{"id":4516,"date":"2019-09-12T16:27:42","date_gmt":"2019-09-12T20:27:42","guid":{"rendered":"http:\/\/www.lba.ca\/?post_type=perspective&#038;p=4516"},"modified":"2020-11-16T14:18:54","modified_gmt":"2020-11-16T19:18:54","slug":"perspectives-sur-la-conjoncture-economique-et-les-marches-financiers-t3-2","status":"publish","type":"perspective","link":"https:\/\/www.lba.ca\/fr\/perspective\/perspectives-sur-la-conjoncture-economique-et-les-marches-financiers-t3-2\/","title":{"rendered":"Perspectives sur la conjoncture \u00e9conomique et les march\u00e9s financiers &#8211; T3 2019"},"content":{"rendered":"<p>[et_pb_section bb_built=\u00a0\u00bb1&Prime; fullwidth=\u00a0\u00bbon\u00a0\u00bb next_background_color=\u00a0\u00bb#000000&Prime; _builder_version=\u00a0\u00bb3.22&Prime; hover_enabled=\u00a0\u00bb0&Prime;][et_pb_fullwidth_header title=\u00a0\u00bbPerspectives sur la conjoncture \u00e9conomique et les march\u00e9s financiers\u00a0\u00bb subhead=\u00a0\u00bbJuillet 2019&Prime; button_one_text=\u00a0\u00bbT\u00e9l\u00e9charger la version PDF\u00a0\u00bb button_one_url=\u00a0\u00bbhttps:\/\/www.lba.ca\/wp-content\/uploads\/2019\/07\/Perspectives-sur-la-conjoncture-e%CC%81conomique-et-les-marche%CC%81s-financiers-2019-T3.pdf\u00a0\u00bb background_overlay_color=\u00a0\u00bbrgba(0,0,0,0.55)\u00a0\u00bb _builder_version=\u00a0\u00bb3.26.3&Prime; 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Nous consid\u00e9rons toujours ces craintes comme injustifi\u00e9es.<\/li>\n<li>Comme pr\u00e9vu, l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique mondiale ralentit l\u00e9g\u00e8rement sans pour autant s\u2019effondrer. Les politiques mon\u00e9taires demeurent accommodantes et les conditions budg\u00e9taires sont stimulantes. Selon le Fonds mon\u00e9taire international (FMI), le PIB r\u00e9el mondial grimpera de 3,3&nbsp;% en 2019.<\/li>\n<li>Les d\u00e9penses robustes des m\u00e9nages et des entreprises dopent l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine. Nous pr\u00e9voyons que l\u2019expansion du PIB r\u00e9el se situera entre 2,0&nbsp;% et 2,5&nbsp;% en 2019.<\/li>\n<li>L\u2019atonie du secteur de l\u2019\u00e9nergie et l\u2019essoufflement du march\u00e9 du logement p\u00e8sent sur l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique canadienne. Nous tablons sur une croissance de 1,5 % du PIB r\u00e9el, car les politiques budg\u00e9taire et mon\u00e9taire accommodantes et le dynamisme du march\u00e9 du travail cr\u00e9ent une conjoncture \u00e9conomique favorable.<\/li>\n<li>L\u2019incertitude commerciale continue de nuire \u00e0 la zone euro, o\u00f9 la plupart des grandes \u00e9conomies sont aux prises avec un ralentissement. Nous pr\u00e9voyons une expansion entre 1,0&nbsp;% et 1,5&nbsp;% du PIB r\u00e9el en 2019.<\/li>\n<li>La croissance des march\u00e9s \u00e9mergents se mod\u00e8re, mais ces derniers continuent d\u2019afficher des niveaux d\u2019activit\u00e9 impressionnants. Nous pr\u00e9voyons une expansion de 4,4&nbsp;% de leur PIB r\u00e9el en 2019, soit plus du double du taux des pays d\u00e9velopp\u00e9s.<\/li>\n<li>Les cours des actions, en particulier celles des secteurs cycliques, t\u00e9moignent toujours d\u2019un pessimisme excessif au sujet du commerce et de la croissance. Nous pensons que les actions rapporteront davantage que les obligations et les liquidit\u00e9s \u00e0 moyen terme lorsque les inqui\u00e9tudes macro\u00e9conomiques se dissiperont.<\/li>\n<\/ul>\n<p>[\/et_pb_text][et_pb_code _builder_version=\u00a0\u00bb3.21.1&Prime; hover_enabled=\u00a0\u00bb0&Prime;]<\/p>\n<div id=\"download\"><\/div>\n<p>[\/et_pb_code][\/et_pb_column][\/et_pb_row][et_pb_row custom_padding=\u00a0\u00bb|15px||15px\u00a0\u00bb _builder_version=\u00a0\u00bb3.26.3&Prime; box_shadow_color=\u00a0\u00bbrgba(0,0,0,0.13)\u00a0\u00bb width=\u00a0\u00bb95%\u00a0\u00bb width_tablet=\u00a0\u00bb80px\u00a0\u00bb width_phone=\u00a0\u00bb50px\u00a0\u00bb max_width_phone=\u00a0\u00bb1280px\u00a0\u00bb z_index_tablet=\u00a0\u00bb500&Prime; hover_enabled=\u00a0\u00bb0&Prime; box_shadow_horizontal_tablet=\u00a0\u00bb0px\u00a0\u00bb box_shadow_vertical_tablet=\u00a0\u00bb0px\u00a0\u00bb box_shadow_blur_tablet=\u00a0\u00bb40px\u00a0\u00bb box_shadow_spread_tablet=\u00a0\u00bb0px\u00a0\u00bb][et_pb_column type=\u00a0\u00bb4_4&Prime; 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Selon notre interpr\u00e9tation des donn\u00e9es actuelles, l\u2019activit\u00e9 mondiale ralentit l\u00e9g\u00e8rement sans pour autant s\u2019effondrer. \u00c0 notre avis, la balance des risques pour l\u2019\u00e9conomie mondiale penche en faveur d\u2019une poursuite de la croissance et non d\u2019une r\u00e9cession.<\/p>\n<h3>L\u2019\u00e9conomie mondiale est pr\u00eate pour la croissance<\/h3>\n<p>Abstraction faite de l\u2019incertitude cr\u00e9\u00e9e par les tensions commerciales \u00e0 saveur politique, aucun des facteurs habituels de ralentissement de la croissance n\u2019est en place. On n\u2019observe aucun d\u00e9s\u00e9quilibre \u00e9conomique excessif ni aucune distorsion sur les march\u00e9s financiers, et l\u2019inflation reste mod\u00e9r\u00e9e. En fait, elle l\u2019est sur tous les march\u00e9s d\u00e9velopp\u00e9s et sur la plupart des march\u00e9s \u00e9mergents, ce qui permet aux banques centrales de maintenir des politiques mon\u00e9taires souples \u2013 politiques qui elles-m\u00eames soutiennent l\u2019expansion du cr\u00e9dit et, de fa\u00e7on plus g\u00e9n\u00e9rale, l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique. Les conditions budg\u00e9taires mondiales sont \u00e9galement accommodantes et stimulent la croissance \u00e9conomique.<\/p>\n<p>Par cons\u00e9quent, partout dans le monde, les march\u00e9s du travail sont sains, la hausse des salaires est mod\u00e9r\u00e9e mais positive et les revenus des m\u00e9nages sont en progression constante. Les niveaux de confiance demeurent solides et les prix g\u00e9n\u00e9ralement fermes des actifs ont un effet positif sur l\u2019avoir net des consommateurs. Selon le FMI, le PIB r\u00e9el mondial grimpera de 3,3 % en 2019, en l\u00e9ger recul par rapport au taux de 3,6\u00a0% enregistr\u00e9 en 2018.<\/p>\n<h3>La r\u00e9silience des \u00c9tats-Unis n\u2019est pas enti\u00e8rement prise en compte par les investisseurs<\/h3>\n<p>Aux \u00c9tats-Unis, le PIB r\u00e9el a progress\u00e9 de 3,2\u00a0% en glissement annuel au premier trimestre. La hausse continue des d\u00e9penses des m\u00e9nages s\u2019inscrit dans le contexte d\u2019un march\u00e9 du travail robuste. Au cours de la p\u00e9riode de trois mois termin\u00e9e en mai, 151\u00a0000 emplois en moyenne ont \u00e9t\u00e9 cr\u00e9\u00e9s chaque mois et le taux de ch\u00f4mage a atteint 3,6\u00a0%, son plus faible niveau depuis 1953. Le revenu disponible s\u2019est accru de 3,9\u00a0% sur 12\u00a0mois en mai, notamment gr\u00e2ce \u00e0 un rel\u00e8vement de 3,1\u00a0% du salaire horaire. Le taux d\u2019\u00e9pargne demeure \u00e9lev\u00e9, \u00e0 6,1\u00a0%, signe de la solidit\u00e9 du bilan des consommateurs am\u00e9ricains.<\/p>\n<p>Les investissements des entreprises ont cr\u00fb de 6,9\u00a0% sur 12 mois en termes nominaux au premier trimestre, dop\u00e9s par un bond de 10,8\u00a0% des d\u00e9penses de recherche-d\u00e9veloppement et de logiciels. Les investissements dans le mat\u00e9riel et l\u2019outillage ont augment\u00e9 timidement (+3,9\u00a0%) sur 12 mois au premier trimestre, le prix du p\u00e9trole ayant pes\u00e9 sur les investissements dans l\u2019\u00e9nergie. Dans les autres secteurs, les d\u00e9penses en immobilisations ont connu des hausses soutenues, en particulier les investissements dans le mat\u00e9riel agricole (+14,4\u00a0%), les engins de construction (+8,6\u00a0%), le mat\u00e9riel de transport (+6,0\u00a0%) et le mat\u00e9riel m\u00e9dical (+4,4\u00a0%). Durant la m\u00eame p\u00e9riode, les profits nationaux ont mont\u00e9 de 4,0\u00a0%, ce qui devrait favoriser une croissance continue des investissements corporatifs au cours des prochains trimestres.<\/p>\n<p>Sur le march\u00e9 de l\u2019habitation, en chiffres annualis\u00e9s, il s\u2019est construit en moyenne 1,2 million de logements durant les trois mois termin\u00e9s en mai, soit un niveau inf\u00e9rieur \u00e0 la tendance observ\u00e9e dans la formation de m\u00e9nages. Au cours des 12 mois termin\u00e9s en mars, il s\u2019est form\u00e9 2,5 millions de m\u00e9nages, soit plus du double du nombre de logements construits. Le taux d\u2019inoccupation des propri\u00e9t\u00e9s r\u00e9sidentielles a atteint son plus bas niveau depuis le d\u00e9but des ann\u00e9es 1990 en mars. Les prix de vente m\u00e9dians des logements neufs et existants ont augment\u00e9 respectivement de 1,2 % et 3,4 % sur un an en mai. La demande refoul\u00e9e de logements continuant de s\u2019accumuler, les investissements r\u00e9sidentiels devraient contribuer positivement \u00e0 la croissance au cours des prochains trimestres.<\/p>\n<p>La politique budg\u00e9taire accommodante soutient \u00e9galement l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique. Les d\u00e9penses publiques ont grimp\u00e9 de 4,3 % sur 12 mois au premier trimestre et le d\u00e9ficit f\u00e9d\u00e9ral est ressorti \u00e0 1 100 milliards de dollars, ou 5,2 % du PIB. Pour la premi\u00e8re fois depuis trois ans, le commerce a eu un effet positif sur la croissance. Le d\u00e9ficit commercial a atteint 607 milliards de dollars, en baisse par rapport aux 639 milliards de dollars d\u2019il y a un an. Les exportations se sont accrues de 3,0 %, et les importations, de 1,3 %.<\/p>\n<p>Nous pr\u00e9voyons que l\u2019expansion de l\u2019\u00e9conomie am\u00e9ricaine se situera entre 2,0 % et 2,5 % en 2019, en l\u00e9ger recul par rapport aux 2,9 % de 2018.<\/p>\n<h3>L\u2019\u00e9conomie canadienne pi\u00e9tine<\/h3>\n<p>La faiblesse du prix du p\u00e9trole a pes\u00e9 sur l\u2019\u00e9conomie canadienne au premier trimestre. La croissance du PIB r\u00e9el s\u2019est mod\u00e9r\u00e9e \u00e0 1,3\u00a0% en glissement annuel apr\u00e8s avoir atteint 1,9\u00a0% pour l\u2019ensemble de 2018. Les investissements des entreprises n\u2019ont progress\u00e9 que de 1,2\u00a0% sur 12 mois en termes nominaux en raison du poids exerc\u00e9 par le secteur de l\u2019\u00e9nergie, les d\u00e9penses en installations ayant diminu\u00e9 de 5,9\u00a0%. \u00c0 l\u2019inverse, les investissements dans le mat\u00e9riel et l\u2019outillage ont bondi de 9,7\u00a0% sur 12 mois au premier trimestre.<\/p>\n<p><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"size-full wp-image-3948 alignleft\" src=\"https:\/\/www.lba.ca\/wp-content\/uploads\/2019\/09\/FR-Chart-1.jpg\" alt=\"\" width=\"514\" height=\"426\" \/>Le march\u00e9 canadien de l\u2019emploi est rest\u00e9 dynamique. Au cours des 12 mois termin\u00e9s en mai, 453\u00a0000 emplois ont \u00e9t\u00e9 cr\u00e9\u00e9s, et le taux de ch\u00f4mage a atteint un creux de 43 ans \u00e0 5,4\u00a0% (graphique\u00a01). Cela a soutenu la consommation des m\u00e9nages, qui a progress\u00e9 de 3,5\u00a0% sur 12 mois en termes nominaux au premier trimestre. La politique budg\u00e9taire a \u00e9galement dop\u00e9 la croissance, les d\u00e9penses publiques ayant augment\u00e9 de 4,3\u00a0%.<\/p>\n<p>Le march\u00e9 du logement continue de ressentir les effets du resserrement des normes hypoth\u00e9caires et des taxes impos\u00e9es aux acheteurs \u00e9trangers.<\/p>\n<p>Les investissements r\u00e9sidentiels ont recul\u00e9 de 4,0\u00a0% en glissement annuel au premier trimestre. D\u2019une r\u00e9gion \u00e0 l\u2019autre, les ventes de maisons existantes pr\u00e9sentent un tableau contrast\u00e9 : en mai, elles s\u2019inscrivaient en baisse de 8,5\u00a0% sur 12 mois \u00e0 Vancouver, mais en hausse de 26,6\u00a0% \u00e0 Toronto et de 7,5\u00a0% \u00e0 Montr\u00e9al (avril).<\/p>\n<p>En raison de l\u2019incertitude entourant la ratification de l\u2019Accord Canada-\u00c9tats-Unis-Mexique, les \u00e9changes nets ont continu\u00e9 de brider la croissance au premier trimestre. Le d\u00e9ficit commercial total a atteint 61 milliards de dollars, contre 55 milliards il y a un an.<\/p>\n<p>Nous pr\u00e9voyons que le PIB r\u00e9el du Canada cro\u00eetra de 1,5\u00a0% en 2019, car les politiques budg\u00e9taire et mon\u00e9taire accommodantes et le march\u00e9 du travail dynamique compenseront la faiblesse du secteur de l\u2019\u00e9nergie.<\/p>\n<h3>La croissance europ\u00e9enne reste an\u00e9mique<\/h3>\n<p>L\u2019incertitude commerciale a pes\u00e9 sur l\u2019activit\u00e9 \u00e9conomique de la zone euro. Le PIB r\u00e9el s\u2019est inscrit en hausse modeste de 1,2\u00a0% sur 12 mois au premier trimestre, l\u2019exc\u00e9dent commercial ayant chut\u00e9 de 12 milliards d\u2019euros pour s\u2019\u00e9tablir \u00e0 126 milliards d\u2019euros. En termes nominaux, les exportations ont augment\u00e9 de 4,6\u00a0%, et les importations, de 6,1\u00a0%. La croissance s\u2019est affaiblie dans la plupart des pays europ\u00e9ens. Le PIB r\u00e9el a augment\u00e9 de 0,7\u00a0% sur 12 mois en Allemagne, de 1,2\u00a0% en France et de 2,4\u00a0% en Espagne, et il a baiss\u00e9 de 0,1\u00a0% en Italie.<\/p>\n<p>L\u2019\u00e9conomie int\u00e9rieure a affich\u00e9 certains signes de r\u00e9silience. En termes nominaux, les d\u00e9penses des m\u00e9nages de la zone euro ont grimp\u00e9 de 2.6\u00a0%, les investissements des entreprises, de 7,3\u00a0%, les investissements r\u00e9sidentiels, de 7,3\u00a0% et les d\u00e9penses publiques, de 3,0\u00a0%.<\/p>\n<p>Nous pr\u00e9voyons une expansion entre 1,0\u00a0% et 1,5\u00a0% de l\u2019\u00e9conomie de la zone euro et de 1,2\u00a0% de celle du Royaume-Uni en 2019.<\/p>\n<h3>Les politiques favorables \u00e0 la croissance stimulent la croissance des march\u00e9s \u00e9mergents<\/h3>\n<p>La croissance des march\u00e9s \u00e9mergents s\u2019essouffle par rapport \u00e0 ses niveaux de 2018, mais le taux global d\u2019activit\u00e9 demeure impressionnant. Au premier trimestre, l\u2019\u00e9conomie chinoise a progress\u00e9 de 6,4\u00a0% en termes r\u00e9els sur 12 mois. Malgr\u00e9 les tensions commerciales continues, nous pr\u00e9voyons que la Chine enregistrera une croissance de 6,3\u00a0% en 2019 sur fond de politiques budg\u00e9taire et mon\u00e9taire accommodantes.<\/p>\n<p><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"size-full wp-image-3950 alignright\" src=\"https:\/\/www.lba.ca\/wp-content\/uploads\/2019\/09\/FR-Chart-2.jpg\" alt=\"\" width=\"514\" height=\"430\" \/>Parall\u00e8lement, l\u2019Inde a aussi recours aux mesures de stimulation budg\u00e9taire et mon\u00e9taire. Au premier trimestre, le PIB r\u00e9el du pays est ressorti en hausse de 5,8\u00a0% sur 12\u00a0mois, port\u00e9 par des d\u00e9penses de consommation et du secteur public soutenues. Apr\u00e8s trois baisses depuis le d\u00e9but de 2019, le taux directeur se situe actuellement \u00e0 son plus bas niveau depuis neuf ans. Le FMI table sur une expansion de 7,3\u00a0% en Inde en 2019.<\/p>\n<p>La croissance dans l\u2019ensemble de l\u2019Asie du Sud-Est reste par ailleurs solide. Au premier trimestre, le PIB r\u00e9el des Philippines a cr\u00fb de 5,6\u00a0%, celui de l\u2019Indon\u00e9sie, de 5,1\u00a0% et celui de la Malaisie, de 4,5\u00a0% compar\u00e9 au trimestre de l\u2019ann\u00e9e pr\u00e9c\u00e9dente. Au cours du deuxi\u00e8me trimestre, la banque centrale des Philippines et celle de la Malaisie se sont ajout\u00e9es \u00e0 la liste grandissante d\u2019institutions mon\u00e9taires des march\u00e9s \u00e9mergents qui pratiquent des politiques favorables \u00e0 la croissance.<\/p>\n<p>Le diff\u00e9rentiel de croissance \u00e9conomique entre les march\u00e9s \u00e9mergents et les march\u00e9s d\u00e9velopp\u00e9s reste consid\u00e9rable (graphique\u00a02). Le PIB r\u00e9el des pays \u00e9mergents devrait augmenter de 4,4\u00a0% en 2019, soit plus du double du taux pr\u00e9vu pour les pays d\u00e9velopp\u00e9s.<\/p>\n<h3>Risque pesant sur les pr\u00e9visions de LBA : effet domino d\u2019une guerre commerciale prolong\u00e9e ou d\u2019un autre accident politique<\/h3>\n<p>\u00c0 notre avis, les pr\u00e9visions de r\u00e9cession sont moins guid\u00e9es par les fondamentaux que par les sp\u00e9culations selon lesquelles un \u00e9v\u00e9nement d\u00e9favorable se r\u00e9percutera sur le climat des affaires et, au bout du compte, sur la croissance. La volatilit\u00e9 des march\u00e9s est donc men\u00e9e par les craintes que l\u2019administration Trump fera basculer l\u2019\u00e9conomie, d\u00e9j\u00e0 au ralenti, dans une r\u00e9cession.<\/p>\n<p>Une guerre commerciale prolong\u00e9e pourrait avoir ce genre d\u2019effet d\u00e9stabilisant. Le 5 mai, les \u00c9tats-Unis ont annonc\u00e9 qu\u2019ils rel\u00e8veraient de 10\u00a0% \u00e0 25\u00a0% les tarifs impos\u00e9s sur 200 milliards de dollars d\u2019importations chinoises. La Chine a ripost\u00e9 en relevant ses propres tarifs sur 60\u00a0milliards de dollars d\u2019importations am\u00e9ricaines. Cela a marqu\u00e9 un tournant abrupt dans les n\u00e9gociations commerciales qui, jusqu\u2019alors, semblaient progresser de fa\u00e7on encourageante. Les sp\u00e9culations sur la raison de l\u2019\u00e9chec des pourparlers sont nombreuses, mais les subventions du gouvernement chinois et le vol de propri\u00e9t\u00e9 intellectuelle demeurent des questions litigieuses.<\/p>\n<p>M\u00eame en acceptant l\u2019id\u00e9e qu\u2019un r\u00e8glement du conflit commercial n\u2019interviendra pas avant plusieurs mois \u2013 ou est improbable \u2013, il serait pr\u00e9matur\u00e9 d\u2019agiter le spectre de la r\u00e9cession. Les tarifs auront probablement une incidence \u00e9conomique limit\u00e9e sur les \u00c9tats-Unis et la Chine, puisqu\u2019ils ne repr\u00e9sentent que 0,2\u00a0% du PIB am\u00e9ricain et 0,3\u00a0% du PIB chinois. Les effets indirects de l\u2019escalade des tensions commerciales sont plus difficiles \u00e0 quantifier. Il faudra pour cela estimer comment un climat d\u2019incertitude peut se traduire par une baisse des d\u00e9penses des entreprises et d\u00e9terminer si l\u2019effet domino qui en r\u00e9sulte amputera de beaucoup la croissance \u00e9conomique.<\/p>\n<p>Par exemple, malgr\u00e9 l\u2019incertitude entourant le Brexit, les investissements des entreprises du Royaume-Uni ont ralenti sans se contracter, pas plus que l\u2019\u00e9conomie int\u00e9rieure n\u2019est tomb\u00e9e en r\u00e9cession. Les d\u00e9penses d\u2019investissement ont augment\u00e9 en moyenne de 3,8\u00a0% entre juin 2014 et juin 2016, soit les deux ann\u00e9es ayant pr\u00e9c\u00e9d\u00e9 le vote en faveur d\u2019une sortie de l\u2019Union europ\u00e9enne. Depuis, la croissance des investissements des entreprises a ralenti \u00e0 3,3\u00a0%, et l\u2019on table sur une progression de 1,2\u00a0% du PIB r\u00e9el en 2019.<\/p>\n<p>Le fait que la Chine et les \u00c9tats-Unis continuent de n\u00e9gocier est encourageant. Nous pensons toujours qu\u2019il existe entre les deux pays une communaut\u00e9 d\u2019int\u00e9r\u00eats qui plaide pour une issue positive au diff\u00e9rend commercial. En termes simples, pour am\u00e9liorer le niveau de vie de sa population, la Chine doit poursuivre sa croissance; or, les \u00c9tats-Unis, qui importent pour 560 milliards de dollars de biens et services chinois, sont son plus gros client. Par ailleurs, les donn\u00e9es publi\u00e9es par le Bureau of Economic Analysis des \u00c9tats-Unis montrent qu\u2019en 2016, les entreprises am\u00e9ricaines ont r\u00e9alis\u00e9 des ventes de 345\u00a0milliards de dollars et des profits de 26 milliards de dollars et contr\u00f4laient pour\u00a0405 milliards de dollars d\u2019actifs en Chine. M\u00eame si ni l\u2019une ni l\u2019autre des \u00e9conomies n\u2019a encore r\u00e9ellement souffert des tarifs, la menace s\u2019accro\u00eet. De plus, avec un pr\u00e9sident obnubil\u00e9 par la croissance et par sa propre r\u00e9\u00e9lection en 2020, il est dans l\u2019int\u00e9r\u00eat de l\u2019administration Trump de parvenir \u00e0 un accord.<\/p>\n<h3>Comparer le risque de r\u00e9cession \u00e0 la probabilit\u00e9 d\u2019ABSENCE de r\u00e9cession<\/h3>\n<p>L\u2019histoire nous enseigne que les r\u00e9cessions sont les principaux facteurs de baisse des march\u00e9s boursiers. Au cours des 11 r\u00e9cessions qui ont suivi la Seconde Guerre mondiale, le S&amp;P 500 a recul\u00e9 en moyenne de 29\u00a0% du sommet au creux. Depuis les d\u00e9gagements subis par les march\u00e9s boursiers au quatri\u00e8me trimestre de 2018, les soci\u00e9t\u00e9s sensibles au cycle \u00e9conomique sont rest\u00e9es \u00e0 la tra\u00eene des soci\u00e9t\u00e9s d\u00e9fensives. Par exemple, bon nombre d\u2019actions de soci\u00e9t\u00e9s p\u00e9troli\u00e8res et mini\u00e8res affichent une d\u00e9cote significative par rapport \u00e0 la valeur de leur actif net, et plusieurs actions bancaires de bonne qualit\u00e9 se n\u00e9gocient entre 7 \u00e0 10 fois les b\u00e9n\u00e9fices de 2020, ce qui est bien inf\u00e9rieur \u00e0 leurs valorisations historiques. De m\u00eame, les cours des actions des soci\u00e9t\u00e9s mini\u00e8res, des \u00e9quipementiers automobiles et d\u2019autres soci\u00e9t\u00e9s cycliques int\u00e8grent un degr\u00e9 \u00e9lev\u00e9 de pessimisme li\u00e9 \u00e0 la crainte d\u2019une r\u00e9cession imminente.<\/p>\n<p>M\u00eame si nous ne pouvons enti\u00e8rement exclure cette \u00e9ventualit\u00e9, une r\u00e9cession nous appara\u00eet peu probable. Notre sc\u00e9nario de base, auquel nous accordons un degr\u00e9 \u00e9lev\u00e9 de probabilit\u00e9, penche plut\u00f4t en faveur d\u2019une poursuite de la croissance. Comme indiqu\u00e9 ci-dessus, les donn\u00e9es \u00e9conomiques demeurent coh\u00e9rentes avec un ralentissement mod\u00e9r\u00e9 de la croissance et n\u2019annoncent pas une r\u00e9cession. Les niveaux de valorisation \u00e9tant raisonnables et, dans certains cas, tr\u00e8s avantageux, une augmentation des liquidit\u00e9s entra\u00eenerait \u00e0 ce stade un co\u00fbt de renonciation important.<\/p>\n<p>En fait, les d\u00e9gagements provoqu\u00e9s par des craintes de r\u00e9cession qui ne se mat\u00e9rialisent pas peuvent rapidement c\u00e9der la place \u00e0 des reprises impressionnantes. La p\u00e9riode \u00e9coul\u00e9e depuis 2009 a \u00e9t\u00e9 riche en \u00e9pisodes de ce genre, dont la crise de la dette europ\u00e9enne en <br \/>2011-2012, le d\u00e9faut de la Gr\u00e8ce en 2015 et le ralentissement de l\u2019\u00e9conomie chinoise en 2015-2016.<br \/>Au total, le S&amp;P 500 a chut\u00e9 de 10\u00a0% ou plus \u00e0 huit occasions depuis la Grande R\u00e9cession (graphique 3). Chaque fois, les actions ont vigoureusement rebondi lorsqu\u2019il est devenu manifeste que cela n\u2019entra\u00eenerait pas une r\u00e9cession mondiale, regagnant en moyenne 26\u00a0% de leur creux \u00e0 leur prochain sommet. Plus r\u00e9cemment, entre le sommet de septembre 2018 et le creux de d\u00e9cembre 2018, le S&amp;P 500 avait d\u00e9viss\u00e9 de 20\u00a0%, en grande partie \u00e0 cause du pessimisme sur la croissance, avant de rebondir de 25 % \u00e0 la fin de juin.<\/p>\n<p><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"alignnone size-full wp-image-3952\" src=\"https:\/\/www.lba.ca\/wp-content\/uploads\/2019\/09\/FR-Chart-3.jpg\" alt=\"\" width=\"1058\" height=\"420\" \/><\/p>\n<p>Le pessimisme sur la croissance \u00e9conomique et l\u2019inflation se fait \u00e9galement ressentir sur le march\u00e9 obligataire.<br \/>Le taux de l\u2019obligation f\u00e9d\u00e9rale \u00e0 5 ans est actuellement de 1,4\u00a0%, int\u00e9grant implicitement entre une et deux coupures de taux futures, et celui de son homologue \u00e0 30\u00a0ans est de 1,7\u00a0%, ce qui est \u00e0 peu pr\u00e8s \u00e9gal au taux du financement \u00e0 un jour de la Banque du Canada. \u00c0 notre avis, les rendements attendus des obligations \u00e0 moyen terme demeurent trop bas, en particulier du point de vue du pouvoir d\u2019achat. Si les taux obligataires \u00e0 30 ans revenaient \u00e0 leurs niveaux de fin septembre 2018, la perte en capital atteindrait 14\u00a0%. S\u2019ils revenaient \u00e0 un niveau coh\u00e9rent avec les fondamentaux de la croissance \u00e9conomique et de l\u2019inflation, les pertes pourraient<br \/>s\u2019\u00e9lever \u00e0 46\u00a0%.<\/p>\n<p><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" class=\"size-full wp-image-3954 alignright\" src=\"https:\/\/www.lba.ca\/wp-content\/uploads\/2019\/09\/FR-Chart-4.jpg\" alt=\"\" width=\"514\" height=\"448\" \/>Le degr\u00e9 de sur\u00e9valuation int\u00e9gr\u00e9 aux obligations longues peut se mesurer d\u2019apr\u00e8s leur \u00ab ratio cours\/b\u00e9n\u00e9fice \u00bb (C\/B). Plus le ratio du prix de l\u2019obligation (cours) \u00e0 ses versements d\u2019int\u00e9r\u00eats annuels (b\u00e9n\u00e9fice) est \u00e9lev\u00e9, plus l\u2019obligation est ch\u00e8re. Le ratio C\/B de l\u2019obligation du gouvernement am\u00e9ricain \u00e0 30 ans est de 40 (graphique\u00a04). Parall\u00e8lement, celui d\u2019une obligation du gouvernement du Canada \u00e0 long terme se transige \u00e0 59 fois.<\/p>\n<p>Le multiple comparable bas\u00e9 sur les b\u00e9n\u00e9fices en glissement du S&amp;P 500 et du S&amp;P\/TSX est respectivement de 19,3 et 17,6. Et n\u2019oublions pas que le revenu d\u2019int\u00e9r\u00eats vers\u00e9 sur une obligation n\u2019augmente pas, alors que les actions pourraient facilement voir leurs b\u00e9n\u00e9fices tripler au cours des 30 prochaines ann\u00e9es.<\/p>\n<p>Dans le contexte actuel domin\u00e9 par l\u2019incertitude, nous pensons qu\u2019un gestionnaire de portefeuille prudent doit bien peser tous les risques, outre la volatilit\u00e9 \u00e0 court terme, et se concentrer sur la meilleure strat\u00e9gie \u00e0 adopter pour le moyen terme. Au lieu d\u2019augmenter le niveau de risque de notre portefeuille en achetant des obligations ou d\u2019accepter une destruction du pouvoir d\u2019achat en d\u00e9tenant des liquidit\u00e9s, nous pensons que l\u2019\u00e9valuation de nos placements en actions incorpore d\u00e9j\u00e0 un haut niveau d\u2019incertitudes, nous offrant ainsi un coussin de protection contre un repli potentiel.<\/p>\n<p>Notre portefeuille se n\u00e9gocie actuellement \u00e0 seulement 11,3 fois les b\u00e9n\u00e9fices de 2019, offre un taux de dividende de l\u2019ordre de 3,3\u00a0% et contient de nombreux titres d\u00e9fensifs, notamment des secteurs des t\u00e9l\u00e9communications et de la sant\u00e9. En prenant la d\u00e9cision de garder le cap, nous sommes convaincus que notre patience sera fortement r\u00e9compens\u00e9e.<\/p>\n<p>[\/et_pb_text][et_pb_text _builder_version=\u00a0\u00bb3.21.1&Prime; z_index_tablet=\u00a0\u00bb500&Prime; hover_enabled=\u00a0\u00bb0&Prime;]<\/p>\n<p>\nDans ce texte, le \u00ab dollar \u00bb est le dollar US, sauf indication contraire.<\/p>\n<p>Le pr\u00e9sent document a \u00e9t\u00e9 pr\u00e9par\u00e9 par Letko, Brosseau &amp; Associ\u00e9s Inc. \u00e0 titre indicatif seulement et ne vise pas \u00e0 fournir des conseils d\u2019ordre comptable, juridique ou fiscal ou des recommandations en mati\u00e8re de placement, et ne doit pas \u00eatre utilis\u00e9 comme tel. <\/p>\n<p>Lorsque les renseignements contenus dans le pr\u00e9sent document proviennent ou sont d\u00e9riv\u00e9s de sources externes, les sources dont ils proviennent sont consid\u00e9r\u00e9es comme \u00e9tant fiables, mais la soci\u00e9t\u00e9 n\u2019en a pas effectu\u00e9 une v\u00e9rification ind\u00e9pendante. Aucune repr\u00e9sentation ou garantie n\u2019est fournie quant \u00e0 l\u2019exactitude, l\u2019exhaustivit\u00e9 ou la fiabilit\u00e9 de ces renseignements. Les opinions ou estimations contenues dans le pr\u00e9sent rapport constituent notre jugement \u00e0 cette date et sont sujettes \u00e0 changement sans pr\u00e9avis. Les rendements pass\u00e9s ne sont pas garants des r\u00e9sultats futurs.<\/p>\n<p>Le pr\u00e9sent document peut contenir certaines d\u00e9clarations prospectives qui refl\u00e8tent nos attentes actuelles ou pr\u00e9visions quant \u00e0 des \u00e9v\u00e9nements futurs concernant l\u2019\u00e9conomie, les changements du march\u00e9 et ses tendances. De par leur nature, les \u00e9nonc\u00e9s prospectifs sont assujettis, entre autres, \u00e0 des risques, des incertitudes et des hypoth\u00e8ses concernant les devises, la croissance \u00e9conomique, les conditions actuelles et pr\u00e9vues et d\u2019autres facteurs appropri\u00e9s dans les circonstances pouvant faire en sorte que les \u00e9v\u00e9nements, r\u00e9sultats, performances ou perspectives r\u00e9els diff\u00e8rent sensiblement de ceux exprim\u00e9s dans, ou sous-entendus par, lesdits \u00e9nonc\u00e9s. Les lecteurs sont avis\u00e9s de ne pas se fier ind\u00fbment \u00e0 ces \u00e9nonc\u00e9s prospectifs.<\/p>\n<p>[\/et_pb_text][\/et_pb_column][\/et_pb_row][\/et_pb_section]<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>La crainte d\u2019une r\u00e9cession mondiale provoqu\u00e9e par un regain des tensions commerciales a d\u00e9stabilis\u00e9 les march\u00e9s au deuxi\u00e8me trimestre. 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