{"id":6701,"date":"2021-04-12T16:48:43","date_gmt":"2021-04-12T20:48:43","guid":{"rendered":"http:\/\/www.lba.ca\/?post_type=perspective&#038;p=6701"},"modified":"2021-04-14T12:28:27","modified_gmt":"2021-04-14T16:28:27","slug":"le-point-sur-les-portefeuilles-la-strategie-de-letko-brosseau-est-sur-la-bonne-voie","status":"publish","type":"perspective","link":"https:\/\/www.lba.ca\/fr\/perspective\/le-point-sur-les-portefeuilles-la-strategie-de-letko-brosseau-est-sur-la-bonne-voie\/","title":{"rendered":"Le point sur les portefeuilles &#8211; La strat\u00e9gie de Letko Brosseau est sur la bonne voie"},"content":{"rendered":"<p>[et_pb_section bb_built=\u00a0\u00bb1&Prime; fullwidth=\u00a0\u00bbon\u00a0\u00bb next_background_color=\u00a0\u00bb#000000&Prime; _builder_version=\u00a0\u00bb3.22&Prime; hover_enabled=\u00a0\u00bb0&Prime;][et_pb_fullwidth_header background_overlay_color=\u00a0\u00bbrgba(0,0,0,0.55)\u00a0\u00bb _builder_version=\u00a0\u00bb4.9.0&Prime; title_font_size=\u00a0\u00bb50px\u00a0\u00bb subhead_font_size=\u00a0\u00bb15px\u00a0\u00bb background_color=\u00a0\u00bb#ffffff\u00a0\u00bb background_image=\u00a0\u00bbhttps:\/\/www.lba.ca\/wp-content\/uploads\/2021\/04\/header-image.png\u00a0\u00bb vertical_offset_tablet=\u00a0\u00bb0&Prime; 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Les investisseurs ont tourn\u00e9 leur attention vers la vigueur de la reprise \u00e9conomique au moment m\u00eame o\u00f9 les banques centrales acc\u00e9l\u00e9raient leurs achats d\u2019obligations. Les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat \u00e0 long terme ont par cons\u00e9quent plus que doubl\u00e9 pour revenir \u00e0 leurs niveaux d\u2019avant la pand\u00e9mie. Cela pourrait nuire aux actions \u00e0 multiple \u00e9lev\u00e9, dont les fortes primes ne sont justifi\u00e9es que par des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat ultrabas. Nos portefeuilles ont \u00e9vit\u00e9 les risques inh\u00e9rents aux obligations \u00e0 long terme et aux actions les plus ch\u00e8res, strat\u00e9gie qui, selon nous, continuera de porter ses fruits.<\/p>\n<h3>Les secousses sur le march\u00e9 obligataire se r\u00e9percuteront-elles sur les actions \u00e0 multiple \u00e9lev\u00e9?<\/h3>\n<p>Les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat ont atteint des creux historiques partout dans le monde en 2020, les banques centrales ayant instaur\u00e9 des mesures de relance exceptionnelles en r\u00e9action \u00e0 la r\u00e9cession provoqu\u00e9e par la pand\u00e9mie. Suivant l\u2019exemple des autres banques centrales, la Banque du Canada a abaiss\u00e9 son taux directeur \u00e0 presque z\u00e9ro et achet\u00e9 des obligations sur le march\u00e9 secondaire. Le taux de l\u2019obligation du gouvernement f\u00e9d\u00e9ral \u00e0 30\u00a0ans est ainsi descendu pour la toute premi\u00e8re fois sous les 1\u00a0% en mars et juin dernier (graphique\u00a01). Parall\u00e8lement, les actions de l\u2019\u00e9conomie num\u00e9rique ont vu leurs cours exploser, \u00e0 la fois parce que leurs produits et services ont vu leur demande s\u2019accro\u00eetre (cons\u00e9quence directe de la pand\u00e9mie) et parce que la chute des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat a fait grimper leurs primes.<\/p>\n<p>Au cours de l\u2019\u00e9t\u00e9\u00a02020, cependant, l\u2019\u00e9tat d\u2019esprit des investisseurs a commenc\u00e9 \u00e0 changer. Face \u00e0 l\u2019am\u00e9lioration d\u00e9cisive des donn\u00e9es \u00e9conomiques mondiales et aux r\u00e9sultats prometteurs des essais de vaccins, les investisseurs ont commenc\u00e9 \u00e0 int\u00e9grer l\u2019id\u00e9e que la pand\u00e9mie finirait par prendre fin. Ce changement d\u2019attitude s\u2019est \u00e9galement manifest\u00e9 au niveau politique\u00a0: \u00e9conomistes, gouvernements et d\u00e9cideurs ont d\u00e9laiss\u00e9 le conservatisme budg\u00e9taire et choisi plut\u00f4t de recourir aux d\u00e9ficits budg\u00e9taires pour stimuler la croissance. Le plan de relance de 1\u00a0900\u00a0milliards de dollars annonc\u00e9 par Joe\u00a0Biden, qui s\u2019ajoute aux 900\u00a0milliards d\u00e9j\u00e0 approuv\u00e9s par son pr\u00e9d\u00e9cesseur en d\u00e9cembre dernier et aux 2\u00a0800\u00a0milliards inject\u00e9s en mars-avril\u00a02020, est conforme \u00e0 la nouvelle orthodoxie consistant \u00e0 emprunter \u00e0 taux bas pour soutenir l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique.<\/p>\n<p>Le creusement des d\u00e9penses publiques et le recours massif \u00e0 la planche \u00e0 billets ont ranim\u00e9 les craintes inflationnistes. Cette nouvelle dynamique a fait remonter les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat. Le taux de l\u2019obligation du gouvernement du Canada \u00e0 30\u00a0ans est ainsi pass\u00e9 de 0,9\u00a0% \u00e0 2,0\u00a0%, son niveau d\u2019avril 2019 (graphique\u00a01). L\u2019incidence sur les prix des obligations a \u00e9t\u00e9 consid\u00e9rable\u00a0: au cours des sept derniers mois, le rendement de l\u2019obligation \u00e0 30\u00a0ans a \u00e9t\u00e9 de \u201122\u00a0%.<\/p>\n<p><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-6660\" src=\"https:\/\/www.lba.ca\/wp-content\/uploads\/2021\/04\/fra-2021-04-FL-image1.png\" alt=\"\" width=\"440\" height=\"504\" \/><\/p>\n<p>L\u2019accentuation de la courbe des taux a \u00e9galement eu un effet secondaire sur les actions \u00e0 multiple \u00e9lev\u00e9. L\u2019an dernier, nous avons expliqu\u00e9 en d\u00e9tail comment la chute des taux obligataires a dop\u00e9 les ratios cours\/b\u00e9n\u00e9fice (C\/B), en particulier dans le secteur technologique. Les actions dont la valeur \u00e9conomique d\u00e9pend davantage des b\u00e9n\u00e9fices, flux de tr\u00e9sorerie et investissements <em>futurs <\/em>r\u00e9agissent aussi davantage \u00e0 une baisse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat. Une diminution des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat ou d\u2019actualisation, autrement dit du taux auquel les flux de tr\u00e9sorerie futurs sont actualis\u00e9s pour obtenir leur valeur actuelle, fait monter cette derni\u00e8re. Pour r\u00e9sumer, \u00e0 l\u2019heure o\u00f9 les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat fr\u00f4lent 0\u00a0%, un dollar de demain vaut presque autant qu\u2019un dollar d\u2019aujourd\u2019hui. Une augmentation du taux d\u2019actualisation a l\u2019effet inverse.<\/p>\n<p>Si les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat cessent de baisser et commencent, de fait, \u00e0 int\u00e9grer les attentes d\u2019accroissement de l\u2019inflation et des niveaux d\u2019endettement, cela pourrait nuire encore plus aux actions \u00e0 multiple \u00e9lev\u00e9 que les investisseurs ne le pensent. En effet, les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat ultrabas pourraient ne pas expliquer \u00e0 eux seuls les primes \u00e9lev\u00e9es que les investisseurs sont pr\u00eats \u00e0 payer. Les valorisations anormalement \u00e9lev\u00e9es de certaines actions cot\u00e9es au NASDAQ sont-elles donc en partie imputables \u00e0 une \u00ab\u00a0exub\u00e9rance irrationnelle\u00a0\u00bb? Qu\u2019arrivera-t-il si les investisseurs r\u00e9alisent 1)\u00a0que la p\u00e9riode de baisse des taux obligataires touche \u00e0 sa fin et 2)\u00a0que la croissance des b\u00e9n\u00e9fices de nombreuses soci\u00e9t\u00e9s \u00e0 prix raisonnable li\u00e9es au cycle \u00e9conomique se renforcera sous l\u2019effet des mesures de relance et de l\u2019expansion \u00e9conomique cette ann\u00e9e et l\u2019an prochain, ce qui r\u00e9duira voire inversera l\u2019\u00e9cart de croissance des b\u00e9n\u00e9fices par rapport aux actions de croissance?<\/p>\n<h3>Les portefeuilles d\u2019actions de Letko Brosseau offrent occasions de placement ax\u00e9es sur la croissance et la valeur<\/h3>\n<p>Malgr\u00e9 les pr\u00e9visions de hausse des revenus et des b\u00e9n\u00e9fices plus rapide que celle des indices de r\u00e9f\u00e9rence, nos portefeuilles d\u2019actions continuent de se n\u00e9gocier bien en de\u00e7\u00e0 de ces derniers (tableau\u00a02).<\/p>\n<p><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-6654\" src=\"https:\/\/www.lba.ca\/wp-content\/uploads\/2021\/04\/fra-2021-04-FL-image2.png\" alt=\"\" width=\"872\" height=\"330\" \/><\/p>\n<p>Nos portefeuilles d\u2019actions canadiennes, d\u2019actions internationales et des march\u00e9s \u00e9mergents sont diversifi\u00e9s et structur\u00e9s autour de soci\u00e9t\u00e9s bien valoris\u00e9es, qui sont des chefs de file mondiaux dans leur secteur et qui pr\u00e9sentent un excellent profil de croissance. En voici des exemples\u00a0:<\/p>\n<ul>\n<li><strong>Linamar<\/strong>, fabricant mondial de pi\u00e8ces d\u2019automobile et de mat\u00e9riel industriel de haute technicit\u00e9, devrait voir ses revenus grimper de 30\u00a0% et ses b\u00e9n\u00e9fices, de 65\u00a0% au cours des deux prochaines ann\u00e9es. Ses perspectives de croissance \u00e0 long terme sont excellentes\u00a0: les constructeurs automobiles sous-traitent 40\u00a0% de leur production de pi\u00e8ces, ce qui cr\u00e9e un important march\u00e9 potentiel pour les acteurs sp\u00e9cialis\u00e9s \u00e0 faible co\u00fbt et performants comme Linamar. De plus, la soci\u00e9t\u00e9 est bien plac\u00e9e pour profiter de la mont\u00e9e en puissance des v\u00e9hicules \u00e9lectriques et sa division Skyjack a tout \u00e0 gagner du programme d\u2019infrastructures de l\u2019administration Biden. Malgr\u00e9 son excellent profil de croissance, son bilan robuste et libre de dettes et ses flux de tr\u00e9sorerie soutenus, l\u2019action de Linamar se n\u00e9gocie \u00e0 seulement 10\u00a0fois les b\u00e9n\u00e9fices attendus pour 2022.<\/li>\n<li><strong>Skyworks<\/strong>, chef de file de la conception et de la fabrication de semiconducteurs analogiques \u00e0 radiofr\u00e9quence, propulse la r\u00e9volution 5\u00a0G. Les produits de la soci\u00e9t\u00e9 permettent toutes les connexions sans fil \u2013 de Bluetooth aux r\u00e9seaux cellulaires \u2013 mais l\u2019av\u00e8nement des r\u00e9seaux\u00a05G de pointe pourrait accro\u00eetre sensiblement ses revenus. Nous pensons que l\u2019Internet des objets et la 5G feront exploser la demande d\u2019appareils connect\u00e9s, ce qui conf\u00e9rera un avantage \u00e0 long terme \u00e0 Skyworks. \u00c0 notre avis, les revenus de la soci\u00e9t\u00e9 devraient augmenter de 40\u00a0% au cours des deux prochaines ann\u00e9es. Skyworks affiche un bilan impeccable (sans dette) et, malgr\u00e9 ses perspectives de croissance prometteuses, son action se n\u00e9gocie \u00e0 18\u00a0fois les b\u00e9n\u00e9fices de 2022, ce qui est raisonnable.<\/li>\n<li><strong>Sinopharm<\/strong> est le principal distributeur de m\u00e9dicaments en Chine. L\u2019entreprise, dont la part du march\u00e9 national est estim\u00e9e \u00e0 18\u00a0%, affiche des revenus annuels de pr\u00e8s de 80\u00a0milliards de dollars. C\u2019est aussi le plus important exploitant de pharmacies en Chine. Nous entrevoyons une augmentation de 40\u00a0% au cours des deux prochaines ann\u00e9es, mais pensons aussi que la soci\u00e9t\u00e9 a de longues ann\u00e9es de croissance devant elle. Elle devrait en effet tirer profit de la consolidation du march\u00e9 dans le cadre de l\u2019objectif du gouvernement chinois de fournir une plateforme s\u00fbre et efficace pour la livraison de m\u00e9dicaments des fabricants aux consommateurs. L\u2019action de Sinopharm affiche un niveau de valorisation raisonnable, se n\u00e9gociant \u00e0 moins de six\u00a0fois les b\u00e9n\u00e9fices estimatifs de 2022, tout en offrant un taux de dividende de 5,2\u00a0%.<\/li>\n<\/ul>\n<p>Depuis d\u00e9j\u00e0 un certain temps, nous prot\u00e9geons nos portefeuilles contre les valorisations excessives des obligations \u00e0 long terme et des actions \u00e0 multiple \u00e9lev\u00e9. Les gouvernements continuent d\u2019acc\u00e9l\u00e9rer leurs mesures de relance budg\u00e9taire \u00e0 l\u2019heure o\u00f9 les banques centrales admettent qu\u2019elles sont pr\u00eates \u00e0 laisser l\u2019inflation d\u00e9passer l\u00e9g\u00e8rement leur taux cible habituel de 2\u00a0%. Nous estimons que le maintien d\u2019une duration courte dans nos portefeuilles obligataires est la meilleure strat\u00e9gie dans le contexte actuel. Les taux obligataires pourraient continuer de progresser, ce qui pourrait occasionner d\u2019autres pertes importantes aux porteurs de titres \u00e0 long terme. \u00c0 notre avis, nos portefeuilles d\u2019actions offrent des occasions de placements diversifi\u00e9s dans des soci\u00e9t\u00e9s bien valoris\u00e9es qui pr\u00e9sentent un profil de croissance des b\u00e9n\u00e9fices solide. Les investisseurs \u00e0 long terme devraient continuer \u00e0 r\u00e9colter les fruits de leur patience.<\/p>\n<p>[\/et_pb_text][et_pb_text _builder_version=\u00a0\u00bb4.9.0&Prime; vertical_offset_tablet=\u00a0\u00bb0&Prime; horizontal_offset_tablet=\u00a0\u00bb0&Prime; text_orientation=\u00a0\u00bbjustified\u00a0\u00bb hover_enabled=\u00a0\u00bb0&Prime; z_index_tablet=\u00a0\u00bb500&Prime; text_text_shadow_horizontal_length=\u00a0\u00bbtext_text_shadow_style,%91object Object%93&Prime; text_text_shadow_vertical_length=\u00a0\u00bbtext_text_shadow_style,%91object Object%93&Prime; text_text_shadow_blur_strength=\u00a0\u00bbtext_text_shadow_style,%91object Object%93&Prime; text_text_shadow_horizontal_length_tablet=\u00a0\u00bb0px\u00a0\u00bb text_text_shadow_vertical_length_tablet=\u00a0\u00bb0px\u00a0\u00bb text_text_shadow_blur_strength_tablet=\u00a0\u00bb1px\u00a0\u00bb link_text_shadow_horizontal_length=\u00a0\u00bblink_text_shadow_style,%91object Object%93&Prime; link_text_shadow_vertical_length=\u00a0\u00bblink_text_shadow_style,%91object Object%93&Prime; 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Les transactions mentionn\u00e9es ne repr\u00e9sentent pas tous les titres achet\u00e9s ou vendus dans les portefeuilles au cours du dernier trimestre. On ne doit pas pr\u00e9sumer qu\u2019un placement dans ces titres a \u00e9t\u00e9 ou sera rentable.<\/p>\n<p>Les renseignements et opinions contenus dans le pr\u00e9sent document sont donn\u00e9s \u00e0 titre indicatif seulement, sont susceptibles de changer et ne visent pas \u00e0 fournir des conseils d\u2019ordre comptable, juridique ou fiscal ou des recommandations en mati\u00e8re de placement, et ne doivent pas \u00eatre utilis\u00e9s comme tels. Les soci\u00e9t\u00e9s ne sont mentionn\u00e9es ici qu\u2019\u00e0 titre d\u2019illustration et ces mentions ne doivent pas \u00eatre consid\u00e9r\u00e9es comme une recommandation d\u2019achat ou de vente. Il ne faut pas supposer qu\u2019un placement dans ces soci\u00e9t\u00e9s a \u00e9t\u00e9 ou serait rentable. \u00c0 moins d\u2019indication contraire, les renseignements que contient le pr\u00e9sent document sont pr\u00e9sent\u00e9s aux dates indiqu\u00e9es. Bien que ces renseignements soient consid\u00e9r\u00e9s comme exacts \u00e0 la date o\u00f9 ils ont \u00e9t\u00e9 pr\u00e9par\u00e9s, Letko, Brosseau &amp; Associ\u00e9s Inc. ne peut garantir qu\u2019ils sont exacts, complets et \u00e0 jour en tout temps.\u00a0<\/p>\n<p>Lorsque les renseignements contenus dans le pr\u00e9sent document proviennent ou sont d\u00e9riv\u00e9s de sources externes, les sources dont ils proviennent sont consid\u00e9r\u00e9es comme \u00e9tant fiables, mais la soci\u00e9t\u00e9 n\u2019en a pas effectu\u00e9 une v\u00e9rification ind\u00e9pendante. Aucune repr\u00e9sentation ou garantie n\u2019est fournie quant \u00e0 l\u2019exactitude, l\u2019exhaustivit\u00e9 ou la fiabilit\u00e9 de ces renseignements. Les opinions et les estimations pr\u00e9sent\u00e9es ici correspondent \u00e0 notre jugement \u00e0 la date indiqu\u00e9e et peuvent \u00eatre modifi\u00e9es sans pr\u00e9avis.<\/p>\n<p>Les rendements pass\u00e9s ne sont pas garants des r\u00e9sultats futurs. Tous les placements font courir un risque de perte et rien ne garantit que les avantages expos\u00e9s ici seront obtenus ou r\u00e9alis\u00e9s.<\/p>\n<p>Les renseignements fournis ne constituent ni des conseils en placement, ni une offre de vente ou une sollicitation d\u2019achat de titres, et ne doivent pas \u00eatre consid\u00e9r\u00e9s comme tels. Ils ne tiennent pas compte des objectifs de placement, des strat\u00e9gies, de la situation fiscale ou de l\u2019horizon de placement des investisseurs. Nous ne donnons aucune garantie implicite ou explicite quant \u00e0 l\u2019exactitude actuelle de ces renseignements et nions toute responsabilit\u00e9 quant aux d\u00e9cisions bas\u00e9es sur ces renseignements.<\/p>\n<p>Le pr\u00e9sent document peut contenir certaines d\u00e9clarations prospectives qui refl\u00e8tent nos attentes actuelles ou pr\u00e9visions d\u2019\u00e9v\u00e9nements futurs quant \u00e0 l\u2019\u00e9volution et aux tendances de l\u2019\u00e9conomie et du march\u00e9. De par leur nature, les \u00e9nonc\u00e9s prospectifs sont assujettis, entre autres, \u00e0 des risques, des incertitudes et des hypoth\u00e8ses concernant les monnaies, la croissance \u00e9conomique, les conditions actuelles et pr\u00e9vues et d\u2019autres facteurs jug\u00e9s appropri\u00e9s dans les circonstances qui peuvent faire en sorte que les \u00e9v\u00e9nements, r\u00e9sultats, rendements ou perspectives r\u00e9els diff\u00e8rent sensiblement de ceux qui sont exprim\u00e9s dans, ou sous-entendus par, lesdits \u00e9nonc\u00e9s. Nous conseillons donc aux lecteurs de ne pas se fier ind\u00fbment \u00e0 ces \u00e9nonc\u00e9s prospectifs.<\/p>\n<p>Les renseignements de MSCI sont r\u00e9serv\u00e9s \u00e0 un usage interne, et ne doivent donc pas \u00eatre copi\u00e9s ou distribu\u00e9s sous quelque forme que ce soit, ni \u00eatre utilis\u00e9s en tant que base ou \u00e9l\u00e9ment d\u2019instruments ou de produits financiers ou d\u2019indices. Aucun des renseignements de MSCI ne doit \u00eatre consid\u00e9r\u00e9 comme un conseil en placement ou une recommandation de prendre (ou de s\u2019abstenir de prendre) des d\u00e9cisions de placement et on ne devrait pas s\u2019y fier \u00e0 cette fin. Les donn\u00e9es historiques et les analyses ne doivent pas \u00eatre consid\u00e9r\u00e9es comme une indication ou une garantie de pr\u00e9visions, de pr\u00e9dictions ou d\u2019analyses de rendement futures. Les renseignements de MSCI sont fournis tels quels et leur utilisateur assume tous les risques d\u00e9coulant de l\u2019utilisation qui en est faite. MSCI, chacune de ses soci\u00e9t\u00e9s affili\u00e9es et chaque personne qui s\u2019occupe de la collecte, du calcul ou de la cr\u00e9ation des renseignements de MSCI ou qui y participe (collectivement, les \u00ab\u00a0parties MSCI\u00a0\u00bb) d\u00e9clinent express\u00e9ment toute garantie (y compris sans s\u2019y limiter toute garantie d\u2019originalit\u00e9, d\u2019exactitude, d\u2019int\u00e9gralit\u00e9, d\u2019opportunit\u00e9, d\u2019absence de contrefa\u00e7on, de qualit\u00e9 marchande ou d\u2019adaptation \u00e0 un usage particulier) \u00e0 l\u2019\u00e9gard des renseignements. Sans restreindre ce qui pr\u00e9c\u00e8de, aucune des parties MSCI ne sera tenue responsable de tout dommage direct, indirect, particulier, punitif, cons\u00e9quent ou autre (y compris la perte de b\u00e9n\u00e9fices).\u00a0 (<a href=\"https:\/\/www.msci.com\/\">www.msci.com<\/a>)<\/p>\n<p>[\/et_pb_text][\/et_pb_column][\/et_pb_row][\/et_pb_section]<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>Le march\u00e9 obligataire a connu un virage d\u00e9cisif ces derniers mois. 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