollar\u00a0\u00bb est le dollar US, sauf indication contraire.<\/p>\n

La liste de tous les achats et ventes effectu\u00e9s au cours de la derni\u00e8re ann\u00e9e peut \u00eatre fournie sur demande. Les transactions mentionn\u00e9es ne repr\u00e9sentent pas tous les titres achet\u00e9s ou vendus dans les portefeuilles au cours du dernier trimestre.<\/p>\n

Les informations et opinions contenues dans les pr\u00e9sentes sont fournies \u00e0 titre indicatif seulement, sont sujettes \u00e0 changement et ne visent pas \u00e0 fournir des conseils d\u2019ordre comptable, juridique ou fiscal, ni des recommandations en mati\u00e8re de placement, et ne doivent pas \u00eatre utilis\u00e9es comme tel. Les soci\u00e9t\u00e9s mentionn\u00e9es sont \u00e0 titre indicatif uniquement et ne sont pas consid\u00e9r\u00e9es comme une recommandation d\u2019achat ou de vente. Il ne faut pas supposer qu\u2019un investissement dans ces entreprises \u00e9tait ou serait rentable. \u00c0 moins d\u2019indication contraire, les renseignements sont pr\u00e9sent\u00e9s aux dates indiqu\u00e9es. Bien que ces renseignements soient consid\u00e9r\u00e9s comme exacts \u00e0 la date o\u00f9 ils ont \u00e9t\u00e9 pr\u00e9par\u00e9s, Letko, Brosseau & Associ\u00e9s Inc. ne peut garantir qu\u2019ils sont exacts, complets et \u00e0 jour en tout temps.<\/p>\n

Lorsque les renseignements proviennent ou sont d\u00e9riv\u00e9s de sources externes, les sources sont consid\u00e9r\u00e9es comme fiables, mais la soci\u00e9t\u00e9 n\u2019en a pas effectu\u00e9 une v\u00e9rification ind\u00e9pendante. Aucune repr\u00e9sentation ou garantie n\u2019est fournie quant \u00e0 l\u2019exactitude, \u00e0 l\u2019exhaustivit\u00e9 ou \u00e0 la fiabilit\u00e9 de ces renseignements. Les opinions ou estimations pr\u00e9sent\u00e9es constituent notre jugement \u00e0 cette date et sont modifiables sans pr\u00e9avis.<\/p>\n

Les rendements pass\u00e9s ne sont pas garants des r\u00e9sultats futurs. Tous les placements pr\u00e9sentent un risque de perte et il n\u2019y a aucune garantie que les avantages exprim\u00e9s seront atteints ou r\u00e9alis\u00e9s.<\/p>\n

Les renseignements pr\u00e9sent\u00e9s ne constituent pas une offre ou une sollicitation d\u2019achat ou de vente de titres. Ils ne tiennent pas compte des objectifs, strat\u00e9gies, statuts fiscaux ou horizons d\u2019investissement particuliers des investisseurs. Aucune repr\u00e9sentation ou garantie n\u2019est fournie quant \u00e0 l\u2019exactitude des renseignements ni quant \u00e0 la responsabilit\u00e9 pour des d\u00e9cisions fond\u00e9es sur ceux-ci.<\/p>\n

Les pr\u00e9sentes peuvent contenir certaines d\u00e9clarations prospectives qui refl\u00e8tent nos attentes actuelles ou pr\u00e9visions quant \u00e0 des \u00e9v\u00e9nements futurs concernant l\u2019\u00e9conomie, les changements du march\u00e9 et ses tendances. De par leur nature, les \u00e9nonc\u00e9s prospectifs sont assujettis, entre autres, \u00e0 des risques, \u00e0 des incertitudes et \u00e0 des hypoth\u00e8ses concernant les devises, la croissance \u00e9conomique, les conditions actuelles et pr\u00e9vues et d\u2019autres facteurs appropri\u00e9s dans les circonstances qui peuvent faire en sorte que les performances, perspectives, \u00e9v\u00e9nements ou r\u00e9sultats r\u00e9els diff\u00e8rent sensiblement de ceux exprim\u00e9s dans, ou sous-entendus par, lesdits \u00e9nonc\u00e9s. Les lecteurs sont avis\u00e9s de ne pas se fier ind\u00fbment \u00e0 ces \u00e9nonc\u00e9s prospectifs.<\/p>\n

Les informations de MSCI ne peuvent \u00eatre utilis\u00e9es que pour votre usage interne, ne peuvent \u00eatre reproduites ou rediffus\u00e9es sous quelque forme que ce soit, ni utilis\u00e9es comme base ou composante d\u2019instruments, produits ou indices financiers. Aucune des informations de MSCI ne vise \u00e0 fournir des conseils en mati\u00e8re de placements ou une recommandation de prendre (ou de s’abstenir de prendre) une d\u00e9cision d’investissement et ne doit pas \u00eatre utilis\u00e9e comme telle. Les donn\u00e9es et analyses historiques ne doivent pas \u00eatre consid\u00e9r\u00e9es comme une indication ou une garantie d\u2019une analyse, pr\u00e9vision ou pr\u00e9diction de performance. Les informations MSCI sont fournies \u00ab telles quelles \u00bb et leur utilisateur assume l’int\u00e9gralit\u00e9 des risques li\u00e9s \u00e0 leur utilisation. MSCI, chacune de ses soci\u00e9t\u00e9s affili\u00e9es et toute autre personne impliqu\u00e9e ou li\u00e9e \u00e0 la compilation, au calcul ou \u00e0 la cr\u00e9ation d’informations MSCI (collectivement, les \u00ab parties MSCI \u00bb) d\u00e9clinent express\u00e9ment toute garantie (y compris, notamment, toute garantie d’originalit\u00e9, d’exactitude et d’exhaustivit\u00e9, respect des d\u00e9lais, non-contrefa\u00e7on, commercialisation et de convenance \u00e0 une fin particuli\u00e8re) en ce qui concerne ces informations. Sans limiter la port\u00e9e de ce qui pr\u00e9c\u00e8de, en aucun cas une partie MSCI ne peut \u00eatre tenue responsable d\u2019un dommage direct, indirect, sp\u00e9cial, accessoire, punitif, cons\u00e9cutif (y compris, sans limitation, perte de profits) ou de tout autre dommage. (www.msci.com<\/a>).<\/p>\n

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