{"id":11665,"date":"2023-04-11T13:34:57","date_gmt":"2023-04-11T17:34:57","guid":{"rendered":"https:\/\/www.lba.ca\/?post_type=perspective&p=11665"},"modified":"2023-04-11T13:35:06","modified_gmt":"2023-04-11T17:35:06","slug":"le-point-sur-les-portefeuilles-avril-2023","status":"publish","type":"perspective","link":"https:\/\/www.lba.ca\/fr\/perspective\/le-point-sur-les-portefeuilles-avril-2023\/","title":{"rendered":"Le point sur les portefeuilles \u2013 Avril 2023"},"content":{"rendered":"

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Le point sur les portefeuilles<\/h1>\n

Le 11 avril 2023<\/p>\n

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Les march\u00e9s boursiers ont recul\u00e9 en mars, plomb\u00e9s par l\u2019agitation qui a secou\u00e9 le secteur financier mondial. Cependant, au premier trimestre, le S&P 500 a mont\u00e9 de 7,4 % (rendement global en dollars canadiens), tandis que le S&P\/TSX a grimp\u00e9 de 4,6 %, le MSCI Europe de 10,7 %, le MSCI ACWI de 7,2 % et le MSCI March\u00e9s \u00e9mergents de 3,8 %. La faillite des banques r\u00e9gionales am\u00e9ricaines Silicon Valley Bank et Signature Bank et l\u2019acquisition de Cr\u00e9dit Suisse en difficult\u00e9 par UBS ont amplifi\u00e9 les craintes des investisseurs. Bien que nous n\u2019excluions pas la possibilit\u00e9 de nouveaux acc\u00e8s de volatilit\u00e9 dans le secteur financier, les probl\u00e8mes semblent idiosyncrasiques et sp\u00e9cifiques aux banques ayant de mauvaises pratiques de gestion des risques. Par leur intervention rapide, les autorit\u00e9s de r\u00e9glementation ont largement r\u00e9tabli la confiance. Les banques se montreront sans doute plus prudentes dans l\u2019octroi des pr\u00eats, d\u2019o\u00f9 la perspective d\u2019un resserrement des conditions de cr\u00e9dit qui accentue le risque d\u2019un ralentissement plus marqu\u00e9 de l\u2019\u00e9conomie, mais nous sommes confiants que le syst\u00e8me bancaire am\u00e9ricain et mondial repose sur des bases solides. Un expos\u00e9 d\u00e9taill\u00e9 de nos pr\u00e9visions \u00e9conomiques mondiales se pr\u00e9sentera dans l\u2019\u00e9dition d\u2019avril de nos Perspectives sur la conjoncture \u00e9conomique et les march\u00e9s financiers<\/em><\/a>.<\/p>\n

Risque sur les perspectives\u00a0: inqui\u00e9tudes dans le syst\u00e8me financier<\/h3>\n

En 2022, les banques centrales ont entrepris l\u2019un des resserrements mon\u00e9taires les plus rapides de l\u2019histoire afin de r\u00e9duire une inflation qui avait atteint son plus haut niveau en 40 ans. La hausse des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat a ralenti la croissance mondiale et all\u00e9g\u00e9 les pressions sur les prix, et ses effets n\u2019ont pas fini de se faire sentir. Il a aussi entra\u00een\u00e9 une r\u00e9\u00e9valuation \u00e0 la baisse du prix des obligations \u00e0 long terme, provoqu\u00e9 une correction des actions \u00e0 multiple \u00e9lev\u00e9 et des cryptomonnaies et, plus r\u00e9cemment, expos\u00e9 au grand jour les maillons faibles du secteur financier mondial. \u00a0<\/p>\n

Comme les d\u00e9posants transf\u00e8rent leurs fonds des comptes \u00e0 int\u00e9r\u00eat z\u00e9ro vers des instruments portant int\u00e9r\u00eat, les banques doivent vendre des actifs afin de respecter leurs engagements de retrait. Cette d\u00e9marche s\u2019est r\u00e9v\u00e9l\u00e9e d\u00e9licate pour les petites banques r\u00e9gionales, surtout quand elles avaient une client\u00e8le concentr\u00e9e et de pi\u00e8tres pratiques de gestion des risques. En 2019, un assouplissement de la loi Dodd-Frank qui encadre la r\u00e9glementation bancaire des \u00c9tats-Unis, a permis aux banques ayant des actifs inf\u00e9rieurs \u00e0 250 milliards de dollars de se soustraire aux tests de r\u00e9sistance rigoureux, tout en accordant une certaine latitude dans la prise en compte de leurs positions en obligations gouvernementales lors du calcul des ratios de solvabilit\u00e9.<\/p>\n

Dans le cas pr\u00e9cis de la Silicon Valley Bank (SVB), la faillite semble \u00eatre une cons\u00e9quence de probl\u00e8mes idiosyncrasiques li\u00e9s au mod\u00e8le d\u2019affaires, \u00e0 la strat\u00e9gie et au type de client\u00e8le de la banque. Bien que l\u2019effondrement s\u2019est produit en quelques jours, ses origines remontent au d\u00e9but de la pand\u00e9mie, quand les paiements de soutien du gouvernement et l\u2019interruption des activit\u00e9s sociales ont entra\u00een\u00e9 une forte augmentation des d\u00e9p\u00f4ts.\u00a0Cette croissance des d\u00e9p\u00f4ts a d\u00e9pass\u00e9 l\u2019app\u00e9tit de la banque pour accro\u00eetre les pr\u00eats et le capital exc\u00e9dentaire qui en a r\u00e9sult\u00e9 a \u00e9t\u00e9 largement investi dans des placements \u00e0 revenu fixe de grande qualit\u00e9. Malheureusement, elle a d\u00fb utiliser des titres \u00e0 taux fixe \u00e0 long terme pour garantir des engagements \u00e0 taux variable \u00e0 court terme. La croissance rapide des taux d\u2019int\u00e9r\u00eat a fait chuter la valeur de ces titres \u00e0 revenu fixe qui constituaient l\u2019actif de la SVB. Pour aggraver les choses, la client\u00e8le de la banque est en grande partie form\u00e9e d\u2019entreprises en d\u00e9marrage financ\u00e9es par du capital de risque. Ces entreprises affichent habituellement des flux de tr\u00e9sorerie n\u00e9gatifs et doivent donc constamment retirer des d\u00e9p\u00f4ts. L\u2019effet conjugu\u00e9 de ces retraits, de la baisse de valeur de l\u2019actif et de la disparit\u00e9 entre l\u2019actif et le passif a fortement d\u00e9pr\u00e9ci\u00e9 les fonds propres de la banque. \u00a0\u00a0Alors que les inqui\u00e9tudes sur sa capacit\u00e9 de couvrir les retraits futurs, d\u2019autres clients ont commenc\u00e9 \u00e0 retirer leurs d\u00e9p\u00f4ts, provoquant une panique qui a fait sombrer la SVB. Le gouvernement et les autorit\u00e9s de r\u00e9glementation ont r\u00e9agi rapidement pour r\u00e9tablir la confiance dans le syst\u00e8me financier, en garantissant la totalit\u00e9 des d\u00e9p\u00f4ts des banques en faillite et en autorisant toutes les banques, peu importe leur taille, \u00e0 emprunter directement de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale au besoin, pour r\u00e9pondre aux demandes de retrait de leurs d\u00e9posants. Cette nouvelle facilit\u00e9 de pr\u00eat permet aux banques d\u2019emprunter sur la valeur nominale de leurs titres d\u2019\u00c9tat sans r\u00e9aliser de pertes. Pour l\u2019instant, ces mesures de soutien de la liquidit\u00e9 semblent avoir suffi pour r\u00e9tablir la confiance.\u00a0<\/p>\n

\u00c0 ce stade-ci, il nous para\u00eet opportun de faire le point sur l\u2019exposition de nos portefeuilles au secteur des services financiers. Diversifi\u00e9 dans tous les secteurs, notre portefeuille d\u2019actions mondiales est investi \u00e0 hauteur de 18\u00a0% dans les banques, compagnies d\u2019assurance et autres soci\u00e9t\u00e9s de services financiers canadiennes, am\u00e9ricaines et europ\u00e9ennes. Nous ne d\u00e9tenions aucune position dans SVB, Signature Bank ou Cr\u00e9dit Suisse. Au moment o\u00f9 la crainte de contagion a entra\u00een\u00e9 une forte baisse des actions bancaires mondiales en mars, les banques canadiennes, qui constituent notre exposition la plus importante, ont mieux fait que leurs homologues am\u00e9ricaines et europ\u00e9ennes (graphique 1). La conclusion de notre analyse confirme que les banques dans lesquelles nous investissons offrent une valorisation int\u00e9ressante et un potentiel haussier substantiel \u00e0 moyen et \u00e0 long terme. Elles sont bien capitalis\u00e9es et pr\u00e9sentent des bilans solides compos\u00e9s d\u2019actifs de grande qualit\u00e9 et d\u2019une base de d\u00e9p\u00f4ts diversifi\u00e9e et stable. En effet, les 25 plus grandes banques am\u00e9ricaines, dans lesquelles nous d\u00e9tenons tous nos avoirs bancaires am\u00e9ricains, ont collectivement enregistr\u00e9 des entr\u00e9es nettes de d\u00e9p\u00f4ts de clients durant la semaine de volatilit\u00e9 qui a eu lieu au d\u00e9but du mois de mars, preuve de confiance dans leur stabilit\u00e9. Autre fait rassurant, ces banques, et surtout celles qui sont jug\u00e9es d\u2019importance syst\u00e9mique, sont mieux plac\u00e9es qu\u2019avant pour faire face aux tensions du syst\u00e8me financier. Elles s\u2019appuient sur un cadre r\u00e9glementaire rigoureux de gestion des risques \u2013 mis en place apr\u00e8s 2009 et con\u00e7u pour absorber les chocs futurs \u2013 et sont mieux capitalis\u00e9es et beaucoup moins endett\u00e9es. De plus, le niveau de liquidit\u00e9 du syst\u00e8me bancaire am\u00e9ricain est trois fois plus \u00e9lev\u00e9 qu\u2019en 2008 (graphique 2).\u200b<\/p>\n

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\n
Graphique 1<\/div>\n

Performance du secteur banquaire<\/h4>\n
\"\"<\/div>\n
\n

Sources : Estimations consensuelles de donn\u00e9es financi\u00e8res et analyse de FactSet (www.factset.com<\/a>) et calculs de Letko Brosseau<\/p>\n

 <\/p>\n

 <\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n

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\n
Graphique 2<\/div>\n

Un actif plus liquide<\/h4>\n
\"\"<\/div>\n
\n

Sources\u00a0: Programme de t\u00e9l\u00e9chargement des donn\u00e9es de la R\u00e9serve f\u00e9d\u00e9rale am\u00e9ricaine, Letko Brosseau<\/p>\n

Les liquidit\u00e9s comprennent les avoirs en num\u00e9raire, les valeurs en cours de recouvrement, les soldes \u00e0 r\u00e9gler par les institutions de d\u00e9p\u00f4t et les soldes \u00e0 r\u00e9gler par les banques f\u00e9d\u00e9rales de r\u00e9serve.<\/p>\n<\/div>\n<\/div>\n

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Conclusion<\/h3>\n

Nous restons d\u2019avis que les portefeuilles de Letko Brosseau sont appel\u00e9s \u00e0 cr\u00e9er de la valeur \u00e0 sur le long terme tout en \u00e9tant bien plac\u00e9s pour affronter les difficult\u00e9s \u00e9conomiques \u00e0 br\u00e8ve \u00e9ch\u00e9ance. Cependant, m\u00eame si nous privil\u00e9gions les opportunit\u00e9s \u00e0 long terme, l\u2019importance de comprendre les d\u00e9fis \u00e0 court terme n\u2019est pas pour autant \u00e9cart\u00e9e. En effet, nous surveillons constamment les risques pour d\u00e9terminer si des mesures s\u2019imposent. Tel qu\u2019indiqu\u00e9 ci-dessus, nos positions financi\u00e8res se concentrent dans les grandes banques et les compagnies d\u2019assurance. Soulignons aussi que nos portefeuilles d\u2019actions offrent une bonne diversification et pond\u00e8rent fortement les secteurs moins tributaires de la conjoncture \u00e9conomique comme les services publics, les biens de consommation de base, les t\u00e9l\u00e9communications et la sant\u00e9. Comme il est indiqu\u00e9 dans notre document r\u00e9cent Une strat\u00e9gie payante : maximiser les rendements par une approche risque-rendement<\/em><\/a>, <\/em>nous estimons que les investisseurs qui associent le risque \u00e0 la volatilit\u00e9 et aux fluctuations du cours des actifs n\u00e9gligent le danger d\u2019investir dans des titres sur\u00e9valu\u00e9s ou en difficult\u00e9. Il vaut mieux d\u00e9finir le risque comme la possibilit\u00e9 de subir une perte de capital permanente. Ainsi, nous sommes sensibles \u00e0 la qualit\u00e9 des titres dans lesquels nous investissons et au prix auquel ils sont acquis. En moyenne, les soci\u00e9t\u00e9s d\u00e9tenues sont moins endett\u00e9es que leurs homologues sectorielles, d\u2019o\u00f9 des co\u00fbts d\u2019emprunt moins \u00e9lev\u00e9s et une meilleure solvabilit\u00e9. De plus, notre portefeuille d\u2019actions mondiales se n\u00e9gocie au ratio convaincant de 11 fois les b\u00e9n\u00e9fices de 2023 et offre un taux de dividende attrayant de 3,3\u00a0%. Dans l\u2019ensemble, nous ne pr\u00e9conisons aucune modification dans la strat\u00e9gie de r\u00e9partition d\u2019actifs et nous continuons de privil\u00e9gier les actions par rapport aux liquidit\u00e9s et aux obligations des portefeuilles \u00e9quilibr\u00e9s. Caract\u00e9ris\u00e9es par une bonne diversification sectorielle et g\u00e9ographique, nos positions en actions offrent des perspectives de rendement plus attrayantes \u00e0 moyen et \u00e0 long terme. La volatilit\u00e9 va sans doute persister \u00e0 court terme, mais nous restons convaincus que notre strat\u00e9gie de placement disciplin\u00e9e continuera de favoriser la pr\u00e9servation et la croissance de votre capital.<\/p>\n

[\/et_pb_text][et_pb_toggle title=\u00a0\u00bbMentions l\u00e9gales\u00a0\u00bb open_toggle_text_color=\u00a0\u00bb#3e395b\u00a0\u00bb open_toggle_background_color=\u00a0\u00bb#ffffff\u00a0\u00bb closed_toggle_background_color=\u00a0\u00bb#ffffff\u00a0\u00bb icon_color=\u00a0\u00bb#3e395b\u00a0\u00bb open_icon_color=\u00a0\u00bb#3e395b\u00a0\u00bb admin_label=\u00a0\u00bbLegal notes\u00a0\u00bb _builder_version=\u00a0\u00bb4.19.5″ title_text_color=\u00a0\u00bb#3e395b\u00a0\u00bb title_font=\u00a0\u00bbArchivo||||||||\u00a0\u00bb title_text_align=\u00a0\u00bbcenter\u00a0\u00bb vertical_offset_tablet=\u00a0\u00bb0″ horizontal_offset_tablet=\u00a0\u00bb0″ title_text_shadow_horizontal_length_tablet=\u00a0\u00bb0px\u00a0\u00bb title_text_shadow_vertical_length_tablet=\u00a0\u00bb0px\u00a0\u00bb title_text_shadow_blur_strength_tablet=\u00a0\u00bb1px\u00a0\u00bb closed_title_text_shadow_horizontal_length_tablet=\u00a0\u00bb0px\u00a0\u00bb closed_title_text_shadow_vertical_length_tablet=\u00a0\u00bb0px\u00a0\u00bb closed_title_text_shadow_blur_strength_tablet=\u00a0\u00bb1px\u00a0\u00bb body_text_shadow_horizontal_length_tablet=\u00a0\u00bb0px\u00a0\u00bb body_text_shadow_vertical_length_tablet=\u00a0\u00bb0px\u00a0\u00bb body_text_shadow_blur_strength_tablet=\u00a0\u00bb1px\u00a0\u00bb body_link_text_shadow_horizontal_length_tablet=\u00a0\u00bb0px\u00a0\u00bb body_link_text_shadow_vertical_length_tablet=\u00a0\u00bb0px\u00a0\u00bb body_link_text_shadow_blur_strength_tablet=\u00a0\u00bb1px\u00a0\u00bb body_ul_text_shadow_horizontal_length_tablet=\u00a0\u00bb0px\u00a0\u00bb body_ul_text_shadow_vertical_length_tablet=\u00a0\u00bb0px\u00a0\u00bb body_ul_text_shadow_blur_strength_tablet=\u00a0\u00bb1px\u00a0\u00bb body_ol_text_shadow_horizontal_length_tablet=\u00a0\u00bb0px\u00a0\u00bb body_ol_text_shadow_vertical_length_tablet=\u00a0\u00bb0px\u00a0\u00bb body_ol_text_shadow_blur_strength_tablet=\u00a0\u00bb1px\u00a0\u00bb body_quote_text_shadow_horizontal_length_tablet=\u00a0\u00bb0px\u00a0\u00bb body_quote_text_shadow_vertical_length_tablet=\u00a0\u00bb0px\u00a0\u00bb body_quote_text_shadow_blur_strength_tablet=\u00a0\u00bb1px\u00a0\u00bb box_shadow_horizontal_tablet=\u00a0\u00bb0px\u00a0\u00bb box_shadow_vertical_tablet=\u00a0\u00bb0px\u00a0\u00bb box_shadow_blur_tablet=\u00a0\u00bb40px\u00a0\u00bb box_shadow_spread_tablet=\u00a0\u00bb0px\u00a0\u00bb text_shadow_horizontal_length_tablet=\u00a0\u00bb0px\u00a0\u00bb text_shadow_vertical_length_tablet=\u00a0\u00bb0px\u00a0\u00bb text_shadow_blur_strength_tablet=\u00a0\u00bb1px\u00a0\u00bb saved_tabs=\u00a0\u00bball\u00a0\u00bb global_colors_info=\u00a0\u00bb{}\u00a0\u00bb]<\/p>\n

\n

Les informations et opinions contenues dans les pr\u00e9sentes sont fournies \u00e0 titre indicatif seulement, sont sujettes \u00e0 changement et ne visent pas \u00e0 fournir des conseils d\u2019ordre comptable, juridique ou fiscal, ni des recommandations en mati\u00e8re de placement, et ne doivent pas \u00eatre utilis\u00e9es comme tel. Les soci\u00e9t\u00e9s mentionn\u00e9es sont \u00e0 titre indicatif uniquement et ne sont pas consid\u00e9r\u00e9es comme une recommandation d\u2019achat ou de vente. Il ne faut pas supposer qu\u2019un investissement dans ces entreprises \u00e9tait ou serait rentable. \u00c0 moins d\u2019indication contraire, les renseignements sont pr\u00e9sent\u00e9s aux dates indiqu\u00e9es. Bien que ces renseignements soient consid\u00e9r\u00e9s comme exacts \u00e0 la date o\u00f9 ils ont \u00e9t\u00e9 pr\u00e9par\u00e9s, Letko, Brosseau & Associ\u00e9s Inc. ne peut garantir qu\u2019ils sont exacts, complets et \u00e0 jour en tout temps.<\/p>\n

Lorsque les renseignements proviennent ou sont d\u00e9riv\u00e9s de sources externes, les sources sont consid\u00e9r\u00e9es comme fiables, mais la soci\u00e9t\u00e9 n\u2019en a pas effectu\u00e9 une v\u00e9rification ind\u00e9pendante. Aucune repr\u00e9sentation ou garantie n\u2019est fournie quant \u00e0 l\u2019exactitude, \u00e0 l\u2019exhaustivit\u00e9 ou \u00e0 la fiabilit\u00e9 de ces renseignements. Les opinions ou estimations pr\u00e9sent\u00e9es constituent notre jugement \u00e0 cette date et sont modifiables sans pr\u00e9avis.<\/p>\n

Les rendements pass\u00e9s ne sont pas garants des r\u00e9sultats futurs. Tous les placements pr\u00e9sentent un risque de perte et il n\u2019y a aucune garantie que les avantages exprim\u00e9s seront atteints ou r\u00e9alis\u00e9s.<\/p>\n

Les renseignements pr\u00e9sent\u00e9s ne constituent pas une offre ou une sollicitation d\u2019achat ou de vente de titres. Ils ne tiennent pas compte des objectifs, strat\u00e9gies, statuts fiscaux ou horizons d\u2019investissement particuliers des investisseurs. Aucune repr\u00e9sentation ou garantie n\u2019est fournie quant \u00e0 l\u2019exactitude des renseignements ni quant \u00e0 la responsabilit\u00e9 pour des d\u00e9cisions fond\u00e9es sur ceux-ci.<\/p>\n

Les pr\u00e9sentes peuvent contenir certaines d\u00e9clarations prospectives qui refl\u00e8tent nos attentes actuelles ou pr\u00e9visions quant \u00e0 des \u00e9v\u00e9nements futurs concernant l\u2019\u00e9conomie, les changements du march\u00e9 et ses tendances. De par leur nature, les \u00e9nonc\u00e9s prospectifs sont assujettis, entre autres, \u00e0 des risques, \u00e0 des incertitudes et \u00e0 des hypoth\u00e8ses concernant les devises, la croissance \u00e9conomique, les conditions actuelles et pr\u00e9vues et d\u2019autres facteurs appropri\u00e9s dans les circonstances qui peuvent faire en sorte que les performances, perspectives, \u00e9v\u00e9nements ou r\u00e9sultats r\u00e9els diff\u00e8rent sensiblement de ceux exprim\u00e9s dans, ou sous-entendus par, lesdits \u00e9nonc\u00e9s. Les lecteurs sont avis\u00e9s de ne pas se fier ind\u00fbment \u00e0 ces \u00e9nonc\u00e9s prospectifs.<\/p>\n<\/div>\n

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