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Sommaire\u00a0<\/h3>\n
Environ six mois se sont \u00e9coul\u00e9s depuis l\u2019apparition et le d\u00e9but de la propagation de la COVID-19. Partout dans le monde, les gouvernements sont intervenus en force pour ralentir la progression du virus par des mesures d\u2019endiguement et d\u2019att\u00e9nuation, pendant que la communaut\u00e9 scientifique travaille \u00e0 un vaccin. Ces mesures ont impos\u00e9 un confinement total ou partiel \u00e0 des villes enti\u00e8res et mis \u00e0 l\u2019arr\u00eat des secteurs complets de l\u2019\u00e9conomie, avec de graves cons\u00e9quences. Des millions de personnes ont perdu leur emploi et d\u2019innombrables PME n\u2019ont plus assez de revenus pour payer leurs factures. L\u2019\u00e9conomie mondiale affronte sa pire r\u00e9cession depuis la Grande D\u00e9pression des ann\u00e9es 1930.<\/p>\n
Les gouvernements et les banques centrales ont inject\u00e9 des milliers de milliards de dollars dans l\u2019\u00e9conomie pour juguler les probl\u00e8mes de cr\u00e9dit et de financement, \u00e9vitant ainsi une crise financi\u00e8re g\u00e9n\u00e9ralis\u00e9e. Outre ces programmes de relance massifs, les progr\u00e8s r\u00e9alis\u00e9s dans la recherche de traitements et d\u2019un vaccin font penser que les pires cons\u00e9quences \u00e9conomiques de la pand\u00e9mie sont peut-\u00eatre derri\u00e8re nous. Les villes rouvrent progressivement et l\u2019all\u00e9gement des mesures de distanciation physique fait poindre des lueurs de reprise. Ces \u00e9volutions positives ont permis aux march\u00e9s boursiers de se relever de leurs creux. Le S&P 500 a mont\u00e9 de 20\u00a0% entre la fin mars et la fin du deuxi\u00e8me trimestre.<\/p>\n
Les donn\u00e9es \u00e9conomiques mondiales commencent \u00e0 donner des signes encourageants, ce qui est coh\u00e9rent avec notre sc\u00e9nario de base selon lequel l\u2019activit\u00e9 aura touch\u00e9 son creux au deuxi\u00e8me trimestre. Nous nous attendons \u00e0 une am\u00e9lioration graduelle cette ann\u00e9e, suivie d\u2019une progression soutenue au deuxi\u00e8me semestre de 2021, dans le cadre d\u2019une reprise en forme de U. De fait, vu l\u2019ampleur des programmes de relance mis en place \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale, l\u2019ann\u00e9e 2021 pourrait \u00eatre dynamique.<\/p>\n
Nous sommes conscients des incertitudes que font planer une deuxi\u00e8me vague possible de contamination et les tensions n\u00e9es de perturbations sociales ou g\u00e9opolitiques. C\u2019est pourquoi nous r\u00e9investissons nos liquidit\u00e9s avec circonspection dans l\u2019imm\u00e9diat, tout en \u00e9tant convaincus que le portefeuille conserve un fort potentiel de cr\u00e9ation de valeur \u00e0 moyen terme.<\/p>\n
![\"\"](\"https:\/\/online.lba.ca\/wp-content\/uploads\/2020\/07\/graphique1.png\")
<\/p>\n
Des signes encourageants \u00e0 l\u2019\u00e9chelle mondiale<\/h3>\n
Le ralentissement de la propagation du virus a permis aux gouvernements d\u2019all\u00e9ger les mesures de distanciation physique un peu partout dans le monde. Les villes rouvrent et les usines red\u00e9marrent. Pour t\u00e2cher de d\u00e9terminer comment l\u2019\u00e9conomie mondiale va progresser dans une telle conjoncture, nous suivons de pr\u00e8s l\u2019\u00e9volution de la situation en Chine. L\u2019\u00e9conomie chinoise ayant \u00e9t\u00e9 la premi\u00e8re \u00e0 rouvrir et ayant d\u00e9j\u00e0 connu quelques mois de reprise, elle nous livre de pr\u00e9cieux indices sur ce qui attend le reste du monde.<\/p>\n
Au premier trimestre, un confinement total a s\u00e9rieusement frein\u00e9 l\u2019activit\u00e9 en Chine. La croissance du PIB r\u00e9el a diminu\u00e9 de 6,8\u00a0% sur un an, apr\u00e8s une progression de 6,1\u00a0% en 2019. En f\u00e9vrier, la production industrielle s\u2019est contract\u00e9e de 13,5\u00a0% sur un an et l\u2019indice composite des directeurs d\u2019achats (PMI) a touch\u00e9 un creux de 27,5 (graphique 1). Le m\u00eame mois, les ventes de v\u00e9hicules particuliers ont chut\u00e9 de 81,6\u00a0% sur un an pour tomber \u00e0 224 000 unit\u00e9s et les ventes de logements ont diminu\u00e9 de pr\u00e8s de 100\u00a0%. En mars, les ventes au d\u00e9tail ont recul\u00e9 de 15,8\u00a0% sur un an, alors que la hausse du ch\u00f4mage plombait les d\u00e9penses de consommation.\u00a0<\/p>\n
La r\u00e9ouverture progressive de l\u2019\u00e9conomie chinoise a rapidement entra\u00een\u00e9 une reprise marqu\u00e9e. L\u2019indice PMI est remont\u00e9 au-dessus de 50 en mai et s\u2019\u00e9tablissait \u00e0 55.7 fin juin, tandis que la production industrielle s\u2019inscrivait en hausse de 4,4\u00a0% sur un an en mai. En mai, il s\u2019est vendu 2,19 millions d\u2019automobiles au pays, soit autant qu\u2019avant l\u2019apparition du virus, et les ventes de logements ont mont\u00e9 de 12,2\u00a0% sur un an. Cependant, le redressement a \u00e9t\u00e9 in\u00e9gal. Certains secteurs d\u2019activit\u00e9, comme le transport a\u00e9rien, l\u2019h\u00f4tellerie et la construction, demeurent durement touch\u00e9s et tarderont vraisemblablement \u00e0 se r\u00e9tablir, ce qui p\u00e8sera sur la croissance \u00e9conomique pendant un certain temps.<\/p>\n
Malgr\u00e9 la gravit\u00e9 de la contraction du premier trimestre, le FMI s\u2019attend \u00e0 une croissance \u00e9conomique de 1,0\u00a0% en Chine en 2020. Le pire du recul \u00e9tant pass\u00e9, le pays devrait conna\u00eetre plusieurs trimestres d\u2019expansion.<\/p>\n
La reprise chinoise semble conforme au sc\u00e9nario de croissance \u00e9conomique en U d\u00e9crit dans nos Perspectives sur la conjoncture \u00e9conomique et les march\u00e9s financiers<\/em> d\u2019avril, \u00e0 savoir une am\u00e9lioration graduelle en 2020 suivie d\u2019une progression soutenue au deuxi\u00e8me semestre de 2021. \u00c0 notre avis, ce sc\u00e9nario de base vaut \u00e9galement pour les pays d\u00e9velopp\u00e9s.<\/p>\n Aux \u00c9tats-Unis, 22 millions d\u2019emplois ont \u00e9t\u00e9 perdus entre f\u00e9vrier et avril et on s\u2019attend \u00e0 ce que le PIB ait recul\u00e9 de 10\u00a0% sur un an au deuxi\u00e8me trimestre. L\u2019\u00e9conomie donne cependant des signes de vouloir suivre la trajectoire chinoise. Les usines remettent en marche leurs cha\u00eenes de fabrication, l\u2019indice PMI est pass\u00e9 de 27,0 en avril \u00e0 46,8 en juin et la production industrielle rebondit. Il s\u2019est cr\u00e9\u00e9 7,5 millions d\u2019emplois en mai et juin et la confiance des consommateurs est en hausse. Un taux d\u2019\u00e9pargne \u00e9lev\u00e9 de 23\u00a0% \u00e0 la fin de mai permettra aux d\u00e9penses de consommation de stimuler la croissance \u00e0 mesure que les magasins de d\u00e9tail continuent de rouvrir. Les ventes de v\u00e9hicules ont d\u00e9j\u00e0 bondi, passant de 8,6 millions en avril \u00e0 12,2 millions en mai, en rythme annualis\u00e9.<\/p>\n Le calendrier et la trajectoire de la reprise demeurent incertains et d\u00e9pendent en grande partie des progr\u00e8s qui seront r\u00e9alis\u00e9s sur le plan m\u00e9dical; nous croyons n\u00e9anmoins que l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine a de bonnes chances de renouer avec son taux de croissance tendanciel au deuxi\u00e8me semestre de 2021. Nous pr\u00e9voyons que le PIB r\u00e9el des \u00c9tats-Unis se contractera de 8\u00a0% en 2020, mais cro\u00eetra de 4,5\u00a0% en 2021.<\/p>\n Des indicateurs pr\u00e9coces laissent entrevoir une \u00e9volution semblable pour les \u00e9conomies canadienne et europ\u00e9enne. En juin, l\u2019indice manufacturier PMI s\u2019est relev\u00e9 \u00e0 47,8 au Canada et 47,4 en Europe, contre 33,0 et 33,4 respectivement en avril. De plus, la confiance des consommateurs et des entreprises se renforce, et des indicateurs informels comme les r\u00e9servations au restaurant et la circulation automobile montrent des signes d\u2019acc\u00e9l\u00e9ration. La Banque du Canada s\u2019attend \u00e0 ce que l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique du pays commence \u00e0 progresser au troisi\u00e8me trimestre, tandis que la Banque centrale europ\u00e9enne (BCE) pr\u00e9voit un rebond vigoureux sur le continent en 2021.<\/p>\n Au Canada, nous nous attendons \u00e0 ce que le PIB r\u00e9el recule de 8,5\u00a0% en 2020 et progresse de 4,5-5,0\u00a0% en 2021. En Europe, la croissance du PIB r\u00e9el devrait s\u2019inscrire \u00e0 – 10,2\u00a0% en 2020 avant de remonter \u00e0 6\u00a0% en 2021. Malgr\u00e9 une baisse d\u2019activit\u00e9 pr\u00e9vue de 3\u00a0% dans les march\u00e9s \u00e9mergents en 2020, le FMI s\u2019attend \u00e0 ce que ces pays dominent la progression de la production mondiale en 2021 avec une croissance du PIB r\u00e9el de 5,9\u00a0%.\u00a0<\/p>\n Globalement, le FMI pr\u00e9voit que l\u2019\u00e9conomie mondiale se contractera de 4,9\u00a0% en 2020 et cro\u00eetra de 5,4\u00a0% en 2021, trajectoire correspondant \u00e0 notre sc\u00e9nario de base de reprise en U.<\/p>\n En mars, le pic d\u2019incertitude a creus\u00e9 les \u00e9carts de cr\u00e9dit \u00e0 des niveaux in\u00e9dits depuis 2008-2009. La d\u00e9stabilisation des march\u00e9s du financement a cr\u00e9\u00e9 une situation tr\u00e8s difficile pour les soci\u00e9t\u00e9s qui d\u00e9pendent du cr\u00e9dit. Durant la crise financi\u00e8re, la mise en \u0153uvre des mesures de relance avait \u00e9t\u00e9 retard\u00e9e par un d\u00e9bat sur leurs cons\u00e9quences n\u00e9gatives, entra\u00eenant un resserrement du cr\u00e9dit qui avait fortement aggrav\u00e9 la r\u00e9cession. Tirant les le\u00e7ons de cette erreur, les autorit\u00e9s des pays d\u00e9velopp\u00e9s et \u00e9mergents ont rapidement abaiss\u00e9 les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat et agi pour rendre le financement accessible \u00e0 toutes les entit\u00e9s qui en avaient besoin. Par exemple, la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine a cr\u00e9\u00e9 des outils de mise \u00e0 disposition du cr\u00e9dit \u00e0 l\u2019intention de diff\u00e9rents segments du march\u00e9, y compris les petites et moyennes entreprises, pour assurer l\u2019acc\u00e8s au cr\u00e9dit.<\/p>\n Les banques centrales du monde ont inject\u00e9 plus de 11\u00a0000 milliards de dollars dans le syst\u00e8me financier du d\u00e9but de f\u00e9vrier \u00e0 la fin de juin, et on s\u2019attend \u00e0 une expansion soutenue de leur bilan durant les mois qui viennent. D\u00e9but juin, la BCE a annonc\u00e9 qu\u2019elle augmentait son programme d\u2019assouplissement quantitatif (AQ) de 600 milliards d\u2019euros pour le porter \u00e0 1\u2009350\u00a0milliards d\u2019euros, tandis que la Fed et la Banque du Japon ont annonc\u00e9 des programmes d\u2019AQ illimit\u00e9s. D\u2019ici la fin de l\u2019ann\u00e9e, le bilan de la Fed devrait atteindre plus de 10\u2009000\u00a0milliards de dollars, contre 4 200 milliards en d\u00e9cembre 2019, progression exceptionnelle correspondant \u00e0 pr\u00e8s de 30\u00a0% du PIB des \u00c9tats-Unis. Ces mesures ont r\u00e9ussi \u00e0 r\u00e9tablir le bon fonctionnement des march\u00e9s du cr\u00e9dit et ont peut-\u00eatre \u00e9vit\u00e9 une contraction \u00e9conomique et financi\u00e8re pire que celle que nous avons connue.<\/p>\n En plus de cette relance mon\u00e9taire, les gouvernements ont rapidement mis en place des mesures budg\u00e9taires allant du soutien \u00e0 certains secteurs (comme le transport a\u00e9rien) \u00e0 l\u2019envoi direct d\u2019argent aux m\u00e9nages. Fin juin, ce surcro\u00eet de d\u00e9penses se chiffrait \u00e0 pr\u00e8s de 13 500 milliards de dollars. En quatre mois \u00e0 peine, la stimulation mon\u00e9taire et budg\u00e9taire mondiale a totalis\u00e9 25 000 milliards de dollars, soit l\u2019\u00e9quivalent de 29\u00a0% du PIB mondial (tableau\u00a01).<\/p>\n Les gouvernements pourraient encore investir dans les infrastructures pour stimuler la cr\u00e9ation d\u2019emplois dans un contexte de ch\u00f4mage \u00e9lev\u00e9. Aux \u00c9tats-Unis, on s\u2019attend g\u00e9n\u00e9ralement \u00e0 l\u2019adoption d\u2019un plan de relance qui se situera entre 1 000 et 3 000 milliards de dollars, tandis qu\u2019en Europe, la Commission europ\u00e9enne a d\u00e9j\u00e0 d\u00e9voil\u00e9 un programme de 750 milliards d\u2019euros visant \u00e0 aider les pays membres \u00e0 se r\u00e9tablir. Il s\u2019agit l\u00e0 d\u2019une intervention d\u2019une ampleur et d\u2019une port\u00e9e sans pr\u00e9c\u00e9dent. Ces mesures mettant habituellement entre 6 et 18 mois pour faire leur chemin dans l\u2019\u00e9conomie, l\u2019ann\u00e9e 2021 pourrait nous r\u00e9server une reprise dynamique.<\/p>\n La r\u00e9ouverture prudente de l\u2019\u00e9conomie mondiale permise par une \u00e9volution apparemment encourageante de la pand\u00e9mie, la trajectoire r\u00e9cente de l\u2019\u00e9conomie chinoise et les programmes de relance massifs actuellement en cours viennent \u00e9tayer notre sc\u00e9nario de base d\u2019une reprise en U. Cependant, nous restons attentifs \u00e0 quelques risques qui p\u00e8sent sur cette perspective.<\/p>\n Premi\u00e8rement, une deuxi\u00e8me vague de contagion plus mena\u00e7ante pourrait ramener certaines mesures de confinement et mettre \u00e0 mal la reprise naissante. Toutefois, \u00e0 ce stade, nous croyons que les gouvernements sont pr\u00eats \u00e0 une telle \u00e9ventualit\u00e9 compte tenu de l\u2019exp\u00e9rience acquise lors de la premi\u00e8re vague. L\u2019am\u00e9lioration de la capacit\u00e9 de testage, la mise en place d\u2019infrastructures de tra\u00e7age des contacts, l\u2019utilisation plus r\u00e9pandue des masques et l\u2019acceptation g\u00e9n\u00e9rale des r\u00e8gles de distanciation physique nous font penser que le monde apprend \u00e0 mieux composer avec le virus. Par contre, certains pays \u00e9mergents moins bien \u00e9quip\u00e9s n\u2019ont pas encore r\u00e9ussi \u00e0 ma\u00eetriser la premi\u00e8re vague de la maladie. Le nombre de cas montant en fl\u00e8che dans des pays comme l\u2019Inde et le Br\u00e9sil, les difficult\u00e9s \u00e9prouv\u00e9es par de grandes \u00e9conomies \u00e9mergentes pourraient peser sur la reprise mondiale.<\/p>\n Nous restons d\u2019avis qu\u2019il faudra attendre encore un an avant que l\u2019acquisition d\u2019une immunit\u00e9 collective mette fin \u00e0 la pand\u00e9mie. \u00c0 la\u00a0 lumi\u00e8re de ce que nous savons actuellement du virus, il faudrait qu\u2019au moins 70\u00a0% de la population soit immunis\u00e9e pour que nous parvenions \u00e0 l\u2019immunit\u00e9 collective. Or, en juin, on estimait qu\u2019environ 5 % de la population am\u00e9ricaine a \u00e9tait infect\u00e9e, soit 15 fois moins que la proportion requise. Cependant, de petites \u00e9tudes indiquent qu\u2019une partie importante de la population pourrait \u00eatre moins \u00e0 risque d\u2019\u00eatre infect\u00e9e gr\u00e2ce \u00e0 une immunit\u00e9 crois\u00e9e due \u00e0 une exposition pr\u00e9alable \u00e0 d\u2019autres coronavirus. Si tel est le cas, l\u2019immunit\u00e9 collective pourrait \u00eatre obtenue avec un taux d\u2019infection moins \u00e9lev\u00e9. De plus, des essais de phase 2 et 3 de grande envergure sont pr\u00e9vus durant l\u2019\u00e9t\u00e9 pour deux candidats vaccins prometteurs, faisant esp\u00e9rer qu\u2019un vaccin puisse \u00eatre disponible d\u2019ici moins de 12 mois.<\/p>\n Deuxi\u00e8mement, un regain de tensions entre les \u00c9tats-Unis et la Chine \u00e0 propos de Hong Kong ou d\u2019autres sources de conflits g\u00e9opolitiques pourrait de nouveau d\u00e9stabiliser le commerce mondial. La signature de la premi\u00e8re phase d\u2019une entente commerciale avait paru d\u00e9samorcer la guerre commerciale, mais en raison de la pand\u00e9mie, les deux pays ont du mal \u00e0 respecter cet accord qui pr\u00e9voyait une augmentation de leurs \u00e9changes commerciaux bilat\u00e9raux. Cependant, malgr\u00e9 que certaines tensions ressurgissent actuellement, nous persistons \u00e0 croire qu\u2019il existe entre les deux pays une large communaut\u00e9 d\u2019int\u00e9r\u00eats qui les incitera \u00e0 un compromis \u00e0 long terme, surtout au moment o\u00f9 ils sont aux prises avec la m\u00eame pand\u00e9mie mondiale.<\/p>\n Troisi\u00e8mement, l\u2019\u00e9volution politique des \u00c9tats-Unis, y compris l\u2019agitation sociale et l\u2019\u00e9lection possible d\u2019un gouvernement d\u00e9mocrate en novembre, pourrait faire planer une incertitude sur l\u2019orientation de l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine. Un ch\u00f4mage \u00e9lev\u00e9 est habituellement source de m\u00e9contentement, mais l\u2019impact \u00e9conomique durable de cette situation est loin d\u2019\u00eatre \u00e9vident. Nous nous attendons \u00e0 ce que les autorit\u00e9s d\u00e9ploient tous les efforts possibles pour faire face \u00e0 ces probl\u00e8mes sociaux, comme elles l\u2019ont fait par leurs interventions budg\u00e9taires et mon\u00e9taires face aux probl\u00e8mes \u00e9conomiques.<\/p>\n Tout en gardant \u00e0 l\u2019\u0153il l\u2019\u00e9volution de ces risques, nous restons d\u2019avis qu\u2019une fois la pand\u00e9mie pass\u00e9e, une forte demande refoul\u00e9e servira de fondement \u00e0 une croissance \u00e9conomique mondiale vigoureuse.<\/p>\n Les march\u00e9s boursiers mondiaux ont rebondi au deuxi\u00e8me trimestre, stimul\u00e9s par les avanc\u00e9es m\u00e9dicales, l\u2019all\u00e9gement du confinement \u00e0 travers le monde et les programmes de relance massifs des gouvernements et des banques centrales. La progression a \u00e9t\u00e9 de 15\u00a0% pour le S&P 500 (en $\u00a0CA), 16\u00a0% pour le S&P\/TSX, 22\u00a0% pour le DAX, 13\u00a0% pour le Nikkei, 14\u00a0% pour l\u2019indice MSCI Monde et 13\u00a0% pour l\u2019indice MSCI March\u00e9s \u00e9mergents.<\/p>\n \u00c0 la fin du deuxi\u00e8me trimestre, le S&P 500 se n\u00e9gociait \u00e0 24,9 fois les b\u00e9n\u00e9fices estimatifs de 2020 et 19,4 fois les b\u00e9n\u00e9fices estimatifs de 2021, soit bien au-dessus de sa juste valeur \u00e0 long terme de 15 fois les b\u00e9n\u00e9fices. Les actions des grandes soci\u00e9t\u00e9s technologiques, comme Amazon, Microsoft, Netflix et Apple, ont surclass\u00e9 l\u2019ensemble du march\u00e9 cette ann\u00e9e et se n\u00e9gocient \u00e0 des multiples co\u00fbteux (avec un cours allant de 29 \u00e0 144 fois les b\u00e9n\u00e9fices). Or, l\u2019achat de titres sur\u00e9valu\u00e9s produit g\u00e9n\u00e9ralement un rendement inf\u00e9rieur \u00e0 la normale \u00e0 la longue, puisque les multiples finissent par se rapprocher de leur moyenne \u00e0 long terme. Par contre, les secteurs les plus touch\u00e9s par la pand\u00e9mie ont accus\u00e9 un retard par rapport aux indices g\u00e9n\u00e9raux et leur valorisation refl\u00e8te un pessimisme excessif \u00e0 l\u2019\u00e9gard de leur potentiel futur.<\/p>\n Du c\u00f4t\u00e9 des march\u00e9s mondiaux des titres \u00e0 revenu fixe, les obligations souveraines des pays d\u00e9velopp\u00e9s se n\u00e9gocient pour plus de 90\u00a0% \u00e0 des taux inf\u00e9rieurs \u00e0 1\u00a0% et pour\u00a0 20\u00a0% \u00e0 des taux n\u00e9gatifs. Dans la plupart des pays d\u00e9velopp\u00e9s, les taux obligataires \u00e0 long terme ont touch\u00e9 des creux historiques. Nous sommes conscients que les taux d\u2019int\u00e9r\u00eat mettront peut-\u00eatre un certain temps \u00e0 monter dans le sillage de la croissance \u00e9conomique et de l\u2019inflation. Cependant, nous choisissons de ne pas sp\u00e9culer sur le moment de leur hausse. \u00c0 notre avis, de tels instruments offrent de pi\u00e8tres perspectives de rendement \u00e0 long terme, en plus de faire courir un risque de perte de capital si les taux devaient grimper plus rapidement.<\/p>\n Les investisseurs en titres \u00e0 revenu fixe devraient prendre garde \u00e0 l\u2019impact \u00e0 long terme des mesures de relance li\u00e9es \u00e0 la pand\u00e9mie. L\u2019explosion des d\u00e9ficits publics entra\u00eenera des besoins de financement massifs qui risquent d\u2019exercer une pression haussi\u00e8re sur les taux. Aux \u00c9tats-Unis, le d\u00e9ficit budg\u00e9taire devrait atteindre pr\u00e8s de 20\u00a0% du PIB en 2020 (graphique 2). Ainsi, le Tr\u00e9sor am\u00e9ricain devra \u00e9mettre pour plus de 3 800 milliards de dollars de nouvelles obligations sur le march\u00e9. Les march\u00e9s financiers risquent d\u2019avoir du mal \u00e0 absorber cette offre accrue d\u2019obligations si les investisseurs boudent les placements qui offrent un maigre potentiel de rendement.<\/p>\n Nos portefeuilles restent bien plac\u00e9s pour cr\u00e9er une valeur int\u00e9ressante \u00e0 moyen terme. Dans l\u2019ensemble, notre portefeuille d\u2019actions se n\u00e9gocie \u00e0 12,8 fois les b\u00e9n\u00e9fices pr\u00e9vus, 1,4 fois les ventes, et offre un taux de dividende de 4\u00a0%. Notre portefeuille de titres \u00e0 revenu fixe se tient loin des instruments \u00e0 long terme extr\u00eamement sur\u00e9valu\u00e9s. Nous investissons graduellement nos liquidit\u00e9s exc\u00e9dentaires pour saisir les occasions d\u2019acqu\u00e9rir des titres de qualit\u00e9 \u00e0 un prix inf\u00e9rieur \u00e0 leur valeur intrins\u00e8que. Nous sommes convaincus que notre patience sera grandement r\u00e9compens\u00e9e alors que s\u2019ouvre le chemin de la reprise.<\/p>\n [\/et_pb_text][et_pb_text _builder_version=\u00a0\u00bb4.0.10″ text_orientation=\u00a0\u00bbjustified\u00a0\u00bb z_index_tablet=\u00a0\u00bb500″ hover_enabled=\u00a0\u00bb0″ text_text_shadow_horizontal_length=\u00a0\u00bbtext_text_shadow_style,%91object Object%93″ text_text_shadow_vertical_length=\u00a0\u00bbtext_text_shadow_style,%91object Object%93″ text_text_shadow_blur_strength=\u00a0\u00bbtext_text_shadow_style,%91object Object%93″ text_text_shadow_horizontal_length_tablet=\u00a0\u00bb0px\u00a0\u00bb text_text_shadow_vertical_length_tablet=\u00a0\u00bb0px\u00a0\u00bb text_text_shadow_blur_strength_tablet=\u00a0\u00bb1px\u00a0\u00bb link_text_shadow_horizontal_length=\u00a0\u00bblink_text_shadow_style,%91object Object%93″ link_text_shadow_vertical_length=\u00a0\u00bblink_text_shadow_style,%91object Object%93″ 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box_shadow_spread_tablet=\u00a0\u00bb0px\u00a0\u00bb]<\/p>\n Dans ce texte, le \u00ab dollar \u00bb est le dollar US, sauf indication contraire.<\/p>\n Le pr\u00e9sent document a \u00e9t\u00e9 pr\u00e9par\u00e9 par Letko, Brosseau & Associ\u00e9s Inc. \u00e0 titre indicatif seulement et ne vise pas \u00e0 fournir des conseils d\u2019ordre comptable, juridique ou fiscal ou des recommandations en mati\u00e8re de placement, et ne doit pas \u00eatre utilis\u00e9 comme tel. \u00c0 moins d\u2019indication contraire, les renseignements qu\u2019il contient sont pr\u00e9sent\u00e9s aux dates indiqu\u00e9es. Bien que ces renseignements soient consid\u00e9r\u00e9s comme exacts \u00e0 la date o\u00f9 ils ont \u00e9t\u00e9 pr\u00e9par\u00e9s, Letko Brosseau ne peut garantir qu\u2019ils sont exacts, complets et \u00e0 jour en tout temps.<\/p>\n Lorsque les renseignements contenus dans le pr\u00e9sent document proviennent ou sont d\u00e9riv\u00e9s de sources externes, les sources dont ils proviennent sont consid\u00e9r\u00e9es comme \u00e9tant fiables, mais la soci\u00e9t\u00e9 n\u2019en a pas effectu\u00e9 une v\u00e9rification ind\u00e9pendante. Aucune repr\u00e9sentation ou garantie n\u2019est fournie quant \u00e0 l\u2019exactitude, l\u2019exhaustivit\u00e9 ou la fiabilit\u00e9 de ces renseignements. Les opinions ou estimations contenues dans le pr\u00e9sent rapport constituent notre jugement \u00e0 cette date et sont sujettes \u00e0 changement sans pr\u00e9avis. Les rendements pass\u00e9s ne sont pas garants des r\u00e9sultats futurs.<\/p>\n Le pr\u00e9sent document peut contenir certaines d\u00e9clarations prospectives qui refl\u00e8tent nos attentes actuelles ou pr\u00e9visions quant \u00e0 des \u00e9v\u00e9nements futurs concernant l\u2019\u00e9conomie, les changements du march\u00e9 et ses tendances. De par leur nature, les \u00e9nonc\u00e9s prospectifs sont assujettis, entre autres, \u00e0 des risques, des incertitudes et des hypoth\u00e8ses concernant les devises, la croissance \u00e9conomique, les conditions actuelles et pr\u00e9vues et d\u2019autres facteurs appropri\u00e9s dans les circonstances pouvant faire en sorte que les \u00e9v\u00e9nements, r\u00e9sultats, performances ou perspectives r\u00e9els diff\u00e8rent sensiblement de ceux exprim\u00e9s dans, ou sous-entendus par, lesdits \u00e9nonc\u00e9s. Les lecteurs sont avis\u00e9s de ne pas se fier ind\u00fbment \u00e0 ces \u00e9nonc\u00e9s prospectifs.<\/p>\n Les informations de MSCI ne peuvent \u00eatre utilis\u00e9es que pour votre usage interne, ne peuvent \u00eatre reproduites ou rediffus\u00e9es sous quelque forme que ce soit et ne peuvent \u00eatre utilis\u00e9es comme base ou composante d\u2019instruments, produits ou indices financiers. Aucune des informations de MSCI ne vise \u00e0 fournir des conseils en mati\u00e8re de placements ou une recommandation de prendre (ou de s’abstenir de prendre) une d\u00e9cision d’investissement et ne doivent pas \u00eatre utilis\u00e9s comme tel. Les donn\u00e9es et analyses historiques ne doivent pas \u00eatre consid\u00e9r\u00e9es comme une indication ou une garantie d\u2019une analyse, pr\u00e9vision ou pr\u00e9diction de performance. Les informations MSCI sont fournies \u00abtelles quelles\u00bb et l’utilisateur de ces informations assume l’int\u00e9gralit\u00e9 des risques li\u00e9s \u00e0 l’utilisation de ces informations. MSCI, chacune de ses soci\u00e9t\u00e9s affili\u00e9es et toute autre personne impliqu\u00e9e ou li\u00e9e \u00e0 la compilation, au calcul ou \u00e0 la cr\u00e9ation d’informations MSCI (collectivement, les \u00abparties MSCI\u00bb) d\u00e9clinent express\u00e9ment toute garantie (y compris, notamment, toute garantie d’originalit\u00e9, d’exactitude et d’exhaustivit\u00e9, respect des d\u00e9lais, non-contrefa\u00e7on, commercialisation et de convenance \u00e0 une fin particuli\u00e8re) en ce qui concerne ces informations. 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![\"\"](\"https:\/\/online.lba.ca\/wp-content\/uploads\/2020\/07\/tableau1.png\")
<\/p>\nRisques pesant sur la reprise<\/h3>\n
Les march\u00e9s commencent \u00e0 rebondir<\/h3>\n
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